业绩逐季改善，煤化工优势明显放大

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩逐季改善，煤化工优势明显放大 业绩简评 2026 年 3 月 30 日公司披露 2025 年年报，实现营收 309.69 亿元，同比下降 9.52%；实现归母净利润 33.15 亿元，同比下降 15.04%。Q4 实现营收 74.16 亿元，同比下降 18.01%；实现归母净利润 9.42亿元，同比增长 10.29%。 经营分析 四季度煤炭价格经历先涨后跌，煤化工成本有所抬升。四季度，公司运行维持高位稳定，几大主要板块的产量皆有同环比提升，但从销量数据看，化肥、有机胺、醋酸板块的同比数据出现了下行，预估四季度仍有部分产品尚未实现销售兑现盈利。四季度由于煤炭价格小幅提升，公司煤化工产品的成本出现了明显的抬升，但产品销售方面，化肥和新材料板块的销售价格有所下行，整体行业的盈利表现一般，但公司通过持续的成本管控和一头多产的联动效应，保持了公司的盈利相对优势，四季度公司整体的毛利率环比三季度提升 2.5 个百分点，核心竞争优势进一步提升。 中东局势带动油气价格大幅提升，公司煤化工板块的相对优势明显提升。公司的产业链主要集中于农、化两个方向，在化工领域以甲醇、合成气为核心节点的业务板块价差已经出现了明显提升，一季度煤炭价格环比四季度有所下行，而甲醇价格环比四季度出现了明显的提升，且伴随海外天然气价格进一步维持高位，这种价差放大的影响还在提升，短期看公司多数化工产品的节点以甲醇为主要联动，已经开始能够实现盈利改善；而化肥板块短期有国内保供稳价的政策限制，但伴随春耕结束，出口有望逐步放开，带动企业获得出口高价格的利润兑现，届时公司整体的煤化工板块的相对优势将有望在 2026 年上半年获得进一步提升，实现逐季度增长。 新项目稳步推进，提供平台增量。公司气化平台升级改造项目稳步推进，将带动公司老旧设备实现升级，煤气化平台优势将进一步加强，华鲁恒升（荆州）有限公司发生工商变更，注册资本由 50亿增至 70 亿元，为公司在荆州基地的新品布局形成资金基础。 盈利预测、估值与评级 预估 2026-2028 年营收 353、397、433 亿元，归母净利润 46.25、53.08、61.21 亿元，EPS 为 2.18、2.50、2.88 元，当前股价对应的 PE 分别为 17、15、13，维持“买入”评级。 风险提示 原材料及产品价格大幅波动风险；海外油气价格剧烈波动风险；新产能投放带来的竞争风险；化肥出口政策剧烈波动风险等。 基础化工组 分析师：陈屹（执业 S1130521050001） chenyi3＠gjzq.com.cn 分析师：杨翼荥（执业 S1130520090002） yangyiying＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：37.17 元 相关报告： 1.《华鲁恒升公司点评：三季度检修不减量，控本抵御行业压力》，2025.10.30 2.《华鲁恒升公司点评：二季度产销提升，盈利水平改善》，2025.8.23 3.《华鲁恒升公司点评：一季度生产平稳，关注尿素出口政策》，2025.4.28 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 34,226 30,969 35,274 39,731 43,345 营业收入增长率 25.55% -9.52% 13.90% 12.63% 9.10% 归母净利润(百万元) 3,903 3,315 4,625 5,308 6,121 归母净利润增长率 9.14% -15.04% 39.49% 14.78% 15.32% 摊薄每股收益(元) 1.838 1.562 2.178 2.500 2.883 每股经营性现金流净额 2.34 1.98 4.55 4.69 5.31 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.58% 10.02% 12.80% 13.37% 13.99% P/E 20.22 23.80 17.06 14.87 12.89 P/B 2.54 2.39 2.18 1.99 1.80 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,00019.0023.0027.0031.0035.0039.0043.00250331250630250930251231人民币(元)成交金额(百万元)成交金额华鲁恒升沪深300 华鲁恒升（600426.SH） 2026 年 03 月 30 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 27,260 34,226 30,969 35,274 39,731 43,345 货币资金 2,041 1,398 2,085 2,131 2,380 2,566 增长率 25.6% -9.5% 13.9% 12.6% 9.1% 应收款项 2,362 2,025 1,986 2,255 2,540 2,771 主营业务成本 -21,576 -27,821 -25,037 -27,758 -31,018 -33,530 存货 1,493 1,319 1,493 1,597 1,785 1,929 %销售收入 79.1% 81.3% 80.8% 78.7% 78.1% 77.4% 其他流动资产 2,026 2,633 3,320 3,199 3,344 3,455 毛利 5,684 6,405 5,932 7,516 8,713 9,815 流动资产 7,923 7,374 8,885 9,182 10,049 10,721 %销售收入 20.9% 18.7% 19.2% 21.3% 21.9% 22.6% %总资产 18.0% 15.8% 18.1% 17.5% 18.1% 18.3% 营业税金及附加 -190 -201 -219 -247 -278 -303 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.7% 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 32,142 34,888 35,455 37,941 39,602 41,598 销售费用 -60 -89 -93 -88 -99 -108 %总资产 73.0% 74.8% 72.1% 72.3% 71.5% 71.1% %销售收入 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 无形资产 2,247 2,639 3,083 3,529 3,969 4,422 管理费用 -336 -335 -310 -353 -397 -433 非流动资产 36,129 39,283 40,292 43,274 45,371 47,819 %销售收入 1.2% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% %总资产 82.0% 8