2026年一季报点评：强势开门红，成长性依旧突出

证券研究报告·公司点评报告·食品饮料 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 燕京啤酒（000729） 2026 年一季报点评：强势开门红，成长性依旧突出 2026 年 04 月 24 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 郭晓东 执业证书：S0600525040001 guoxd@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 12.95 一年最低/最高价 11.16/14.56 市净率(倍) 2.32 流通A股市值(百万元) 32,499.41 总市值(百万元) 36,500.08 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.59 资产负债率(%,LF) 30.94 总股本(百万股) 2,818.54 流通 A 股(百万股) 2,509.61 相关研究 《燕京啤酒(000729)： 2025 年报点评：十四五强势收官，十五五积极进取》 2026-04-15 《燕京啤酒(000729)： 2025 年三季报业绩点评：U8 高增对冲消费弱β，多次分红强化安全边际》 2025-10-21 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 14,667 15,333 16,308 17,131 17,934 同比（%） 3.20 4.54 6.36 5.04 4.69 归母净利润（百万元） 1,056 1,679 2,052 2,370 2,638 同比（%） 63.74 59.06 22.18 15.52 11.29 EPS-最新摊薄（元/股） 0.37 0.60 0.73 0.84 0.94 P/E（现价&最新摊薄） 34.57 21.74 17.79 15.40 13.84 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司 26Q1 营收 40.97 亿元，同比+7.06%，归母净利润 2.65 亿元，同比+60.19%，扣非后归母净利润 2.59 亿元，同比+69.09%。 ◼ 一季度顺利实现“开门红”，量价表现强势。燕啤 26Q1 销量同比+4.5%至 103.99 万吨，吨酒营收同比+2.4%至 3940 元/吨。一季度公司持续推进产品高端化进程，核心大单品 U8 销量保持同比接近 30%的高增长，同时 3 月底高端全麦新品燕京 A10 上市，高端产品矩阵进一步夯实。关于 U8 大单品的天花板，2 年左右维度具备高确定性，一是 U8 销量阶段性占比达到 30%以上，二是除三大优势区域外、弱势区域仍处于势能上升期，餐饮、流通渗透率均有提升空间。 ◼ 毛利率提升、费用率平稳，盈利能力持续抬升。26Q1 销售净利率同比+2.95pct 至 8.89%，主要系毛销差维持改善所致。其中销售毛利率同比+3.53pct 至 46.32%(吨酒营收+2.44%、吨酒成本-3.88%)，U8 大单品占比提升带动价格端延续较好表现、同时一季度成本端原材料仍处于年内低位。销售费用率为 15.60%相对平稳，管理费用率同比-0.32pct 至11.43%，此外其他收益、资产处置收益小幅下滑，其他非经科目相对平稳。燕啤 21-25 年销售净利率分别为 2.45%、4.16%、6.01%、9.03%、13.09%，26Q1 销售净利率持续抬升，改革成效持续兑现。 ◼ 燕啤成长性依旧突出，中期是攻守兼备的优质主线。回顾过去，耿总自2022 年担任燕啤董事长以来，战略层面提出“二次创业、复兴燕京”，并推动“九大变革”重构企业竞争力，带领燕啤 2022 年以来业绩高速增长，十四五期间高质量发展的α优势突出。展望未来，中国啤酒赛道是攻守兼备的优质主线，进攻层面来自升级的韧性及持续性，防御层面来自未来股息率的明显提升值得期待。燕啤最新“十五五”战略规划指出，公司将着力构建“一核两翼”业务布局，形成“啤酒+饮料+健康食品”协同增长的发展生态，多元化潜力值得期待。 ◼ 盈利预测与投资评级：短期虽消费β承压，但燕啤仍处于改革的前半段，大单品 U8 高增持续兑现、α成长性依旧突出；中期维度燕啤亦属于攻守兼备的优质标的，升级韧性、多元化是抓手。考虑量价和成本节奏，我们更新 2026-2028 年归母净利润预测为 20.52、23.70、26.38 亿元（前值为 20.52、23.64、26.31 亿元），对应当前 PE 分别为 18、15、14X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济不及预期；食品安全风险；非基地市场竞争加剧。 -9%-5%-1%3%7%11%15%19%23%27%2025/4/242025/8/232025/12/222026/4/22燕京啤酒沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 燕京啤酒三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 11,088 11,910 13,689 15,569 营业总收入 15,333 16,308 17,131 17,934 货币资金及交易性金融资产 6,577 5,839 7,463 9,172 营业成本(含金融类) 8,654 9,114 9,463 9,805 经营性应收款项 292 392 410 426 税金及附加 1,256 1,288 1,319 1,363 存货 3,644 3,823 3,943 4,085 销售费用 1,700 1,647 1,645 1,668 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,499 1,500 1,507 1,542 其他流动资产 574 1,857 1,873 1,887 研发费用 245 245 223 233 非流动资产 12,659 13,541 13,818 13,941 财务费用 (199) (78) (63) (85) 长期股权投资 577 609 651 651 加:其他收益 87 130 137 143 固定资产及使用权资产 7,539 7,252 6,907 6,507 投资净收益 29 33 34 36 在建工程 601 1,141 1,641 2,091 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 993 1,079 1,159 1,233 减值损失 (69) (12) (11) (10) 商誉 50 50 50 50 资产处置收益 140 114 103 90 长期待摊费用 10 10 9 9 营业利润 2,364 2,857 3,300 3,667 其他非流动资产 2,888 3,400 3,400 3,400 营业外净收支 5 13 12 10 资产总计 23,747 25,451 27,507 29,511 利润总额 2,370 2,870 3