2025年报-2026年一季报点评：26Q1预付款快速增长，看好超节点产业趋势

证券研究报告·公司点评报告·半导体 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 盛科通信-U（688702） 2025 年报&2026 年一季报点评：26Q1 预付款快速增长，看好超节点产业趋势 2026 年 04 月 23 日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 陈海进 执业证书：S0600525020001 chenhj@dwzq.com.cn 证券分析师 欧子兴 执业证书：S0600525110002 ouzx@dwzq.com.cn 证券分析师 李雅文 执业证书：S0600526010002 liyw@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 252.60 一年最低/最高价 55.00/259.69 市净率(倍) 46.40 流通A股市值(百万元) 51,275.72 总市值(百万元) 103,566.00 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.44 资产负债率(%,LF) 9.18 总股本(百万股) 410.00 流通 A 股(百万股) 202.99 相关研究 《盛科通信-U(688702)：2025 年业绩快报点评：研发驱动短期承压，继续看好 Switch 芯片产业趋势》 2026-02-27 《盛科通信-U(688702)：2025 年三季报业绩点评：单季净利润扭亏，高端产品与技术生态共筑长期成长动能》 2025-10-31 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 1,082 1,151 1,783 2,294 3,442 同比（%） 4.28 6.35 54.97 28.69 50.00 归母净利润（百万元） (68.26) (149.94) 80.77 235.02 685.88 同比（%） (249.52) (119.65) 153.87 190.98 191.84 EPS-最新摊薄（元/股） (0.17) (0.37) 0.20 0.57 1.67 P/E（现价&最新摊薄） (1,517.12) (690.70) 1,282.25 440.67 151.00 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 研发投入持续高增压制盈利，预付款快速增长。据公司 2025 年报和 2026年一季度报告，2025 年盛科通信实现营收 11.51 亿元，yoy+6.35%，归母净利润-1.50 亿元。预付款项 2.17 亿元，占总资产比例 8.57%，占比yoy+127.77%。2025 年 Q4 单季营收 3.19 亿元，qoq-1.46%，归母净利润-1.59 亿元。2025 年利润大幅承压主要系研发费用 yoy+58.39%、占营收比重升至 58.99%。2026 年一季度公司实现营收 2.48 亿元，yoy+11.40%，qoq-22.11%，归母净利润-0.17 亿元，亏损同比扩大 12.05%。研发投入合计 1.23 亿元，yoy+11.14%。预付款项 3.96 亿元，qoq+82.39%，yoy+375.54%。高端产品上量推动营业收入持续增长，长期技术布局成效逐步兑现。 ◼ 持续增加研发投入，定位中高端产品线。2025 年度盛科通信研发费用67,865.27 万元，较上年同期增长 58.39%，占营业收入比重为 58.99%。2026 年一季度盛科通信研发投入合计 1.23 亿元，占营业收入比重为49.49%。截至 2025 年年末，公司研发人员总数 418 人，占公司总人数的比例为 76.28%。在高端产品方面，公司已有最大端口速率达到 800G、交换容量为 12.8Tbps 及 25.6Tbps 的高端旗舰芯片，面向大规模数据中心和云服务需求；在中端产品方面，TsingMa.MX 产品具备 2.4Tbps 转发能力，支持国内运营商面向新一代通信技术提出的 FlexE 切片网络技术和 G-SRv6 技术。 ◼ 国产超节点方案量产元年，看好以太网路径&第三方芯片卡位。国产算力产业链发展至今，GPU/ASIC 市场玩家并不缺，其技术能力的天花板上限逐渐转移至外部——比如代工产能/Switch 芯片/超节点能力等，因此 Switch 芯片的国产化会成为 2026 年的主线之一。自上而下国产化诉求强烈，国产方案的推出成为某种“任务”。当前是国产 Switch 芯片导入互联网的千载难逢的时机，无论是超节点 ScaleUp 领域还是 ScaleOut领域，行业壁垒高，可入场玩家极少。当前盛科处于国产 Switch 芯片第一梯队，中立身份融入各家生态，坚定看好 Switch 赛道卡位选手。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司短期加大研发力度旨在巩固并维持核心竞争优势，我们预计公司有望在算力国产化进程中持续、深度受益。根据公司最新业绩公告情况以及由超节点产业趋势带来的大级别国产替代机会，我们调整公司 2026/2027 年归母净利润预期为 0.8/2.4 亿元（前值 0.5/1.3 亿元），新增 2028 年归母净利润预期为 6.9 亿元。拉长时间周期来看，我们坚定看好公司在超节点时代的技术与卡位优势，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：算力需求不及预期；高速交换机渗透不及预期；国产化替代进程不及预期等。 -15%15%45%75%105%135%165%195%225%255%285%2025/4/232025/8/222025/12/212026/4/21盛科通信-U沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 盛科通信-U 三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2,214 2,465 2,760 3,715 营业总收入 1,151 1,783 2,294 3,442 货币资金及交易性金融资产 1,396 1,182 1,211 1,515 营业成本(含金融类) 584 906 1,136 1,686 经营性应收款项 415 451 576 861 税金及附加 8 9 9 10 存货 375 805 946 1,312 销售费用 51 53 60 72 合同资产 0 0 0 0 管理费用 63 80 92 120 其他流动资产 29 28 27 27 研发费用 679 767 883 998 非流动资产 320 349 407 412 财务费用 (5) (6) (6) (8) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 91 107 115 124 固定资产及使用权资产 187 207 267 273 投资净收益 3 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 2 0 0 0 无形资产