海外增速表现优异，利润加速释放

敬请参阅最后一页特别声明 1 海外增速表现优异，利润加速释放 业绩简评 2026 年 3 月 30 日，公司发布 2025 年报，25 年公司实现营业收入521.1 亿元，同比+14.6%，归母净利润 48.6 亿元，同比+38.0%，扣非归母净利润 33.7 亿元，同比+31.9%；其中 25Q4 实现营业收入 149.5 亿元，同比+34.8%，归母净利润 9.4 亿元，同比+146.0%，扣非归母净利润 7.3 亿元，同比+99.7%。 经营分析 多元化产品、多地区布局，海外市场增长超预期。25 年公司海外收入达 305.2 亿元，同比+30.5%，海外营收显著加速。分区域来看，非洲、拉美、东南亚、中东等新兴区域高速增长，其中非洲区域同比增长超 157%。分产品来看，混凝土机械、工程起重机、建筑起重机三大产品线整体出口规模同比增长超 20%；土方机械、农业机械、矿山机械、应急装备销售规模同比+57%、21%、300%、22%。多产品、多区域保持高增长，公司依托全球已经建成的 30 余个一级业务航空港和 430 多个网点，已经建成高效的全球销服网络，看好公司海外布局持续释放动能，海外收入有望保持高增长。25 年公司海外/国内毛利率分别为 30.8%/24.2%,海外毛利率高于国内6.6pct，看好高毛利的海外收入带动利润持续释放。 看好国内非土方业务企稳向上，贡献利润弹性。25 年公司国内收入为 215.9 亿元，同比-2.3%，相对 24 年降幅大幅收窄。并且 25年公司国内毛利率为 24.2%，相对 24 年企稳回升。25 年 1-2 月行业汽车起重机、履带起重机国内销量同比+2.4%、30.3%，非土方板块多品种内销企稳向好，看好公司非土方板块国内开始贡献向上弹性。 净利率持续提升，现金流向好。受益规模效应和海外收入高增长，25 年公司毛利率、净利率分别为 28.0%、9.8%，其中净利率相对24 年提升 1pct，净利率表现优异。25 年公司经营性现金流量净额为 48.7 亿元，同比+128%，公司经营质量持续提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计 26-28 年公司营收为 604.24/700.06/809.07 亿元、归母净利润为 60.96/74.82/91.90 亿元，对应 PE 为 12/10/8 倍。维持“增持”评级。 风险提示 国内需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。 机械组 分析师：满在朋（执业 S1130522030002） manzaipeng＠gjzq.com.cn 分析师：倪赵义（执业 S1130524120001） nizhaoyi ＠gjzq.com.cn 联系人：刘民喆 liuminzhe ＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：8.36 元 相关报告： 1.《中联重科公司点评：内外销共振，拟发行港股可转债》，2025.10.31 2.《中联重科公司点评：利润释放亮眼，看好业绩加速增长》，2025.8.31 3.《中联重科公司点评：业绩超预期，看好利润持续释放》，2025.4.30 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 45,478 52,107 60,424 70,006 80,907 营业收入增长率 -3.39% 14.58% 15.96% 15.86% 15.57% 归母净利润(百万元) 3,520 4,858 6,096 7,482 9,190 归母净利润增长率 0.41% 38.01% 25.47% 22.74% 22.82% 摊薄每股收益(元) 0.406 0.562 0.705 0.865 1.063 每股经营性现金流净额 0.25 0.56 0.20 0.81 0.96 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.16% 8.44% 10.01% 11.44% 12.96% P/E 17.82 15.36 11.86 9.66 7.87 P/B 1.10 1.30 1.19 1.11 1.02 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5006.007.008.009.0010.0011.00250331250430250531250630250731250831250930251031251130251231260131260228人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中联重科沪深300 中联重科（000157.SZ ） 2026 年 03 月 30 日 增持（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 47,075 45,478 52,107 60,424 70,006 80,907 货币资金 15,870 13,720 13,782 15,935 18,328 21,065 增长率 -3.4% 14.6% 16.0% 15.9% 15.6% 应收款项 26,889 26,862 36,591 38,732 42,770 48,168 主营业务成本 -34,109 -32,668 -37,497 -43,032 -49,513 -56,898 存货 22,504 22,564 20,516 29,032 31,742 34,635 %销售收入 72.5% 71.8% 72.0% 71.2% 70.7% 70.3% 其他流动资产 13,276 11,751 13,757 10,374 11,022 11,760 毛利 12,966 12,810 14,610 17,392 20,494 24,008 流动资产 78,539 74,897 84,646 94,073 103,862 115,628 %销售收入 27.5% 28.2% 28.0% 28.8% 29.3% 29.7% %总资产 60.0% 60.5% 63.6% 67.3% 69.4% 71.6% 营业税金及附加 -330 -324 -359 -363 -420 -405 长期投资 24,258 17,131 15,684 15,684 15,684 15,684 %销售收入 0.7% 0.7% 0.7% 0.6% 0.6% 0.5% 固定资产 16,609 19,963 21,096 21,556 21,576 21,305 销售费用 -3,557 -3,721 -4,537 -4,894 -5,531 -6,230 %总资产 12.7% 16.1% 15.8% 15.4% 14.4% 13.2% %销售收入 7.6% 8.2% 8.7% 8.1% 7.9% 7.7% 无形资产 7,814 7,703 7,450 7,847 8,028