股权激励计划发布，业绩底将现，上调至“买进”评级

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2026 年 03 月 11 日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元) 21 公司基本信息 产业别 医药生物 A 股价(2026/3/10) 17.97 深证成指(2026/3/10) 14354.07 股价 12 个月高/低 19.59/12.37 总发行股数(百万) 1158.44 A 股数(百万) 1158.01 A 市值(亿元) 208.09 主要股东 横店集团控股有限公司(28.57%) 每股净值(元) 5.60 股价/账面净值 3.21 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 0.7 12.8 10.3 近期评等 日期 收盘价 评级 产品组合 原料药、中间体 72.0% 制剂 10.4% CDMO 15.7% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 17.6% 一般法人 52.1% 股价相对大盘走势 普洛药业(000739.SZ) 买进（Buy） 股权激励计划发布，业绩底将现，上调至“买进”评级 事件： 公司发布 2026 年股权激励计划，激励对象为公司 CDMO 业务核心管理人员及技术骨干共 96 人，授予股票期权 759.7 万份（约占公司总股本的 0.66%），授予价格为每分 13.38 元（公告前一日交易均价的 75%），将分四期行权，首次授予业绩考核要求分别为 2026-2029 年净利润较 2025 年分别增长不低于10%、20%、35%、50%。 点评： ➢ CDMO 业务已成长为第一大业务，股权激励继续助力增长：公司 CDMO 业务在 2025 年前三季度收入已达到 16.9 亿元，YOY+20%（VS 公司 2025 年前三季度总营收 YOY-16%）,毛利率 44.5%，同比提升 3.7 个百分点（VS 公司 2025 年前三季度综合毛利率为 25%，同步提升 0.8 个百分点），并且CDMO 的毛利总额已超越 API 业务，成为公司利润贡献第一的业务。我们认为在此时公司推出针对 CDMO 业务的核心管理人员及技术骨干的股权激励计划，将可以更好的绑定主力业务团队利益，进一步激发增长潜力，授予业绩考核要求也为公司增长保底。 ➢ 业绩底将现，看好后续业绩回升：一方面，如前所述，CDMO 已成为毛利的主要贡献端，未来 2-3 年在手需交付订单金额高达 52 亿，其中多肽项目 114 个，GLP-1 项目 4 条管线已启动。另一方面，公司预计明年 API 业务毛利率将改善，随产能利用率提升及利润率回升，未来 2-3 年有望恢复较好的盈利态势。药品业务方面，国内集采影响预计将边际减弱，国际业务拓展顺利，美国仿制药业务已于 2025 年 Q4 开始发货，预计后续仿制药业务也将回升。 ➢ 盈利预计及结论建议：公司做强 CDMO 业务战略效果显现，后续成长动力充足。我们预计公司 2025-2027 年净利润分别为 9.1 亿元、10.5 亿元、12.3 亿元，YOY-11.9%、+15.8%、+17.2%，EPS 分别为 0.78 元、0.91 元、1.06 元，对应 PE 分别为 23 倍、20 倍、17 倍，目前估值合理，业绩将回升，上调至“买进”的投资评级。 ➢ 风险提示：地缘政治影响；汇率波动；原材料成本波动；新产品及技术研发及审批进度影响 .......................... 接续下页 ................................... 年度截止 12 月 31 日 2023 2024 2025F 2026F 2027F 纯利 (Net profit) RMB 百万元 1055 1031 909 1052 1233 同比增减 % 6.69 -2.29 -11.89 15.76 17.20 每股盈余 (EPS) RMB 元 0.90 0.89 0.78 0.91 1.06 同比增减 % 7.12 -1.78 -11.52 15.76 17.20 市盈率(P/E) X 19.91 20.27 22.91 19.79 16.89 股利 (DPS) RMB 元 0.32 0.36 0.27 0.32 0.37 股息率 (Yield) % 1.76 1.98 1.53 1.77 2.07 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2026 年 3 月 11 日 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2026 年 3 月 11 日 附一：合幷损益表 人民币百万元 2023 2024 2025F 2026F 2027F 营业收入 11474 12022 10472 11347 12047 经营成本 8529 9155 7796 8211 8593 营业税金及附加 56 56 60 68 60 销售费用 658 640 586 635 675 管理费用 467 481 427 477 506 财务费用 -104 -115 -56 0 0 资产减值损失 76 101 0 0 0 投资收益 -22 -18 29 0 0 营业利润 1220 1212 1094 1264 1478 营业外收入 1 2 2 0 0 营业外支出 17 10 20 18 18 利润总额 1205 1203 1076 1246 1460 所得税 149 172 167 194 228 少数股东损益 0 0 0 0 0 归母净利润 1055 1031 909 1052 1233 附二：合幷资产负债表 人民币百万元 2023 2024 2025F 2026F 2027F 货币资金 3581 3662 4211 4842 5569 应收账款 1695 1764 3140 6343 14336 存货 2083 1860 2046 2251 2476 流动资产合计 8368 8187 9497 10826 12125 长期股权投资