公司深度报告：高端机型产品助盈利修复，新业务渐入收获期

高端机型产品助盈利修复，新业务渐入收获期 [Table_CoverStock] —开立医疗(300633)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2026 年 4 月 22 日 [Table_CoverAuthor] 唐爱金 医药行业首席分析师 S1500523080002 tangaijin@cindasc.com [Table_CoverReportList] 相关研究 1.业绩季度环比改善，盈利能力有望回升 2.业绩短期承压，新品放量+招采回暖有望提振盈利能力 3.业绩增长承压，静待下半年招采回暖 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 开立医疗(300633) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：聚源，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 28.10 52 周内股价波动区间(元) 23.23~37.73 最近一月涨跌幅(％) -19.6% 总股本(亿股) 4.33 流通 A 股比例(％) 61.93% 总市值(亿元) 122 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 高端产品助盈利修复，新业务渐入收获期 [Table_ReportDate] 2026 年 04 月 22 日 本期内容提要: [Table_Summary] 开立医疗为深耕超声、内窥镜等多产线的领先器械设备企业，公司战略定位高端严肃医疗设备产品，多年来持续发力投入新产品研发，2024-2025 年公司的研发费用率分别为 23.48%、21.47%，高于国内同行器械设备企业。我们认为历经 2024 年国内医疗机构招投降价及标终端需求疲弱大环境下，公司战略性投入外科硬镜、血管内超声等新业务导致的利润下滑已接近尾声，随着招标修复及公司设备 AI 应用升级性能、内窥镜高端机型 HD650 上量，外科硬镜和血管内超声销售渐渐规模，海外出口持续稳步增长，2026-2028公司盈利能力有望持续修复，公司收入端有望持续 15-20%稳健增长，净利率水平有望逐步修复至 15-20%的水平。 超声业务：稳居国产第二，AI 赋能产品力提升。开立医疗深耕超声领域 20余年，拥有较强的自主研发能力，在国产厂商市占率中稳居第二。开立重磅新品搭载凤眼 S-Fetus 5.0 系统的超高端智能妇产超声产品梦溪 P80 获得认证，逐渐进入放量阶段，以及 E11、X11、S80 多款高端产品，结合开立研发 C-Field+TM 天工智能平台，产品力提升，助力毛利率企稳，渐入稳健增长。 内窥镜软镜：国产第一，HD650 新机型下半年有望开始发力。开立的内窥镜软镜市场市占率位列国产第一，产品持续升级换代，过去 4 年主要围绕核心产品 HD-550 打开进口替代及三级医疗机构的认可。搭载 iEndo 智慧平台的4K 软镜 HD-650 新品于 2025 年获证，预计 2026 年今年逐渐上量。AI 硬件算力全面提升，配以自研创新功能，推动图像质量再上一台阶，大幅提升检出率，维持未来 3 年的产品力竞争优势。我们认为新品发力有望助力内窥镜2026 年增长加速，盈利能力提升。 微创外科硬镜：产品力优势有望助力 2 年内扭亏并渐入收获期。凭借在消化内镜领域积累，公司在 2019 年推出第一款硬镜，2025 年初 4K 三维荧光内镜获证，加速进入商业化阶段，公司联手外科团队定制差异化影响竞争方案，抢占市场份额，2023-25 年正快速爬坡，2026-27 年有望扭亏并渐入收获期。 血管内超声-IVUS 业务：对应的耗材集采加速国产替代，助力产品上量 精准 PCI 成为发展趋势，IVUS 渗透率有大幅提升空间，国产替代空间广阔。公司自研业内收款超宽频 IVUS 设备，多项技术提供更清晰图像，新品 2025年年初获证，提升易用性，产品性能不输外企品牌。较高价中标省级联盟集采，获得专家认可，在集采拉动下，IVUS 业务的销售额正大幅提升。 盈利预测及投资建议：我们预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 26.87 亿元、31.42 亿元、36.59 亿元，同比增速分别为 16.4%、16.9%、16.5% ，2026-2028 年归母净利润为 3.68 亿元、4.87 亿元、6.62 亿元，同比分别增长 86.3%、32.6%、35.8%，对应当前股价 PE 分别为 33 倍、25 倍、18 倍，给予“买入”投资评级。 风险提示：研发风险；市场竞争风险；汇率波动风险；相关政策风险。 -40%-20%0%20%40%25/0425/0825/12开立医疗沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 2,014 2,309 2,687 3,142 3,659 增长率 YoY % -5.0% 14.7% 16.4% 16.9% 16.5% 归属母公司净利润(百万元) 142 197 368 487 662 增长率 YoY% -68.7% 38.5% 86.3% 32.6% 35.8% 毛利率% 63.8% 62.0% 63.4% 63.9% 65.1% 净资产收益率ROE% 4.6% 6.0% 10.4% 12.5% 15.2% EPS(摊薄)(元) 0.33 0.46 0.85 1.13 1.53 市盈率 P/E(倍) 85.39 61.63 33.09 24.95 18.37 市净率 P/B(倍) 3.91 3.73 3.45 3.13 2.79 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 21 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 1. 开立医疗：国内影像类医疗设备领先厂家 .......................................................................... 8 1.1. 深耕超声设备 20 年，内镜设备多产品线领先器械设备企业 ..................................................... 8 1.2. 管理层深耕产业多年，股权激励绑定助力发展提速 ............................................................ 8 1.3. 2024-25 年终端需求疲软叠加战略投入新产品，业绩短期承压 ...