中宠股份：自主品牌快速成长，探索出海广阔机遇

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 中宠股份(002891) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com 骆峥 新消费行业分析师 执业编号：S1500525020001 邮 箱： luozheng1@cindasc.com [Table_OtherReport] 中宠股份：回购股份彰显信心，经营态势良好 中宠股份：自主品牌快速增长、盈利改善，海外业务结构改善、稳健增长 中宠股份：自主品牌延续靓丽表现，海外产能逐步进入释放周期 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 中宠股份：自主品牌快速成长，探索出海广阔机遇 [Table_ReportDate] 2026 年 04 月 24 日 [Table_Summary] 事件：中宠股份发布 2025 年年度报告及 2026 年一季报。2025 年公司实现收入 52.21 亿元（同比+17.0%），归母净利润 3.65 亿元（同比-7.3%），扣非净利润 3.53 亿元（同比-8.7%）；2026Q1 实现收入 15.33 亿元（同比+39.2%），归母净利润 0.73 亿元（同比-19.8%），扣非净利润 0.66 亿元（同比-25.0%）。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.60 元（含税）。 国内：自主品牌快速成长，品牌矩阵全面开花。25 年公司在中国境内实现收入 18.73 亿元（同比+32.4%），占营收比重约 35.9%，境内业务毛利率为38.8%（同比+3.7pct）。我们预计自主品牌表现靓丽，顽皮品牌以小金盾为支点持续突破，该系列全面上新，覆盖烘焙粮、膨化粮、主食猫条、主食罐、主食餐包共 5 大品类，12 款产品，领先品牌快速增长，旗下猫粮连续三年复购第一、增速第一，包括 ZEAL 在内公司品牌矩阵全面开花。此外，根据蝉妈妈数据，我们预计 26Q1 公司自主品牌销售增长超 50%，顽皮与领先均呈现靓丽增长。 海外：品牌出海持续推进，代工业务表现稳健。25 年公司在境外实现收入33.49 亿元（同比+9.8%），我们预计自主品牌出海表现突出，国际影响力正持续提升，OEM 业务实现收入 28.75 亿元（同比+9.9%），表现稳健；境外业务 25 年毛利率为 24.3%（同比-0.6pct），26Q1 盈利能力或受到一定的汇率波动影响。长期来看，公司正逐步发展成为拥有全球化视野与战略布局的国际化企业集团，2025 年墨西哥工厂正式建成，占地面积 1 万平方米，产品覆盖宠物零食等品类，也是继美国、加拿大、柬埔寨、新西兰工厂之后，集团全球供应链的又一重大战略性布局。 2026Q1 毛利率同比承压，费用端有所提升。2025 年公司毛利率为 29.5%（同比+1.4pct）；期间费用方面，销售/管理+研发/财务费用率分别为13.5%/5.5%/0.4%，分别同比+2.4pct/+0.8pct/持平。2026Q1 公司毛利率为26.8%（同比-5.1pct），我们认为或受关税、原材料涨价等因素影响而承压；期间费用方面，销售/管理+研发/财务费用率分别为 12.6%/6.8%/1.1%，分别同比+1.2pct/-1.4pct/+0.7pct，其中销售费用增长主要系境内外自主品牌宣传投入增加所致，而财务费用增加主要系汇兑损益影响。营运能力方面，公司 2025 年存货周转天数 62.2 天，同比减少 2.8 天，2026Q1 约 60.1 天，同比减少 7.4 天；现金流方面，公司 2025 年实现经营活动所得现金流净额5.34 亿元，2026Q1 实现经营活动所得现金流净额-1.55 亿元。 盈利预测：我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 4.4/5.5/6.7 亿元，PE 分别为 28.1X/22.4X/18.5X。 风险因素：海外贸易摩擦超预期风险、自主品牌推广不及预期风险、海外产能爬坡不及预期风险、汇率波动风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 4,465 5,221 6,578 7,965 9,573 增长率 YoY % 19.1% 16.9% 26.0% 21.1% 20.2% 归属母公司净利润(百万元) 394 365 439 550 667 增长率 YoY% 68.9% -7.3% 20.2% 25.3% 21.3% 毛利率% 28.2% 29.5% 29.6% 30.2% 30.6% 净资产收益率ROE% 16.2% 12.4% 12.2% 13.9% 15.1% EPS(摊薄)(元) 1.22 1.13 1.36 1.71 2.07 市盈率 P/E(倍) 31.29 33.75 28.08 22.41 18.47 市净率 P/B(倍) 5.08 4.20 3.43 3.10 2.78 [Table_ReportClosing] 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 24 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2,066 2,703 3,709 4,747 5,809 营业总收入 4,465 5,221 6,578 7,965 9,573 货币资金 513 1,273 1,944 2,602 3,240 营业成本 3,208 3,679 4,628 5,556 6,647 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 14 16 20 25 30 应收账款 627 634 721 865 1,034 销售费用 495 703 901 1,102 1,331 预付账款 22 28 37 44 53 管理费用 210 288 362 438 527 存货 579 693 859 1,035 1,248 研发费用 73 106 132 159 191 其他 324 75 148 201 234 财务费用 18 23 29 37 49 非流动资产 2,385 2,794 2,830 2,721 2,614 减值损失合计 -24 -30 -25 -25 -2