呼吸等基石业务增长承压，血糖及脑机接口等新业务放量

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 美好医疗(301363) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 短期承压，新业务起量，长期成长可期 新业务潜力可期，股权加码彰显成长信心 下游去库影响消退，多项新业务助力成长 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 呼吸等基石业务增长承压，血糖及脑机接口等新业务放量 [Table_ReportDate] 2026 年 04 月 22 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报。2025 年实现营收 16.25 亿元（yoy+1.96%），归母净利润 2.83 亿元（yoy-22.18%），扣非归母净利润2.77 亿元（yoy-20.79%），经营性现金流量净额 3.52 亿元（yoy-21.43%）。2026Q1 营收超 4.03 亿元（yoy+36%），归母净利润 0.57 亿（yoy+9.27%）,利润在汇兑影响下实现稳定正增长。 点评： ➢ 基石业务稳健恢复，新兴业务打开成长新空间。 2025 年在外部宏观环境挑战下，公司营收实现 16.25 亿元，同比增长 1.96%。分业务看，基石业务中呼吸管理与监护类收入为 10.00 亿元（yoy-9.68%），五官及神经类收入为 1.23 亿元（yoy-11.60%），主要受传统业务产能向马来西亚转移及关键原材料出口管制等暂时性因素影响。新兴业务表现亮眼，其他医疗器械类收入达 1.69 亿元，同比增长 75.42%，主要得益于血糖管理等新业务进入收获期。2026Q1 随着不利因素消除，公司业绩恢复强劲增长，营收同比增长 36%，毛利率提升至 41.31%，展现了公司业务的强大韧性。 ➢ 多元化赛道布局成效初显，脑机接口等前沿领域取得突破。 公司坚持“夯实基石，多元突破”战略，在巩固呼吸和人工耳蜗两大基石业务的同时，积极拓展高潜力新赛道。①可调式胰岛素注射笔进入稳定批量交付阶段，公司已建立三大注射笔技术平台，血糖管理赛道收入实现数倍增长；②CGM产品已进入批量交付，体外诊断微流控耗材及试剂盒实现量产；③心血管领域，在 PFA、ICE 等前沿赛道实现业务突破，为国内客户提供核心组件交付；④在脑机接口领域，公司依托在人工耳蜗领域近 15 年的技术积淀，已与头部客户深度合作，在精密注塑、微组装等方面取得突破，成为侵入式脑机接口工艺制造领域的标杆企业。 ➢ 研发投入保持高位，全球化产能布局深化。2025 年研发费用达 1.34 亿元，占营收比重 8.23%。公司构建“通用技术+专用技术”的开放式研发平台，不仅攻关新材料、AI 应用等通用技术，在脑机接口、心血管等战略赛道实现多项专用技术纵深突破。公司坚定推进全球化战略，马来西亚三期产业基地研发办公和生产厂房已建成并逐步投用，进一步增强了海外交付能力和供应链安全保障。公司亦加快在北美、欧洲等重点区域的产能与技术落地，以更好服务全球头部客户。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2026-2028 年营业收入分别为20.04、24.82、30.05 亿元，同比增速分别为 23.3%、23.9%、21.1%，实现归母净利润为 4.03、4.91、5.97 亿元，同比分别增长 42.4%、21.8%、21.7%，当前股价对应 PE 分别为 37、31、25 倍，维持“买入”投资评级。 风险因素：客户集中度较高风险；国际贸易及汇率波动风险；新产品研发及市场推广不及预期风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 1,594 1,625 2,004 2,482 3,005 增长率 YoY % 19.2% 2.0% 23.3% 23.9% 21.1% 归属母公司净利润(百万元) 364 283 403 491 597 增长率 YoY% 16.1% -22.2% 42.4% 21.8% 21.7% 毛利率% 42.1% 40.1% 39.3% 38.7% 38.3% 净资产收益率ROE% 10.5% 7.6% 10.0% 11.0% 12.0% EPS(摊薄)(元) 0.64 0.50 0.71 0.86 1.05 市盈率 P/E(倍) 41.35 53.13 37.31 30.64 25.19 市净率 P/B(倍) 4.32 4.03 3.72 3.37 3.02 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 21 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2,461 2,455 2,799 3,251 3,785 营业总收入 1,594 1,625 2,004 2,482 3,005 货币资金 1,252 1,452 1,828 2,179 2,482 营业成本 923 974 1,217 1,521 1,855 应收票据 7 10 13 15 19 营业税金及附加 16 17 17 22 26 应收账款 345 377 351 404 506 销售费用 45 47 54 65 80 预付账款 13 14 22 27 34 管理费用 108 124 132 159 189 存货 330 379 362 402 520 研发费用 141 134 164 211 243 其他 514 224 223 224 225 财务费用 -49 -23 -39 -50 -61 非流动资产 1,461 1,779 1,893 1,957 2,067 减值损失合计 -21 -41 -15 -15 -15 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 10 7 15 18 22 固定资产（合计） 871 1,566 1,650 1,703 1,749 其他 11 7 16 19 24 无形资产 82 127 163 201 248 营业利润 410 325 474 578 703 其他 509 86 80 53 71 营业外收支 0 -1 0 0 0 资产总计 3,922 4,234 4,692 5,208