2025年年报-2026年一季报点评：业绩稳中向好，全球化开启成长新周期

证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 松原安全（300893） 2025 年年报&2026 年一季报点评：业绩稳中向好，全球化开启成长新周期 2026 年 04 月 23 日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 郭雨蒙 执业证书：S0600525030002 guoym@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 23.71 一年最低/最高价 20.60/41.16 市净率(倍) 5.50 流通A股市值(百万元) 5,948.01 总市值(百万元) 11,214.86 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.31 资产负债率(%,LF) 50.10 总股本(百万股) 473.00 流通 A 股(百万股) 250.87 相关研究 《松原安全(300893)：2025 年三季报点评：2025Q3 业绩符合预期，被动安全国产替代持续推进》 2025-10-26 《松原安全(300893)：2025 年半年报点评：2025Q2 业绩符合预期，自主被动安全龙头持续成长》 2025-08-21 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 1,971 2,678 3,684 4,824 5,689 同比（%） 53.94 35.88 37.58 30.93 17.94 归母净利润（百万元） 260.38 366.37 487.00 644.33 789.67 同比（%） 31.65 40.70 32.92 32.31 22.56 EPS-最新摊薄（元/股） 0.55 0.77 1.03 1.36 1.67 P/E（现价&最新摊薄） 43.07 30.61 23.03 17.41 14.20 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2025 年年报和 2026 年一季度报。2025 年公司实现营入 26.78 亿元，同比+35.88%；实现归母净利润 3.66 亿元，同比+40.70%。 ◼ 分季度来看：1）25Q4 营收为 8.44 亿元，同/环比分别+27.75%/+23.05%；归母净利润为 1.03 亿元，同/环比分别+48.29%/+1.59%；2）26Q1 营收为 6.03 亿元，同/环比分别+12.65%/-28.54%；归母净利润为 0.75 亿元，同/环比分别+2.32%/-27.20%。 ◼ 毛利率情况：1）公司 2025Q4 毛利率为 27.87%，同/环比分别+1.31/-1.21pct；2）公司 2026Q1 毛利率为 27.57%，同/环比分别-0.38/-0.31pct。 ◼ 费用率情况：1）2025Q4 期间费用率为 11.48%，同/环比分别+1.71/-0.20pct。公司 2025 全年研发费用增加 6873 万元，25Q4 同/环比分别增加 2284/1067 万元；2）2026Q1 期间费用率为 13.78%，同/环比分别-0.58/+2.30pct。 ◼ 2025 全年分业务来看：1）安全带总成收入为 15.69 亿元，同比+24.11%，毛利率为 33.30%，同比+0.44pct；2）安全气囊收入为 7.11 亿元，同比+49.67%，毛利率为 19.24%，同比+1.99pct；3）方向盘收入为 3.46 亿元，同比+163.83%，毛利率为 18.70%，同比+5.89pct。 ◼ 新产品交付在即，全球化再下一城。1）公司已于 25 年底与客户完成市场上尺寸最小的遮阳板气囊的预研开发，公司预计于 27 年上市量产；2）公司第一款远端气囊产品于 25H2 实现量产，26 年将有多个项目量产交付；3）马来西亚基地已于 25Q3 投产，同时，公司获批进入 Perodua（马来西亚最大的整车制造商）供应商名录，并通过了捷途（马来西亚） 的供应商审核。当前，公司已实现气囊布、OPW 的量产，并继续推进气体发生器的自制，进一步强化自身成本优势，盈利能力有望持续优化。 ◼ 股权激励情况：1）2026-2027 年收入目标分别为 38/50 亿元，触发值为35/45.5 亿元；2）2026-2027 年净利润目标分别为 5.5/7.15 亿元，触发值为 4.80/6.24 亿元。公司本次股权激励对象涉及高管在内的 69 人，激励数量为 304 万股。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到下游乘用车市场需求不及预期，我们将公司 2026-2027 年归母净利润的预测下调至 4.87/6.44 亿元（前值为5.21/6.99 亿元），并预计公司 2028 年将实现归母净利润 7.90 亿元，当前市值对应 2026-2028 年 PE 分别为 23 倍/17 倍/14 倍，但公司新产品即将量产且全球化业务已实现突破，因此我们维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：乘用车行业销量不及预期；新客户及新产品开拓不及预期；原材料价格波动导致盈利不及预期。 -4%3%10%17%24%31%38%45%52%59%66%2025/4/232025/8/222025/12/212026/4/21松原安全沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 松原安全三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2,091 2,898 3,827 4,851 营业总收入 2,678 3,684 4,824 5,689 货币资金及交易性金融资产 101 242 371 831 营业成本(含金融类) 1,915 2,676 3,507 4,126 经营性应收款项 1,254 1,905 2,491 2,924 税金及附加 15 21 27 32 存货 639 652 864 995 销售费用 34 46 60 70 合同资产 0 0 0 0 管理费用 99 144 188 219 其他流动资产 96 99 100 101 研发费用 167 227 294 343 非流动资产 1,996 2,093 2,182 2,214 财务费用 25 24 28 28 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 30 41 48 63 固定资产及使用权资产 1,165 1,295 1,387 1,418 投资净收益 (2) (4) (5) (6) 在建工程 426 399 380 397 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 269 285 300 285 减值损失 (34) (30) (30) (30) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 1 长期待摊费用 101 101 10