北美燃机订单持续超预期，双β共振加速打开成长空间

证券研究报告·公司点评报告·专用设备 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 杰瑞股份（002353） 北美燃机订单持续超预期，双β共振加速打开成长空间 2026 年 04 月 03 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞 执业证书：S0600525070004 huangr@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 108.00 一年最低/最高价 27.54/129.99 市净率(倍) 4.99 流通A股市值(百万元) 74,870.34 总市值(百万元) 110,576.43 基础数据 每股净资产(元,LF) 21.63 资产负债率(%,LF) 39.51 总股本(百万股) 1,023.86 流通 A 股(百万股) 693.24 相关研究 《杰瑞股份(002353)：2025 年三季报点评：Q3 归母净利润同比+11%，短期交付节奏不改长期增长趋势 》 2025-10-24 《杰瑞股份(002353)：2025 年中报点评：Q2 扣非净利同比+37%超预期，业绩进入集中兑现期》 2025-08-07 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 13,912 13,355 16,280 21,267 29,801 同比（%） 21.94 (4.00) 21.90 30.64 40.13 归母净利润（百万元） 2,454 2,627 2,965 3,948 5,658 同比（%） 9.33 7.03 12.86 33.16 43.30 EPS-最新摊薄（元/股） 2.40 2.57 2.90 3.86 5.53 P/E（现价&最新摊薄） 45.05 42.09 37.29 28.01 19.54 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件：近期，杰瑞股份连获两笔北美燃气轮机发电机组订单，单笔金额均超 3 亿美金，2026 年累计燃机订单超 9 亿美金，已超出年初公司指引全年目标，订单获取与兑现节奏均超预期。 投资要点 ◼ 北美缺电逻辑持续演绎，机头资源优势加速业绩兑现 从行业层面看，北美在 AIDC 驱动下电力需求呈现非线性增长，而电网老化叠加新增供给受限导致区域性缺电持续强化，头部 CSP 厂商加速转向“影子电网”模式。燃气轮机凭借高可靠性、连续运行及快速部署能力仍为短期最优解。当前行业核心矛盾已由需求侧转向供给侧的机头产能约束，而公司在近期新订单中交付节奏前移至 2027 年，此前市场对公司机头储备不足的担忧已被证伪。公司依托在油气领域与 GEV、西门子、贝克休斯等主机厂的长期合作基础，通过签订战略合作协议锁定机头资源，叠加航改燃、二手燃机等多元化资源，机头储备能力与业绩兑现确定性均处于行业领先水平，有望在供需错配格局下持续受益。 ◼ 电力一体化转型加速推进，燃机有望带动新业务协同发展 公司正由传统油气设备商加速向电力一体化解决方案平台转型。燃气轮机整机集成能力为当前核心抓手，并向 SST、HVDC、液冷、储能及 SMR 等电气化环节延伸，整体布局逻辑与海外龙头 GEV 高度趋同。杰瑞的转型具备高可行性，主要系其主业油气板块与 AIDC 板块均具备资本开支强度高、可靠性要求高及项目制交付复杂等特征。因此，公司此前在油气领域长期积累的工程落地能力与高客户认可度有望在电力板块实现复用。此外，燃机订单的持续落地已帮助公司进入 AIDC 电力体系，有望以此为切入点带动其它电气化业务协同导入，实现由单一设备向一体化解决方案的拓展。 ◼ 油气主业稳健上行，增量需求有望进一步打开长期成长空间 （1）中东需求维持高位：中东为全球核心油气供给来源，油气龙头资本开支整体保持稳定，且在发电需求增长驱动下，天然气开发进入战略窗口期，区域景气度维持高位。同时，中东油服设备市场中资企业渗透率仍处较低水平，杰瑞凭借长期项目积累、客户认证优势及持续强化的本地化能力，有望持续提升市场份额，主业基本盘稳固。 （2）战争带来新增需求：在地缘冲突与能源安全诉求强化背景下，中东油气资本开支中枢有望持续上移，同时战后重建带来的新增需求逐步释放，公司已开始对接相关项目机会，主业有望在高景气基础上进一步强化增长弹性，实现业绩持续向上。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到油气主业景气上行叠加燃气轮机订单持续超预期，双β共振下公司业绩确定性进一步强化，我们调整 2025-2027年公司归母净利润为 29.7（原值 30.3）/39.5（原值 34.9）/56.6（原值39.9）亿元，当前市值对应 PE 约 37/28/20x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：国际油价波动、油气/AI 资本开支不及预期、国际关系摩擦、订单交付不及预期等 -23%4%31%58%85%112%139%166%193%220%247%2025/4/22025/8/12025/11/302026/3/31杰瑞股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：杰瑞股份北美燃机订单持续超预期，未来 2-3 年业绩确定性强 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 注：交付进度为公司预计。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 4 杰瑞股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 25,616 30,655 37,751 49,599 营业总收入 13,355 16,280 21,267 29,801 货币资金及交易性金融资产 8,474 11,133 14,844 13,888 营业成本(含金融类) 8,855 11,107 14,143 19,795 经营性应收款项 9,280 10,918 13,144 22,382 税金及附加 71 90 119 169 存货 5,351 5,761 6,806 9,671 销售费用 539 651 829 1,132 合同资产 532 607 812 1,137 管理费用 478 570 723 983 其他流动资产 1,979 2,236 2,145 2,520 研发费用 506 602 1,276 1,788 非流动资产 10,079 9,822 9,533 9,222 财务费用 (100) 0 0 0 长期股权投资 213 219 215 210 加:其他收益 103 105 138 207 固定资产及使用权资产 4,619 4,799 4,639 4,363 投资净收益 404 212 435 645 在建工程 669 216 80 39 公允价值变动 10 0 0 0 无形资产 665 66