白卡纸价格回升，看好公司盈利改善

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2026 年 02 月 26 日 赵旭东 H70556@capital.com.tw 目标价(元) 10 公司基本信息 产业别 轻工制造 A 股价(2026/2/25) 8.39 上证指数(2026/2/25) 4147.23 股价 12 个月高/低 8.98/3.99 总发行股数(百万) 1336.84 A 股数(百万) 1336.84 A 市值(亿元) 112.16 主要股东 山东博汇集团有限公司(28.84%) 每股净值(元) 5.52 股价/账面净值 1.52 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 19.3 38.9 81.2 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 产品组合 白纸板 62.2% 文化纸 25.1% 箱板纸 6.9% 石膏护面纸 3.0% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 12.3% 一般法人 48.8% 股价相对大盘走势 博汇纸业(600966.SH) 买进（Buy） 白卡纸价格回升，看好公司盈利改善 结论及建议： 白卡纸价格自2025年8月以来触底回升，在'反内卷'背景下，我们认为行业供需有望重新平衡，白卡纸仍具备上行潜力。公司作为国内白卡纸领军企业，产能储备充足，而化机浆项目的推进将进一步增强经营韧性。考虑到纸浆价格仍在低位盘整，我们看好公司未来吨纸盈利改善，给予公司“买进”的投资建议。 ◼ 白卡纸供需格局有所好转，行业巨头密集发布涨价函支撑纸价：在经历 4年下跌后，白卡纸价格于 2025 年 8 月触底回升，截至 2026 年 2 月，白卡纸市场价已较低点上涨 7.0%，主要受“反内卷”背景下规划产能投放延后、行业需求回暖等因素影响。展望 2026 年，市场预计投放 80 万吨食品卡产能，而普通白卡纸暂无新增产能投放计划，对比 2025 年将明显减少（2025 年新增约 240 万吨产能）；而需求方面，以纸代塑等政策对需求形成持续拉动，因此我们认为白卡纸价格仍具备上行潜力。年初以来玖龙、博汇、万国等公司已相继发布涨价函，将在 2 月底 3 月初上调白卡纸价格 200 元/吨，有望进一步提振白卡纸价格。 ◼ 看好公司盈利能力恢复：公司 2025Q3 扣非后归母净利润录得 0.3 亿元，同比+193%/环比+387%，业绩呈现筑底企稳迹象。公司现有江苏、山东两大基地，合计造纸产能 410 万吨，配套纸浆产能约 150 万吨，幷新增化机浆技改项目、高档包装纸板技改项目，达产后将增加 20 万吨/化机浆、30 万吨/箱板纸产能，产能储备充足。我们认为在“反内卷”背景下，白卡纸等纸品价格有回升预期。而纸浆因国内浆纸一体化产能的集中释放（2026 年新增约 631.9 万吨产能），未来将继续低位盘整，因而我们看好公司未来吨纸盈利改善。 ◼ 盈利预测及投资建议：预计 2025、2026、2027 年公司分别实现净利润 1.9、3.4、5.4 亿元，yoy 分别为+6%、+84%、+58%，EPS 分别为 0.1、0.3、0.4元，当前 A 股价对应 PE 分别为 60、33、21 倍，我们看好公司未来吨纸盈利改善，给予公司“买进”的投资建议。 ◼ 风险提示：价格竞争激烈、终端需求疲软、原材料价格波动风险 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止 12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 纯利 (Net profit) RMB 百万元 182 176 187 343 543 同比增减 ％ -20.27 -3.31 6.24 83.37 58.09 每股盈余 (EPS) RMB 元 0.15 0.14 0.14 0.26 0.41 同比增减 ％ -16.81 -3.27 -1.74 83.37 58.09 A 股市盈率(P/E) X 28.98 59.00 60.04 32.67 20.66 股利 (DPS) RMB 元 0.03 0.03 0.05 0.09 0.14 股息率 (Yield) ％ 0.04 0.04 0.05 0.11 0.17 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2026 年 2 月 26 日 附一：合幷损益表 百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 18693 18930 19410 20792 22488 经营成本 16668 17116 17605 18754 20060 营业税金及附加 68 64 73 79 86 销售费用 180 188 208 208 225 管理费用 558 517 398 395 427 财务费用 447 313 341 338 366 资产减值损失 -6 -1 -1 -3 -2 投资收益 -29 -29 -33 -9 -7 营业利润 255 178 220 399 616 营业外收入 27 32 10 23 22 营业外支出 63 4 28 31 21 利润总额 219 206 202 390 617 所得税 37 30 15 47 74 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属于母公司所有者的净利润 182 176 187 343 543 附二：合幷资产负债表 百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 货币资金 3427 3051 2920 3100 3508 应收帐款 1047 1452 1351 1364 1405 存货 2496 2419 2613 2743 2826 流动资产合计 8284 8503 9269 10010 10410 长期投资净额 0 0 0 0 0 固定资产合计 10875 11478 11938 12296 12665 在建工程 2059 1497 1646 1482 1334 无形资产 13891 13966 14105 1424