糖蜜价格下降，新一年盈利弹性可期

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 阿 2026 年 04 月 03 日 顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元) 47 公司基本资讯 产业别 农林牧渔 A 股价(2026/4/2) 40.72 上证指数(2026/4/2) 3919.29 股价 12 个月高/低 46/31.43 总发行股数(百万) 867.93 A 股数(百万) 857.15 A 市值(亿元) 349.03 主要股东 湖北安琪生物集团有限公司(38.10%) 每股净值(元) 13.85 股价/账面净值 2.94 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -1.7 -6.8 18.9 近期评等 出刊日期 2025-11-06 2025-08-15 2025-04-11 2024-10-31 前日收盘 37.33 35.62 34.00 36.36 评等 买进 买进 买进 买进 产品组合 酵母及深加工 71.75% 制糖 8.04% 包装类产品 2.16% 食品原料 13.32% 其他 4.74% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 7.4% 一般法人 54.5% 股价相对大盘走势 安琪酵母(600298.SH) BUY 买进 糖蜜价格下降，新一年盈利弹性可期 业绩概要： 公告 2025 年实现营收 167.3 亿，同比增 10%，录得归母净利润 15.4 亿，同比增 16.6%；2025 年第四季度实现营收约 49 亿，同比增 15.4%，录得归母净利润 4.3 亿，同比增 15.2%。业绩略低于我们预期。 分红方案：每 10 股派发现金股利 5.5 元 点评与建议： ◼ 全年酵母及深加工产品实现收入 119.5 亿，同比增 10%，制糖收入 13.4亿，同比增 5.8%，包装产品收入 3.6 亿，同比下降 12.2%，食品原料及其他产品合计实现收入 30 亿，同比增 15.4%。第四季度酵母产品实现收入 35.5 亿，同比增 13%，制糖收入 7 亿，同比增 89%，受业务幷表收购影响，包装产品收入 0.9 亿，同比下降 10.7%。 ◼ 区域看，国内全年实现收入 98 亿，同比增 4%，国外实现收入 68.5 亿，同比增 20%；四季度国内方面依托精细运营、新产品新业务开发，经营呈现改善，实现收入 32 亿，同比增 13.2%，国外实现收入 17 亿，同比增16.7%，保持较快增长。 ◼ 全年毛利率同比提升 1.18pcts 至 24.71%，受益海外高毛利区域收入占比提升；25Q4 毛利率同比下降 1.4pcts 至 22.7%，估计受毛利较低的制糖和食品原料业务拖累，国内业务占比提升亦有影响。 ◼ 费用端，全年期间费用率同比增 0.5pct 至 13.76%，总体保持平稳；25Q4费用率同比下降 0.81pct 至 13.09%，主要由于降本增效和规模效应扩大。 ◼ 展望 2026，我们预计公司国内业务维持复苏态势，酵母蛋白等新产品的推广也将进一步改善公司国内的业务空间，海外方面，推进团队搭建和运营能力，市场拓展预计有序推进。成本方面，预计新一年糖蜜采购价格确定下降（根据泛糖科技数据统计，2025 年 12 月-2026 年 3 月糖蜜均价同比下降近 30%），年内也没有大规模的产能投产，新增折旧有限，盈利能力或将优化。 ◼ 预计 2026-2028 年将分别实现净利润 18.4 亿、20.4 亿和 23.6 亿，分别同比增 19%、11.2%和 15.5%，EPS 分别为 2.12 元、2.35 元和 2.72 元，当前股价对应 PE 分别为 19 倍、17 倍、15 倍，维持“买进”的投资建议。 ◼ 风险提示：海外市场增长超预期，国内需求复苏不及预期 ..................................................... 接续下页 ................................................................ 年度截止 12 月 31 日 2023 2024 2025 2026F 2027F 2028F 纯利 (Net profit) RMB 百万元 1273 1325 1544 1837 2042 2359 同比增减 ％ -3.67 4.07 16.60 18.93 11.19 15.51 每股盈余 (EPS) RMB 元 1.48 1.55 1.78 2.12 2.35 2.72 同比增减 ％ -5.73 4.73 14.84 18.89 11.19 15.51 市盈率(P/E) X 28 26 23 19 17 15 股利 (DPS) RMB 元 0.50 0.55 0.55 0.63 0.71 0.82 股息率 (Yield) ％ 1.23 1.35 1.35 1.56 1.73 2.00 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2026 年 4 月 3 日 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2026 年 4 月 3 日 附一：合幷损益表 百万元 2023 2024 2025 2026F 2027F 2028F 营业收入 13585 15197 16729 18981 21421 24206 经营成本 10298 11622 12596 14141 15959 18009 营业税金及附加 107 117 133 150 170 192 销售费用 703 828 941 1062 1201 1327 管理费用 461 492 549 623 703 794 财务费用 16 63 135 176 188 213 资产减值损失 -39 -62 -70 -58 -57 -62 投资收益 -2 -4 -5 -1 -3 -4 营业利润 1511 1565 1874 2193 2461 2846 营业外收入 27 34 25 26 28 28 营业外支出 9 10 28 13 15 16 利润总额 1529 1589 1871 2206 2474 2858 所得税 215 236 282 315 371 429 少数股东损益 42 2