以光伏为基，打造双轮驱动新格局

敬请参阅最后一页特别声明 1 以光伏为基，打造双轮驱动新格局 业绩简评 2026 年 3 月 30 日，公司发布 2025 年年报。2025 全年实现收入20.33 亿元，同比+0.93%，归母净利润 5.19 亿元，同比-1.59%；其中第四季度实现收入 2.52 亿元，同比-56.16%，归母净利润 0.23亿元，同比-83.98%，业绩符合预期。 经营分析 产品结构优化推动盈利提升，研发投入保持高强度：2025 年第四季度公司实现毛利率 49.2%，环比提升 5.8PCT，主要受益于高毛利 BC 电池激光设备确认收入占比提升；受收入确认节奏影响，当季费用率有所上升，四季度公司实现净利率 9.17%，环比下滑，其中研发投入仍保持较高比例，公司过去三年研发费用率均达到 10%以上。 深耕头部客户、引领技术落地，光伏设备在手订单仍有支撑：截至2025 年第四季度末公司合同负债为 14.1 亿元，较三季度末基本持平，订单有序转化的同时，公司凭借最新光伏激光设备在降本增效上的明显优势，持续获得新签订单。BC 电池方面，公司持续迭代并推出新工艺设备，保持技术领先；TOPCon 电池方面，激光选择性减薄 TCP 设备已获得量产订单，激光隔离钝化 TCI 设备量产导入推进顺利；组件方面，公司正在研发的激光新焊接工艺，可以兼容 BC、TOPCon 等多种技术路线、多种组件版型，已实现交付。 锚定先进封装、化合物半导体、新型显示/光源领域前沿方向，打造第二增长曲线：公司将先进封装、化合物半导体、新型显示/光源领域作为战略重点，2025 年首次单列“半导体先进封装和下一代显示激光设备”产品收入，实现约 35 万元，产品毛利率高达65.84%。产品端实现晶圆级和板级 TGV 封装激光技术的全面覆盖，并完成出货；同时基于前期在 MWT 电池打孔技术的应用、TGV 微孔技术的持续研发，结合 PCB 行业对高密度多层板的需求，开启 PCB超快激光钻孔技术的应用开发，随着全球 AI 算力基建提速，相关产品市场空间有望快速打开，非光伏业务迈向从 0 到 1 的关键节点。 盈利预测、估值与评级 根据公司的在手订单情况及最新业务进展，预计公司 2026-2028 年盈利分别为 6.7/7.8/8.9 亿元，对应 EPS 为 2.43、2.86、3.25 元，当前股价对应 PE 分别为 31/26/23 倍，维持“买入”评级。 风险提示 新技术渗透不及预期，研发进展不及预期，应收账款回款不及预期，存货跌价风险。 新能源与电力设备组 分析师：姚遥（执业 S1130512080001） yaoy＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：74.43 元 相关报告： 1.《帝尔激光公司点评：业绩符合预期，经营韧性持续彰显》，2025.10.29 2.《帝尔激光公司点评：业绩符合预期，光伏业务持续创新、泛半导体布...》，2025.8.12 3.《帝尔激光公司点评：业绩符合预期，N 型技术升级带来新机遇》，2025.4.27 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 2,014 2,033 2,608 3,049 3,449 营业收入增长率 25.20% 0.93% 28.29% 16.89% 13.14% 归母净利润(百万元) 528 519 665 784 892 归母净利润增长率 14.40% -1.59% 28.03% 17.96% 13.69% 摊薄每股收益(元) 1.932 1.895 2.426 2.862 3.254 每股经营性现金流净额 -0.60 0.42 2.37 1.81 3.82 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.23% 13.25% 14.35% 14.48% 14.13% P/E 32.91 32.79 30.68 26.01 22.88 P/B 5.01 4.35 4.40 3.76 3.23 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,00049.0057.0065.0073.0081.0089.0097.00105.00250331250630250930251231人民币(元)成交金额(百万元)成交金额帝尔激光沪深300 帝尔激光（300776.SZ） 2026 年 03 月 30 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 1,609 2,014 2,033 2,608 3,049 3,449 货币资金 527 485 401 756 901 1,596 增长率 25.2% 0.9% 28.3% 16.9% 13.1% 应收款项 1,241 1,427 1,570 1,595 1,854 1,783 主营业务成本 -831 -1,069 -1,086 -1,360 -1,553 -1,759 存货 1,918 1,723 1,569 1,780 2,053 2,125 %销售收入 51.6% 53.1% 53.4% 52.2% 50.9% 51.0% 其他流动资产 2,648 2,365 2,473 2,990 3,223 3,436 毛利 778 945 947 1,248 1,496 1,690 流动资产 6,333 6,000 6,014 7,122 8,032 8,941 %销售收入 48.4% 46.9% 46.6% 47.8% 49.1% 49.0% %总资产 92.2% 90.6% 90.4% 92.1% 92.8% 93.1% 营业税金及附加 -20 -15 -19 -23 -27 -31 长期投资 0 6 23 23 23 23 %销售收入 1.3% 0.7% 1.0% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 416 472 445 474 488 521 销售费用 -58 -20 -15 -18 -21 -24 %总资产 6.1% 7.1% 6.7% 6.1% 5.6% 5.4% %销售收入 3.6% 1.0% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 无形资产 98 89 112 111 112 112 管理费用 -68 -73 -70 -89 -104 -117 非流动资产 537 621 640 612 625 658 %销售收入 4.2% 3.6% 3.4% 3.4% 3.4% 3.4% %总资产 7.8% 9.4% 9.6% 7.9% 7.2% 6.9% 研发费用 -251 -283 -229 -287 -335 -379 资产总计 6,870 6,621 6,653 7,733 8,657 9,599 %销售收入 15.6% 14.0% 11.3% 11.0%