困境反转初显成效，结构升级驱动增长

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com1证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评报告[Table_StockAndRank]山东钢铁(600022.SH)投资评级买入上次评级买入[Table_Author]高升煤炭、钢铁行业首席分析师执业编号：S1500524100002邮箱：gaosheng@cindasc.com刘波煤炭、钢铁行业分析师执业编号：S1500525070001邮箱：liubo1@cindasc.com李睿煤炭、钢铁行业分析师执业编号：S1500525040002邮箱：lirui@cindasc.com[Table_OtherReport]信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031[Table_Title]困境反转初显成效，结构升级驱动增长[Table_ReportDate]2026 年 4 月 23 日[Table_Summary]事件： 2026 年 4 月 22 日 ，山东钢铁发布 2025 年年报，2025 年全年，公司实现营业收入 672.53 亿元，同比下降 12.11%，实现归母净利润 1.06亿元，同比扭亏；扣非后净利润 0.25 亿元，同比扭亏。经营活动现金流量净额 43.94 亿元，同比上涨 1936.38%；基本每股收益 0.01 元/股，同比扭亏。资产负债率为 64.71%，较上年上涨 8pct。2025 年第四季度，公司单季度营业收入 160.58 亿元，环比下降 2.79%；单季度归母净利润-0.30 亿元，环比转亏；单季度扣非后净利润-1.12 亿元环比转亏。2026 年第一季度，公司单季度营业收入 147.26 亿元，同比下降 18.59%，环比上涨 0.19%；单季度归母净利润-2.18 亿元；单季度扣非后净利润-2.27亿元。点评：核心产品毛利率显著修复。2025 年公司钢材产量 1716.00 万吨，同比下降 4.74%；销量 1733.20 万吨，同比下降 8.26%。尽管收入下滑，但公司盈利能力实现大幅改善，关键在于成本端的有效控制。2025 年公司营业成本同比下降 17.86%，降幅显著大于收入降幅，推动整体毛利率提升至 9.40%，较上年增加 6.34 个百分点。分产品看，主要钢材产品毛利率均实现大幅改善，其中板材毛利率达 13.34%，同比提升10.31 个百分点；型材毛利率 10.56%，同比提升 4.26 个百分点；棒材毛利率由负转正至 2.01%。盈利能力的修复是公司全年实现扭亏为盈的核心驱动力。内外协同深化落地，降本增效成果斐然。面对严峻的市场环境，公司坚决锚定“扭亏为盈”根本目标，通过深化内部改革与加强外部协同，经营质量显著提升。内部降本方面，公司强化算账经营，全年吨钢可比成本降低超 70 元；同时优化融资结构，有息负债规模较年初下降 24.84 亿元，融资利率降至 2.35%以下。外部协同方面，公司深入推进与宝钢股份的一体化协同支撑，全年共 144 项协同项目有效落地。协同效应带动购销差价大幅提升，钢城基地购销差价同比升高 237 元/吨，日照基地升高 198 元/吨。2025 年是山东省委省政府与中国宝武集团战略合作推动山钢集团重组的第二年，随着内外部协同支撑的持续深化，公司的效率效益有望双提升。此外，公司于 2025 年 11 月完成对银山型钢的收购，不仅解决了同业竞争问题，更实现了基地内部铁、钢、材产能的优化匹配，提升了整体运营效率与核心竞争力。产品结构持续优化，高端化与终端化战略见成效。公司坚持以市场为导向，深入推动“高端化、近地化、终端化、国际化”战略实施，产品经营能力稳步提升。2025 年公司高端化产品比例较上年提升 8 个百分点，请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2终端直供比例提升 15.8 个百分点，产品附加值与客户粘性得到增强。同时，公司积极开拓国际市场，全年实现出口结算 126.28 万吨，同比增长 1.69%。产品结构的优化与销售渠道的拓展，为公司在存量竞争的市场环境中构筑了更强的竞争力。盈利预测与投资评级：我们认为山钢股份作为山东区域龙头钢铁企业，资产质量相对优异，区域经济优势凸显，公司全面实施对标提升和管理变革，“困境反转”未来可期。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润为 10.67 亿元、18.67 亿元、21.87 亿元，EPS 分别 0.10/0.17/0.20 元/股；截至 4 月 23 日收盘价对应 PB 分别为 0.80/0.74/0.67 倍；维持公司“买入”评级。风险因素：宏观经济不及预期；房地产持续大幅失速下行；钢铁冶炼技术发生重大革新；公司管理变革实施不及预期；公司发展规划出现重大调整。[Table_Profit]重要财务指标2024A2025A2026E2027E2028E营业总收入(百万元)76,52167,25370,52171,53668,800增长率 YoY %-15.4%-12.1%4.9%1.4%-3.8%归属母公司净利润(百万元)-2,8941061,0671,8672,187增长率 YoY%-624.2%103.7%907.2%74.9%17.2%毛利率%3.1%9.4%10.4%10.4%11.1%净资产收益率ROE%-14.7%0.6%5.3%8.5%9.1%EPS(摊薄)(元)-0.270.010.100.170.20市盈率 P/E(倍)—152.4915.148.657.39市净率 P/B(倍)0.820.850.800.740.67[Table_ReportClosing]资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 23 日收盘价[Table_Finance]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产16,14815,503126,553133,128131,823营业总收入76,52167,25370,52171,53668,800货币资金5,9256,01279,85685,88286,706营业成本74,17860,93063,20064,08561,177应收票据3832241,2811,2991,250营业税金及附加388420494501482应收账款4629677,6377,7467,450销售费用335331353358344预付账款9436223,4423,4913,332管理费用1,3911,3631,4811,5021,445存货6,5436,23729,93230,25228,770研发费用2,8592,8453,1733,2193,096其他1,8911,4414,4054,4584,314财务费用644583585-521-611非流动资产67,48865,69763,20560,61558,137减值损失合计-293-527-100-100-100