2025年报及2026年一季报点评：经营向好，盈利提升，看好家纺市场扩容机遇

证券研究报告·公司点评报告·服装家纺 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 罗莱生活（002293） 2025 年报及 2026 年一季报点评：经营向好，盈利提升，看好家纺市场扩容机遇 2026 年 04 月 24 日 证券分析师 赵艺原 执业证书：S0600522090003 zhaoyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 10.97 一年最低/最高价 7.80/11.19 市净率(倍) 2.11 流通A股市值(百万元) 9,067.62 总市值(百万元) 9,147.25 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.21 资产负债率(%,LF) 29.29 总股本(百万股) 833.84 流通 A 股(百万股) 826.58 相关研究 《罗莱生活(002293)：2025 年三季报点评：家纺电商增长亮眼，家具业务亏损收窄》 2025-11-02 《罗莱生活(002293)：2025 年中报点评：家纺业务恢复较好，家具业务仍待改善》 2025-09-01 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 4,559 4,839 5,258 5,710 6,176 同比（%） (14.22) 6.13 8.67 8.59 8.16 归母净利润（百万元） 432.85 519.86 600.52 684.81 764.33 同比（%） (24.39) 20.10 15.52 14.04 11.61 EPS-最新摊薄（元/股） 0.52 0.62 0.72 0.82 0.92 P/E（现价&最新摊薄） 21.13 17.60 15.23 13.36 11.97 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公布 25 年报及 26 年一季报：1）25 年：营收 48.39 亿元/yoy+6.13%、归母净利 5.20 亿元/yoy+20.10%。分季度看，25Q1-Q4 收入分别同比+0.6%/+6.8%/+9.9%/+7.0%，归母净利分别同比+26.3%/+4.9%/+50.1%/ +4.9%，Q4 在高基数下（25Q4 家纺国补）仍实现营收及净利的稳健增长。2）26Q1：营收 11.58 亿元/yoy+5.87%、归母净利润 1.48 亿元/yoy+30.54%，营收延续稳健增长，净利增幅较高主因毛利率显著提升。 ◼ 家纺业务：25 年线上超过加盟成为家纺第一大销售渠道。1）25 年：家纺业务营收 40.68 亿元/yoy+8.85%，占总营收比重 84%，归母净利润 5.66亿元/yoy+22.58%。分渠道看，线上/直营/加盟/其他渠道收入分别同比+26.4%/+6.4%/-1.0%/-9.0%，收入分别占总营收的 36%/9%/30%/10%。线上增长亮眼，并成为家纺业务第一大销售渠道，我们判断主要受益于 25年公司新推爆款单品“无痕安睡床笠”及“零压深睡枕”带动相关品类增长，同时通过小红书、抖音等新兴平台营销转化。从品类角度看，25 年被芯/枕芯营收分别同比+17.5%/+14.5%（营收占比分别为 46%/14%），为增长主要驱动。线下直营及加盟均净关店，但店效均有所提升，体现渠道优化初见成效，截至 25 年末直营门店 375 家/同比-36 家，加盟门店 2036 家/同比-191 家。2）26Q1：我们预计延续 Q4 增长趋势，其中线上营收同比增长双位数，直营同比增长中单位数，加盟同比增长个位数，团购同比下滑双位数，公司目标 26 年线下实现净开店。 ◼ 美国家具：延续承压。1）25 年：美国家具收入 7.70 亿元/yoy-6.27%，占总营收比重 16%，归母净利润为-2652 万元（24 年亏损 2871 万元），受美国地产及家具市场低迷影响，家具业务延续承压。2）26Q1：我们估计收入延续同比下滑，亏损有所收窄，公司预计 26 年仍有亏损压力。 ◼ 产品结构优化带动盈利水平明显提升。1）毛利率：25 年同比+2.52pct 至50.53%，受益于产品结构优化，线上和直营渠道毛利率均有明显提升，同时生产成本优化带动美国家具毛利率亦有提升。26Q1 毛利率同比+3.62pct 至 49.58%，延续提升趋势。2）期间费用率：25 年同比+1.75pct至 36.43%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.36/+1.02/-0.01/+0.38pct 至 26.74%/7.61%/2.17%/-0.09%，管理费用率提升主因 25年确认租赁合同纠纷案相关费用 5057 万元叠加预提 26H1 费用 2019 万元。26Q1 期间费用率同比+1.80pct 至 34.53%，主因销售费用投放增加。3）归母净利率：25 年同比+1.25pct 至 10.74%，26Q1 同比+2.41pct 至12.74%，盈利水平持续提升。4）存货：截至 26Q1 末存货同比+14.43%至 11.2 亿元，主因公司应对原材料上行进行充足备货。5）现金流：25年经营活动现金流净额 10.1 亿元/yoy+18.9%，26Q1 净流出 6075 万元，主因增加备货。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司 2025 年派息 0.62 元/股，派息比例高达99.5%，同时公告 2026 年中期目标分红 0.23 元/股，高分红属性突出。考虑 26Q1 业绩增长靓丽，我们将 26-27 年归母净利润从此前的 5.78/6.36亿元上调至 6.01/6.85 亿元、增加 28 年预测值 7.64 亿元，对应 26-28 年PE 为 15/13/12X，看好家纺行业扩容期龙头持续受益，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济波动、终端消费复苏不及预期。 0%4%8%12%16%20%24%28%32%36%40%2025/4/242025/8/232025/12/222026/4/22罗莱生活沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 罗莱生活三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 3,346 3,508 3,656 3,816 营业总收入 4,839 5,258 5,710 6,176 货币资金及交易性金融资产 838 1,064 1,216 1,011 营业成本(含金融类) 2,394 2,568 2,747 2,928 经营性应收款项 268 268 285 671 税金及附加 45 47 51 56 存货 1,094 1,041 1,016 991 销售费用 1,294 1,420 1,553 1,686 合同资产 0 0 0 0 管理费用 368 368 400 432 其他流动资产 1,146 1,135 1,1