2025年年报点评：业绩符合市场预期，HVDC业务加速向上

证券研究报告·公司点评报告·其他电源设备Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中恒电气（002364） 2025 年年报点评：业绩符合市场预期，HVDC业务加速向上 2026 年 04 月 24 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 王紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 证券分析师 司鑫尧 执业证书：S0600524120002 sixy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 43.53 一年最低/最高价 13.72/45.45 市净率(倍) 9.91 流通A股市值(百万元) 24,294.26 总市值(百万元) 24,531.98 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.39 资产负债率(%,LF) 40.83 总股本(百万股) 563.56 流通 A 股(百万股) 558.10 相关研究 《中恒电气(002364)：掘金 HVDC 百亿蓝海，御风 AI 基建全球化》 2025-06-08 《中恒电气(002364)：中恒电气：HVDC 行业龙头，深度受益于云计算能源市场爆发》 2016-09-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 1,962 2,137 3,060 4,327 5,866 同比（%） 26.13 8.94 43.20 41.39 35.55 归母净利润（百万元） 109.63 126.37 251.34 452.61 723.63 同比（%） 178.52 15.27 98.89 80.08 59.88 EPS-最新摊薄（元/股） 0.19 0.22 0.45 0.80 1.28 P/E（现价&最新摊薄） 224.65 194.88 97.99 54.41 34.03 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 25 年年报，25 年营收 21.4 亿元，同比+8.9%，归母净利润1.3 亿元，同比+15.3%，扣非净利润 1.2 亿元，同比+38.7%，毛利率 24.8%，同比-1.3pct，归母净利率 5.9%，同比+0.3pct。其中 25Q4 营收 7.2 亿元，同环比-8.2%/+36.4%，归母净利润 0.5 亿元，同环比+127.5%/+114.4%，扣非净利润 0.5 亿元，同环比+71.0%/+88.6%，毛利率 27.5%，同环比+1.6/+3.7pct；归母净利率 7.5%，同环比+4.5/+2.7pct。公司 Q4 业绩符合市场预期。 ◼ 主营业务稳健增长、HVDC 迎出海新篇章。25 年公司数据中心电源/电力操作电源系统/软件开发、技术及销售服务/通信电源系统实现收入7.8/4.7/4.2/3.8亿 元 ， 同 比 +16%/-1%/+7%/+26% ， 毛 利 率20.7%/24.2%/34.6%/26.8%，同比-1.4/-1.8/-1.5/+0.5pct，多业务共振向上，毛利率受竞争加剧有所承压。公司作为国内 HVDC 头部厂商，25 年发布新一代 SuperX Panama-800VDC 产品，将转换环节从 4–5 次减少至 1–2 次，系统端到端效率最高可提升至 98.5%，产品性能领先。凭借领先的产品性能和长期的项目经验，公司 25 年中标阿里、腾讯、字节等多个 AIDC 直流配电项目，并深度合作多个运营商、金融政企。公司 2022 年起与施耐德持续深化合作，在 AIDC 配电向 800V 直流演进的大背景下，公司的 800VDC产品与电力电子技术深受施耐德认可，将推动双方合作进入新阶段，公司有望通过施耐德等海外巨头加速 HVDC 产品在海外的渗透，获取较大增量空间。 ◼ 引入电池龙头重塑顶层架构、强强联手共迎新机遇。26 年 4 月，公司控股股东中恒科技拟接受宁德时代 41 亿元增资，增资完成后，宁德时代间接持股中恒电气 17.4%的股权并将推荐 1 名董事候选人及 1 名副总经理候选人参与上市公司治理。本次交易旨在促进宁德时代与中恒电气围绕绿色 ICT基础设施、交通电动化、算电协同等领域开展相关业务及战略合作，整合资源禀赋，赋能公司发展。对于中恒来说，宁德的注资可显著提升公司的资金实力和品牌实力，有助于公司在海外市场的开拓，从原本的配电端延伸至 AI 供电领域，获取更高的价值量。双方的合作可充分结合彼此的优势，在 AI 供电、算电协同等领域抢占先机。 ◼ 费用控制能力稳健、合同负债高增订单向上。公司 25 年/25Q4 期间费用率为 18.4%/17.2%，同比-0.1/+1.4pct，25 年销售/管理/研发/财务费用率分别为6.0%/5.0%/8.0%/-0.5%，同比+0.1/-0.0/-0.1/+0.0pct。25 年经营活动现金净流入 2.4 亿元，同比-48.1%，系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。其中 25Q4 经营活动现金净额 3.1 亿元，同比+12.6%。25 年末合同负债 3.3 亿元，较年初+102.0%，反映订单的快速增长，存货 8.8 亿元，较年初+26.0%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司 AIDC 业务的高增量，我们上调公司26-27年归母净利润预测分别为 2.5/4.5 亿元（此前 2.4/3.1 亿元），同比+99%/+80%，预计 28 年归母净利润为 7.2 亿元，同比+60%，现价对应 PE 为 98x、54x、34x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：HVDC 拓展不及预期、原材料价格上涨、竞争加剧等。 0%22%44%66%88%110%132%154%176%198%220%2025/4/242025/8/232025/12/222026/4/22中恒电气沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 中恒电气三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 3,314 3,666 4,818 6,379 营业总收入 2,137 3,060 4,327 5,866 货币资金及交易性金融资产 968 1,418 1,806 2,479 营业成本(含金融类) 1,606 2,315 3,249 4,342 经营性应收款项 1,218 1,290 1,797 2,431 税金及附加 18 24 34 46 存货 878 720 968 1,212 销售费用 127 153 195 252 合同资产 12 7 11 14 管理费用 107 119 134 153 其他流动资产 238 231 236 243