重庆百货2025年报点评：业绩短期承压，核心业态调改成效初显

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 重庆百货(600729) 投资评级 买入 上次评级 买入 范欣悦 商社行业首席分析师 范欣悦 商社行业首席分析师 执业编号：S1500521080001 邮箱：fanxinyue@cindasc.com 陆亚宁 商社零售行业分析师 执业编号：S1500525030003 邮箱：luyaning@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 重庆百货 2025 年报点评：业绩短期承压，核心业态调改成效初显 [Table_ReportDate] 2026 年 04 月 24 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年年报。公司 2025 年实现营业收入 146.98 亿元（yoy-14.24%），归母净利润 10.45 亿元（yoy-20.48%），扣非归母净利润 10.06亿元（yoy-18.03%）。单 25Q4 营收 30.68 亿元（yoy-25.81%），归母净利润 0.54 亿元（yoy-86.15%），扣非归母净利润 0.54 亿元（yoy-83.53%）。 点评： ➢ 业绩短期承压，经营提质增效成果显著。公司 2025 年业绩下滑，主要受消费环境疲软、汽贸业态加速转型及电器业态国补政策调整等因素影响。尽管收入承压，公司经营质量显著提升，2025 年公司毛利率同比提升 2.08pct 至 28.6%，彰显公司在供应链优化、商品力提升及降本增效方面的成效。高比例分红预案体现了公司稳健的现金流和对股东回报的重视。 ➢ 核心业态调改多点开花，超市、百货成效初显。公司聚焦“商品、调改、效率”，核心业务板块经营调整效果逐步显现，为未来增长奠定基础。超市业态作为业绩压舱石，经营保持稳健，2025 年收入 58.32 亿元（yoy-5.4%），毛利率为 19.1%，同比提升 2.56pct。门店调改方面，2025 年完成 40 家民生店轻优调改，经营指标实现双位数增长；首家“新质零售旗舰店”（大坪时代天街店）于 2026 年 1 月开业，成功打造新标杆。商品力提升方面，自有品牌销售额突破 4 亿元（yoy+40%），占超市销售比重达 5.8%；区域龙头地位巩固。自有品牌方面，创新推出黄金自营品牌“宝元通”，累计销售 3715 万元，同比原柜位增长 441%，成效显著。 ➢ 汽贸加速转型阵痛期，电器、线上业务构筑新增长点。汽贸业态直面行业变革，加速品牌结构优化与向新能源转型。2025 年新能源汽车销量同比增长 57%。电器业态虽受国补政策退出影响，但积极拓展下沉市场与社区服务。2026 年计划通过“世纪通”新开 150 家门店，并推出“重百好邻居”社区店切入旧改服务市场。全渠道融合成为重要增长点，会员总数突破 3000 万，线上销售超 20 亿元。 ➢ 盈利预测与投资评级：公司作为西南地区零售龙头，区域壁垒深厚，品牌优势显著。2025 年业绩虽短期承压，但公司主动进行战略调整，核心业态调改成效已初步显现。我们预计 26~28 年公司归母净利润分别为 10.55/11.05/11.89 亿元，当前股价对应 PE 估值为 9.1x/8.7x/8.0x，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：宏观经济与消费趋势风险，市场竞争加剧风险，新业务及门店调改效果不及预期风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 17,139 14,698 14,185 14,515 14,925 增长率 YoY % -9.8% -14.2% -3.5% 2.3% 2.8% 归属母公司净利润(百万元) 1,315 1,045 1,055 1,105 1,189 增长率 YoY% 0.5% -20.5% 1.0% 4.7% 7.6% 毛利率% 26.5% 28.6% 27.8% 27.6% 28.0% 净资产收益率ROE% 17.6% 13.3% 12.4% 12.1% 12.1% EPS(摊薄)(元) 2.98 2.37 2.40 2.51 2.70 市盈率 P/E(倍) 7.27 9.15 9.06 8.65 8.04 市净率 P/B(倍) 1.28 1.22 1.13 1.05 0.97 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 24 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 7,941 7,405 8,079 9,227 10,430 营业总收入 17,139 14,698 14,185 14,515 14,925 货币资金 4,851 4,719 5,718 7,041 8,369 营业成本 12,594 10,496 10,236 10,503 10,751 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 192 161 156 160 164 应收账款 404 275 311 319 323 销售费用 2,527 2,390 2,156 2,250 2,403 预付账款 699 582 568 578 591 管理费用 765 785 752 784 821 存货 1,742 1,554 1,212 1,017 873 研发费用 14 12 11 12 12 其他 245 275 270 272 274 财务费用 55 42 33 -3 -40 非流动资产 11,700 12,406 11,810 11,215 10,619 减值损失合计 -287 -294 -280 -220 -150 长期股权投资 4,170 4,767 4,767 4,767 4,767 投资净收益 711 602 582 610 627 固定资产（合计） 3,265 3,073 2,645 2,217 1,789 其他 27 41 17 17 18