公司业绩符合预期，将发力海外市场及机器人新业务

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2026 年 03 月 26 日 赵旭东 H70556@capital.com.tw 目标价(元) 69 公司基本信息 产业别 汽车 A 股价(2026/3/25) 57.80 上证指数(2026/3/25) 3931.84 股价 12 个月高/低 86.88/41.97 总发行股数(百万) 1737.84 A 股数(百万) 1737.84 A 市值(亿元) 1004.47 主要股东 迈科国际控股(香港)有限公司(57.88%) 每股净值(元) 13.87 股价/账面净值 4.17 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -17.4 -16.4 -1.2 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2025-12-25 69.2 买进 2026-02-12 72.5 买进 产品组合 内饰 33.7% 底盘系统 29.6% 减震器 14.2% 汽车电子 9.7% 热管理 7.3% 电驱系统 0.1% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 13.9% 一般法人 68.7% 股价相对大盘走势 s 拓普集团 (601689.SH) 买进（Buy） 公司业绩符合预期，将发力海外市场及机器人新业务 业绩概要： 公司公告 2025 年全年实现营收 295.8 亿元，YOY+11.2%；录得归母净利润 27.8 亿元，YOY-7.4%；扣非后归母净利润 26.1 亿元，YOY-4.3%，公司收入及利润均处于业绩预告区间中位水平，符合预期。 其中，4Q 单季度实现营收 86.5 亿元，YOY+19.4%；录得归母净利润 8.1亿元，YOY+6.0%；扣非后归母净利润 7.9 亿元，YOY+12.7%。 点评与建议： ◼ 2025 年公司汽车电子业务快速增长，内饰、底盘等传统业务保持稳健：分品类看，①公司内饰业务实现收入 96.7 亿元，YOY+14.7%；②底盘系统业务实现收入 87.2 亿元，YOY+6.3%；③减震器业务实现收入 42.6 亿元，YOY-3.3%；④汽车电子实现收入 27.7 亿元，YOY+52.1%，主要是因为智能刹车系统（IBS）进展显著，多个项目开始量产；⑤热管理业务实现收入 20.9 亿元，YOY-2.3%；⑥机器人执行器业务实现收入 0.14 亿元，YOY+1.2%。 ◼ 盈利能力有所下滑：2025 年全年公司毛利率为 19.4%，同比下降 1.4pcts，主因海外业务不及预期，墨西哥工厂投产初期亏损；但 4Q 单季度公司毛利率为 20.0%，同/环比分别提升 0.2、1.3pcts，经营初步好转。费用方面，2025 年全年公司期间费用率为 9.0%，同比增加 0.4pcts，其中研发费用率同比增加 0.5pcts，主因公司加大对汽车零部件业务，以及液冷、人形机器人执行器等新业务的研发投入；4Q 单季度期间费用率为 8.7%，同比增加 0.3pcts。整体看，2025 年全年公司归母净利率为 9.4%，同比下降 1.9pcts；4Q 单季度公司归母净利率为 9.4%，同比下降 1.2pcts。 ◼ 公司加速海外产能建设，机器人等新业务将贡献新增长：产能布局方面，公司墨西哥一期项目投产，泰国生产基地（185 亩）将于 2026 年上半年建成，墨西哥二期项目、波兰工厂也将继续建设。新业务方面，海外人形机器人头部企业量产在即，而公司前湾新区机器人部件产业基地项目（150 亩）将于本年度建成投产，有望率先承接量产订单。此外，公司将热管理技术及产品，应用于液冷服务器、储能、机器人等行业，已取得首批订单 15 亿元，后续将持续贡献收入。 ◼ 盈利预测及投资建议：预计 2026-2028 公司分别实现净利润 31.8、39.1、50.3 亿元，YOY 分别为+14.4%、+22.8%、+28.9%，EPS 分别为 1.8、2.2、2.9 元，当前 A 股股价对应 PE 分别为 32、26、20 倍，海外人形机器人头部企业量产在即，我们认为公司有望受益，给予“买进”的投资建议。 ◼ 风险提示：行业竞争加剧、人形机器人落地不及预期、汽车销量下滑 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止 12 月 31 日 2024 2025 2026F 2027F 2028F 纯利 (Net profit) RMB 百万元 3001 2779 3180 3906 5035 同比增减 ％ 39.52 -7.38 14.44 22.84 28.88 每股盈余 (EPS) RMB 元 1.79 1.61 1.83 2.25 2.90 同比增减 ％ -8.21 -10.06 13.67 22.84 28.88 A 股市盈率(P/E) X 32.29 35.90 31.58 25.71 19.95 股利 (DPS) RMB 元 0.519 0.519 0.60 0.74 0.96 股息率 (Yield) ％ 0.90 0.90 1.04 1.28 1.65 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2026 年 3 月 26 日 附一：合幷损益表 百万元 2024 2025 2026F 2027F 2028F 营业收入 26600 29581 34770 40798 49952 经营成本 21067 23834 28069 32689 39742 营业税金及附加 183 188 226 265 325 销售费用 274 277 313 367 436 管理费用 621 768 842 978 1197 财务费用 166 109 101 123 149 资产减值损失 -59 -100 -77 -79 -85 投资收益 84 69 52 68 63 营业利润 3420 3161 3587 4449 5733 营业外收入 26 8 13 16 12 营业外支出 25 17 20 21 19 利润总额 3421 3152 3580 4444 5726 所得税 418 369 394