2025年净利YOY+50%，符合预期

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2026 年 02 月 26 日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元) 153 公司基本资讯 产业别 医药生物 A 股价(2026/2/25) 127.45 上证指数(2026/2/25) 4147.23 股价 12 个月高/低 164.36/116.93 总发行股数(百万) 824.16 A 股数(百万) 824.16 A 市值(亿元) 1050.39 主要股东 联影医疗技术集团有限公司(20.33%) 每股净值(元) 26.20 股价/账面净值 4.87 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -3.4 -3.4 -8.5 近期评等 日期 收盘价 评级 2025-10-30 146.56 买进 产品组合 销售医学影像诊断设备及放射治疗设备 87.8% 维保服务 9.5% 软体业务 1.1% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 0% 一般法人 0% 股价相对大盘走势 联影医疗(688271.SZ) 买进（Buy） 2025 年净利 YOY+50%，符合预期 结论及建议： ➢ 公司业绩：公司发布业绩快报，2025 年共实现营收 138.2 亿元，同比+34.2%；归母净利润 18.9 亿元，同比+49.6%，扣非后净利 17.9 亿元，同比+77.0%，公司业绩符合预期。其中 Q4 单季度实现营收 49.6 亿元，同比+48.3%，归母净利润约 7.7 亿元，同比增 29.9%，扣非后净利 7.4亿元，同比增 35.0%。 ➢ 国内继续受益于设备更新政策持续落地，海外市场拓展强化：（1）中国市场在大规模医疗设备更新政策于 2025 年进入常态化、专业化实施阶段的背景下，高端医学影像、放疗及基层诊疗能力建设相关设备需求持续释放，行业整体规模较上年同期明显回升。根据医装数胜资料显示，2025年医学影像设备销售量同比增长超 35%，其中 CT、MIR、DR 分别同比增长 51%、36%、107%，医用电子直线加速器则同比增长超 60%。公司受益于行业恢复，另外叠加公司市占率持续提升，公司业绩恢复较为明显。（2）海外方面，公司不断强化全球市场拓展与创新产品导入能力，欧洲、北美、亚太以及新兴市场等重点区域均保持较快增长节奏，国际市场品牌影响力与高端客户渗透率持续提升，全球化布局进一步提速。此外，随着设备保有量的增加，我们估计维保业务也可延续较快的增长趋势。 ➢ 盈利预计及投资建议：我们预计公司 2025-2028 年分别实现净利润 22.9亿元、27.1 亿元、31.7 亿元，yoy 分别+21.3%、+18.2%、+17.3%，折合EPS 分别为 2.8 元、3.3 元、3.9 元。当前股价对应的 PE 分别为 46 倍、39 倍、33 倍。公司作为高端医疗设备龙头，AI 赋能提升产品力，国内业务恢复，海外市场积极开拓，我们继续维持“买进”的投资建议。 ➢ 风险提示：地缘政治对海外市场的影响；国内采购进度变化影响；行业监管政策影响 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2026 年 2 月 26 日 年度截止 12 月 31 日 2024 2025F 2026F 2027F 2028F 纯利 (Net profit) RMB 百万元 1262 1888 2290 2706 3174 同比增减 % -36.08 49.59 21.33 18.17 17.28 每股盈余 (EPS) RMB 元 1.54 2.29 2.78 3.28 3.85 同比增减 % -35.83 48.73 21.33 18.17 17.28 市盈率(P/E) X 82.76 55.64 45.86 38.81 33.09 股利 (DPS) RMB 元 0.08 0.34 0.42 0.49 0.58 股息率 (Yield) % 0.06 0.27 0.33 0.39 0.45 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2026 年 2 月 26 日 附一：合幷损益表 人民币百万元 2024 2025F 2026F 2027F 2028F 营业收入 10300 12984 15532 18260 21330 经营成本 5300 6564 7705 9036 10517 营业税金及附加 57 73 95 111 130 销售费用 1823 2100 2485 2922 3413 管理费用 556 658 854 986 1152 财务费用 -112 -77 -155 -183 -213 投资收益 98 92 120 120 120 营业利润 1366 2027 2462 2915 3423 营业外收入 6 7 28 28 28 营业外支出 20 22 2 2 2 利润总额 1352 2012 2488 2941 3449 所得税 110 150 187 221 259 少数股东损益 -20 -26 12 14 16 归母净利润 1262 1888 2290 2706 3174 附二：合幷资产负债表 人民币百万元 2024 2025F 2026F 2027F 2028F 货币资金 8400 9660 10819 12226 13937 应收账款 4359 5231 5911 6797 7817 存货 5528 6523 7306 7891 8206 流动资产合计 20894 23401 26209 28830 31137 长期股权投资 188 197 207 217 228 固定资产 2944 3091 3246 3343 3377 在建工程 1770 2301 2876 2934 2318 非流动资产合计 7142 7285 7430 7579 7731 资产总计 28036 30686 33640 36409