业绩增长稳健，正畸业务快速放量

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 21 日 证 券研究报告•2025 年 年报&26Q1 季 报点评 当前价： 40.79 元 通策医疗（600763） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 业绩增长稳健，正畸业务快速放量 投资要点： 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.47 流通 A 股(亿股) 4.47 52 周内股价区间(元) 39.73-51.96 总市值(亿元) 183.70 总资产(亿元) 62.39 每股净资产(元) 9.88 相 关研究 [Table_Report] 1. 通策医疗（600763）：业绩增长彰显韧性，深耕数字化运营提升效率 (2025-05-07) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年&2026Q1业绩报告，2025年公司实现营收 29.1亿元，同比+1.4%，实现归母净利润 5.0 亿元，同比+0.2%；2026Q1 实现营收 7.6 亿元，同比+1.4%，实现归母净利润 1.9 亿元，同比+1.7%。  2025 年：种植实现收入 5.2 亿元，收入占比 18.8%，同比-2.1%；正畸实现收入 5.1亿元，收入占比 18.4%，同比+7.6%；儿科实现收入 4.9亿元，收入占比17.6%，同比-2.7%；修复实现收入 4.7 亿元，收入占比 16.9%，同比+0.7%；大综合实现收入 7.8亿元，收入占比 28.3%，同比+2.3%。毛利率来看，医疗服务 2025年整体毛利率为 39.3%，受业务结构优化等影响，毛利率较 2024年提高 0.1pp。  26Q1期间费用率进一步优化，数字化和 AI 赋能经营效率提升。2025年公司期间费用率为 15.7%，较 2024 年同比下降 0.2pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.2%/11%/2.1%/1.4%，同比变化+0.1pp/0pp/0pp/-0.3pp。2026Q1公司 期 间 费 用 率 为 13.8% ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.1%/10%/1.6%/1.1%。公司积极推进数字化与 AI 建设，全面推进智能管理体系建设，持续赋能公司精细化运营。  盈利预测：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 1.31/1.51/1.71 元。  风险提示：业务拓展不及预期风险，市场竞争风险，政策风险。 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 2913.10 3322.28 3726.64 4154.58 增长率 1.37% 14.05% 12.17% 11.48% 归属母公司净利润（百万元） 501.95 587.02 673.45 765.81 增长率 0.10% 16.95% 14.72% 13.71% 每股收益 EPS（元） 1.12 1.31 1.51 1.71 净资产收益率 ROE 12.88% 12.63% 12.66% 12.58% PE 36 31 27 24 PB 4.31 3.64 3.21 2.83 数据来源：Wind，西南证券 -7%-0%7%13%20%27%25/425/625/825/1025/1226/226/4通策医疗 沪深300 通 策医疗（600763） 2025 年 年报&26Q1 季 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：我们认为随着消费逐渐复苏，口腔健康基本盘明确，正畸业务增速显著，种植、儿科、修复业务韧性较强，假设 2026-2028 年收入同比 14%/12%/12%，毛利率稳定在 39%； 假设 2：产品销售业务较为稳定，假设 2026-2028 年收入、毛利率维持不变； 假设 3：建设工程、其他业务较为稳定，假设 2026-2028 年收入、毛利率保持不变。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2025A 2026E 2027E 2028E 医疗服务 收入 28 32 35 40 yoy 1% 14% 12% 12% 毛利率 39% 39% 39% 39% 产品销售 收入 1 1 1 1 yoy 6% 10% 10% 10% 毛利率 19% 19% 19% 19% 建设工程 收入 1 1 1 1 yoy 12% 10% 10% 10% 毛利率 24% 24% 24% 24% 其他业务 收入 0.1 0.1 0.1 0.1 yoy -23% 0% 0% 0% 毛利率 81% 81% 81% 81% 合计 收入 29 33 37 42 yoy 1% 14% 12% 11% 毛利率 39% 39% 39% 39% 数据来源：Wind，西南证券 通 策医疗（600763） 2025 年 年报&26Q1 季 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现 金 流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 2913.10 3322.28 3726.64 4154.58 净利润 588.29 687.99 789.30 897.54 营业成本 1787.82 2039.83 2288.06 2548.80 折旧与摊销 155.89 138.22 146.12 156.16 营业税金及附加 6.29 7.78 8.45 9.25 财务费用 40.92 40.00 40.00 40.00 销售费用 34.35 33.22 37.27 41.55 资产减值损失 0.00 0.10 0.10 0.10 管理费用 319.80 382.06 409.93 457.00 经营营运资本变动 -96.21 17.49 -17.12 -4.03 财务费用 40.92 40.00 40.00 40.00 其他 121.82 -52.42 -43.31 -46.67 资产减值损失 0.00 0.10 0.10 0.10 经 营活动现金流净额 810.72 831.38 915.08 1043.10 投资收益 46.43 48.53 48.53 48.83 资本支出 -162.72 -100.00 -150.00 -200.00 公允价值变动损益 0.90 0.00 0.00 0.