2026一季报点评：Q1收入45.9亿元，同比+45%数贸中心驱动收入高增

证券研究报告·公司点评报告·一般零售 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 小商品城（600415） 2026 一季报点评：Q1 收入 45.9 亿元，同比+45%，数贸中心驱动收入高增 2026 年 04 月 24 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 13.63 一年最低/最高价 12.05/23.40 市净率(倍) 3.13 流通A股市值(百万元) 74,740.91 总市值(百万元) 74,740.91 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.35 资产负债率(%,LF) 45.73 总股本(百万股) 5,483.56 流通 A 股(百万股) 5,483.56 相关研究 《小商品城(600415)：2025 年年报点评：全年归母净利润同比+37%，数贸中心开业贡献增量；拟发行 H 股实现两地上市》 2026-04-10 《小商品城(600415)：公司竞拍取得土地，计划建设进口相关文商旅综合体，进一步扩张国际商贸城市场版图》 2025-11-12 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 15,737 19,927 23,259 24,518 27,764 同比（%） 39.27 26.62 16.72 5.42 13.24 归母净利润（百万元） 3,074 4,204 5,481 6,501 7,642 同比（%） 14.85 36.76 30.38 18.62 17.55 EPS-最新摊薄（元/股） 0.56 0.77 1.00 1.19 1.39 P/E（现价&最新摊薄） 24.32 17.78 13.64 11.50 9.78 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 业绩简评：收入高增主因全球数贸中心商位及配套收入结转。2026Q1公司实现营业收入 45.9 亿元，同比+45.3%，主要系本期结转全球数贸中心商位及配套商业街、写字楼收入；归母净利润 9.9 亿元，同比+23.3%；扣非归母净利润 9.5 亿元，同比+18.9%。非经常性损益 0.45亿元，主要来自公允价值变动收益。 ◼ 利润率方面，26Q1 毛利率 33.8%，同比-2.4pct，销售净利率 21.6%，同比-3.8pct，我们认为主要系交付的写字楼等收入毛利率较低（2025 年报中，数贸配套销售毛利率仅 11.7%），拉低公司整体利润率。费用率方面，销售/管理费用率分别 1.8%/2.7%，同比各+0.2pct，主要系品牌出海推介及数贸中心招商投入增加；研发费用率 0.3%（同比+0.2pct），主要系 AI 应用研发投入增加；财务费用率-0.1%（同比-0.3pct），主要系有息负债减少。 ◼ 市场经营延续高景气。全球数贸中心于 2025 年 10 月开业，2026Q1为其贡献收入的首个完整季度。全球数贸中心后续板块交付仍有望促进公司业绩增长。根据义乌政府官网：商务写字楼、商业街区板块将于 2026 年 4 月投入使用，T1/T2 超高层写字楼预计 2027 年建成交付。宏观层面，义乌出口保持强劲，据义乌海关数据，2026 年 1-2 月义乌市通过市场采购贸易方式出口 1,277.6 亿元，同比增长54.9%。 ◼ 新业务（贸易服务）贡献新增长点。贸易服务方面，Chinagoods 平台2025 年全年营收 15.3 亿元（同比+107%），截至 2025 年底累计在架商品超 1,702 万个、注册采购商超 550 万人，2026 年计划将 AI 应用拓展至 32 项。义支付 2025 年跨境交易额突破 60 亿美元（同比+50%以上）。 ◼ 盈利预测与投资评级：小商品城作为一带一路出口枢纽，具备重要的战略地位。全球数贸中心进入全面运营期，数贸港即将开业，Chinagoods 与义支付持续高速增长，H 股发行（董事会已于 2026 年4 月 7 日审议通过议案，拟发行不超过总股本 10%的 H 股）有望为海外扩张提供资金支持。我们基本维持公司 2026-2028 年归母净利润预期为 54.8/65.0/76.4 亿元，同比+30%/+19%/+18%，对应 4 月 23日收盘价 PE 为 14/12/10 倍，维持"买入"评级。 ◼ 风险提示：新市场开业进度及写字楼销售不及预期；新业务发展不及预期；地缘冲突及贸易环境不确定性；H 股发行进度不及预期等。 -21%-14%-7%0%7%14%21%28%35%42%49%2025/04/242025/08/232025/12/222026/04/22小商品城沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 小商品城三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 14,859 15,926 18,401 22,710 营业总收入 19,927 23,259 24,518 27,764 货币资金及交易性金融资产 8,910 9,524 12,031 15,787 营业成本(含金融类) 13,661 14,873 14,624 16,195 经营性应收款项 1,975 2,184 2,184 2,432 税金及附加 337 393 414 469 存货 2,385 2,597 2,553 2,828 销售费用 471 581 613 694 合同资产 0 0 0 0 管理费用 612 698 736 833 其他流动资产 1,589 1,621 1,633 1,663 研发费用 41 70 86 111 非流动资产 29,546 31,365 31,644 31,775 财务费用 (11) 3 6 0 长期股权投资 6,437 6,437 6,437 6,437 加:其他收益 58 68 71 81 固定资产及使用权资产 7,830 9,127 9,890 10,375 投资净收益 239 186 74 83 在建工程 187 1,116 915 845 公允价值变动 248 0 0 0 无形资产 4,723 4,439 4,155 3,870 减值损失 (11) 0 0 0 商誉 285 285 285 285 资产处置收益 2 3 3 3 长期待摊费用 424 424 424 424 营业利润 5,353 6,898 8,187 9,629 其他非流动资产 9,661 9,539 9,539 9,539 营业外净收支 55 60 66 73 资产总计 44,405 47,291 50,046 5