25年收入利润稳健增长，看好IDM模式和双品牌战略的竞争优势

敬请参阅最后一页特别声明 2 业绩简评 2026 年 3 月 30 日公司披露 2025 年年报，25 年公司实现营收71.30 亿元，同比+18.2%；实现归母净利润 12.6 亿元，同比+25.6%，主要系公司加大高附加值产品研发投入推动高端产品量产爬坡，并通过垂直整合模式提升自制芯片比例以增强盈利水平。25Q4 单季度实现营收 17.8 亿元，同比+10.7%；实现归母净利润 2.9 亿元，同比-14.5%。 经营分析 公司营收稳健增长，盈利能力短期略有下降。分业务来看，公司器件收入高增，硅片业务承压。25 年半导体器件实现收入 62.6 亿元，同比+20.2%，主要系新能源汽车、Ai 等新兴领域需求旺盛，拉动功率器件市场扩容；25 年公司半导体芯片收入 5.3 亿元，同比+6.3%；半导体硅片 25 年实现收入 1.7 亿元，同比-9.78%，主要系全球终端厂商引入国内供应商寻求降本方案，行业竞争加剧。 2025 年公司的综合毛利率为 34.3%，同比提升 1.2pcts；25Q4 公司的单季度综合毛利率为 32.0%，环比下滑 5.3pcts。25 年公司的销售、管理及研发费用率分别为 4.1%/5.5%/6.6%。 深化双品牌、双循环战略，双轮驱动加速国际化。依托行“双品牌”+“双循环”及品牌产品差异化相结合的业务模式，加速向集团化与国际化转型。在产品端，公司聚焦汽车电子、AI 数据中心及清洁能源等高景气赛道，推动 SiC、IGBT 及 MOSFET 等高端产品迭代升级，首条 SiC 芯片产线及车规级模块项目顺利量产并获主流 Tier1 客户订单；在运营端，通过构建数字化供应链与精益管理体系，显著提升交付效率并优化成本结构；在全球布局上，越南海外封装基地实现量产，车规级晶圆工厂建设稳步推进。 盈利预测、估值与评级 考虑到下游景气度逐步复苏，我们预测公司 26~28 年归母净利润分别为 15.9/21.5/27.8 亿元，分别同比+26%/+35%/+29%，对应EPS 分别为 2.93/3.96/5.11 元，公司股票现价对应 PE 估值为25/18/14 倍，维持“买入”评级。 风险提示 终端需求不及预期；市场竞争加剧；汇率波动；产能投放不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 6,033 7,130 9,095 11,389 14,088 营业收入增长率 11.53% 18.18% 27.56% 25.22% 23.70% 归母净利润(百万元) 1,002 1,259 1,591 2,153 2,778 归母净利润增长率 8.50% 25.55% 26.43% 35.31% 29.02% 摊薄每股收益(元) 1.845 2.316 2.929 3.963 5.113 每股经营性现金流净额 2.56 3.13 2.48 4.77 5.97 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.44% 13.19% 14.49% 16.90% 18.50% P/E 23.59 29.36 24.85 18.37 14.24 P/B 2.70 3.87 3.60 3.10 2.63 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,50038.0047.0056.0065.0074.0083.0092.00101.00250331250630250930251231人民币(元)成交金额(百万元)成交金额扬杰科技沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 1 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 5,410 6,033 7,130 9,095 11,389 14,088 货币资金 3,518 3,942 4,162 3,876 4,834 5,986 增长率 11.5% 18.2% 27.6% 25.2% 23.7% 应收款项 1,759 2,137 2,068 2,726 3,257 3,836 主营业务成本 -3,773 -4,037 -4,686 -5,806 -7,160 -8,775 存货 1,145 1,227 1,632 1,871 2,211 2,592 %销售收入 69.7% 66.9% 65.7% 63.8% 62.9% 62.3% 其他流动资产 136 440 849 999 1,008 1,019 毛利 1,637 1,996 2,444 3,289 4,229 5,312 流动资产 6,559 7,746 8,711 9,472 11,311 13,433 %销售收入 30.3% 33.1% 34.3% 36.2% 37.1% 37.7% %总资产 51.9% 54.3% 52.2% 54.8% 58.7% 62.5% 营业税金及附加 -39 -38 -47 -45 -57 -70 长期投资 712 716 759 759 759 759 %销售收入 0.7% 0.6% 0.7% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 4,201 4,827 6,038 6,129 6,165 6,148 销售费用 -208 -225 -291 -346 -410 -493 %总资产 33.3% 33.8% 36.2% 35.5% 32.0% 28.6% %销售收入 3.8% 3.7% 4.1% 3.8% 3.6% 3.5% 无形资产 643 633 689 882 1,014 1,136 管理费用 -333 -359 -390 -500 -626 -775 非流动资产 6,068 6,525 7,972 7,801 7,967 8,071 %销售收入 6.2% 5.9% 5.5% 5.5% 5.5% 5.5% %总资产 48.1% 45.7% 47.8% 45.2% 41.3% 37.5% 研发费用 -356 -423 -471 -618 -752 -916 资产总计 12,627 14,272 16,684 17,273 19,278 21,504 %销售收入 6.6% 7.0% 6.6% 6.8% 6.6% 6.5% 短期借款 999 1,521 2,778 2,201 1,763 924 息税前利润（EBIT） 701 951 1,245 1,779 2,384 3,058 应付款项 1,478 2,052 2,714 2,953 3,542 4,221 %销售收入 13.0% 15.8% 17.5% 19.6% 20.9% 21.7% 其他流动负债 230 289 380 429 539 669 财务费用 122 135 38 -33 -25 6 流动负债 2,708 3,862 5,87