多肽业务贡献第二增长动力，期待干细胞临床新进展

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 九芝堂(000989) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 章钟涛 医药行业分析师 执业编号：S1500524030003 邮 箱：zhangzhongtao@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 多肽业务贡献第二增长动力，期待干细胞临床新进展 [Table_ReportDate] 2026 年 04 月 23 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2026 年一季报，2026Q1 公司实现营业收入 9.73 亿元（同比+20.80%），归母净利润 1.65 亿元（同比+41.53%），扣非归母净利润 1.55亿元（同比+36.11%）。 点评： ➢ 吉象隆并表叠加主业修复带来 26Q1 业绩亮眼表现：①从收入上看，2026Q1 公司收入增速约 20.8%，我们认为这一方面系吉象隆并表带来的增长，另一方面系公司 OTC 及处方药恢复增长。②从利润上看，2026Q1 归母净利润增速达 41.53%，这主要原因是公司产品结构变化及成本逐渐下降导致综合毛利率有所提升，同时，纳入公司合并报表范围的吉象隆使得公司归母净利润同比大幅增加。从盈利指标上看，2026Q1 公司毛利率同比提升 0.55 个百分点（26Q1 公司毛利率为60.59%），而公司的归母净利润率提升 2.48 个百分点（26Q1 公司归母净利润率 16.95%）。 ➢ 聚焦主业，布局多肽业务创造第二增长曲线，期待干细胞临床新进展：①聚焦主业，做强优势品种。2025 年公司紧扣“革新突破增活力，开源节流促发展”的指导思想，聚焦主责主业，通过深化组织架构调整与营销体系变革。一方面，执行“做强优势品种”的策略，挑选出潜力最大的品种，集中资源全力塑造，构建稳固的市场地位。另一方面，持续加强品牌宣传力度，借助新媒体矩阵扩大触达范围。②控股吉象隆，布局多肽业务。公司 2025 年 10 月末收购吉象隆，公司持有吉象隆 51.6667%的股权，纳入公司合并报表范围。吉象隆是一家专业从事多肽类仿制药原料药、多肽药物制剂与创新药研发、生产及技术服务的国家级高新技术企业。吉象隆深耕多肽行业十余年，依托专业研发技术团队，掌握了多肽原料药规模化生产的核心技术及工艺流程。我们认为，吉象隆有望为公司创造第二增长曲线。③干细胞临床进展顺利。2025 年北京美科的人骨髓间充质干细胞治疗缺血性脑卒中的临床试验已完成Ⅱa 期 45 例全部受试者入组；人骨髓间充质干细胞治疗自身免疫性肺泡蛋白沉积症的临床试验已完成 IIa 期临床研究；北京美科在 2025 年收到国家药品监督管理局核准签发的《药物临床试验批准通知书》，同意人骨髓间充质干细胞开展治疗孤独症的临床试验并已启动临床试验，截至 2025 年底完成成人组 6 例受试者入组。④股东回报方面。2023-2025 年间公司分红比例均在 110%以上，2023-2025 年间公司股息率分别为 3.95%、3.77%、3.44%。 ➢ 盈利预测：我们预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 26.87 亿元、32.22 亿元、35.82 亿元，同比增速分别约为 20.5%、19.9%、11.2%，实现归母净利润分别为 2.88 亿元、3.66 亿元、4.3 亿元，同比分别增长约 29.6%、26.9%、17.3%，对应当前股价 PE 分别约为 29 倍、23倍、20 倍。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 风险因素：营销改革不及预期，市场竞争风险，研发进展不及预期，多肽业务订单兑现不及预期，产能建设不及预期，监管政策变动风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 2,371 2,229 2,687 3,222 3,582 增长率 YoY % -19.9% -6.0% 20.5% 19.9% 11.2% 归属母公司净利润(百万元) 216 223 288 366 430 增长率 YoY% -27.3% 3.0% 29.6% 26.9% 17.3% 毛利率% 59.1% 59.9% 60.7% 61.1% 61.4% 净资产收益率ROE% 5.8% 6.0% 7.5% 9.0% 10.1% EPS(摊薄)(元) 0.25 0.26 0.34 0.43 0.50 市盈率 P/E(倍) 39.08 37.95 29.29 23.07 19.67 市净率 P/B(倍) 2.25 2.27 2.19 2.09 1.98 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 23 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2,860 2,813 3,117 3,538 3,934 营业总收入 2,371 2,229 2,687 3,222 3,582 货币资金 593 406 322 269 333 营业成本 970 893 1,057 1,253 1,382 应收票据 267 241 284 340 378 营业税金及附加 38 42 48 58 64 应收账款 393 336 411 492 547 销售费用 830 691 833 983 1,075 预付账款 33 60 71 84 93 管理费用 221 217 261 313 347 存货 1,062 950 1,122 1,329 1,466 研发费用 146 144 175 209 233 其他 513 820 908 1,023 1,117 财务费用 -3 -3 -3 -11 -20 非流动资产 2,351 2,623 2,662 2,694 2,711 减值损失合计 -5 3 0 0 0 长期股权投资 229 253 253 253 253 投资净收益 48 30 30 30 30 固定资产（合计） 1,263 1,267 1,244 1,212 1,171 其他 39 30 30 30 30 无形资产 274