订单业绩双稳健，氢能迎商业化突破

敬请参阅最后一页特别声明 2 601226 业绩简评 3 月 30 日，公司发布 2025 年年报，全年营业收入为 104.26 亿元，同比增长 38.26%；归母净利润为 1.57 亿元，同比增长 36.06%。新签销售合同 182.29 亿元，同比增长 27.73%，创历史新高；截至2025 年末，在手合同 211 亿元，为未来业绩提供坚实保障。 经营分析 氢能业务实现商业化突破，项目入选国家级试点。公司氢能业务全年收入 0.80 亿元，同比增长 1.37%。关键进展包括：1）辽宁调兵山风电制氢耦合绿色甲醇一体化项目入选国家首批绿色液体燃料产业化试点，标志着公司在绿氢产业化应用上取得关键突破；2）三大制氢项目（内蒙古达茂旗、辽宁铁岭、青海德令哈）实现“同年开工、同年产氢”目标并成功商业运行，内蒙古达茂旗项目首次实现工业锅炉绿氢掺烧；3）核心装备与材料实现国产化突破，推出碱性电解槽（覆盖 50-3300Nm³/h）和 PEM 电解槽（覆盖 10-500Nm³/h），并实现质子交换膜、气体扩散层等核心材料国产化。公司已形成“风光-制氢-绿氢醇”全产业链布局，氢能业务有望成为未来重要增长极。 海洋工程收入翻倍增长，受益海上风电景气周期。海洋工程业务全年收入 25.12 亿元，同比增长 102.06%，毛利率提升 2.72 个百分点。深远海开发加速推进，《风能北京宣言 2.0》提出“十五五”期间海上风电年新增装机将达到 1500 万千瓦。公司已深度参与超40 个海上风电项目，拥有从设计、核心装备制造、施工到运维的完整能力，将持续受益于行业高景气。 传统主业稳健增长，协同效应凸显。物料输送收入 22.90 亿元，同比增长 55.78%；热能工程收入 21.41 亿元，同比增长 17.71%；高端钢结构收入 33.85 亿元，同比增长 16.42%，在沙戈荒大基地风电塔筒市场保持领先地位。公司的传统主业受益于煤电“压舱石”定位及存量机组“三改联动”政策，叠加新能源大基地配套建设需求，有望维持稳健增长。 盈利预测、估值与评级 预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 2.35 亿元、3.04 亿元、3.88 亿元，对应 PE 分别为 45.96 倍、35.61 倍、27.89 倍。公司新签合同创新高，海洋工程业绩持续兑现，氢能业务成功破局并入选国家级试点，有望成为未来重要增长极，维持“买入”评级。 风险提示 氢能发展不及预期；海上风电项目推进缓慢；原材料价格波动。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 7,541 10,426 12,014 13,601 15,387 营业收入增长率 5.11% 38.26% 15.23% 13.20% 13.13% 归母净利润(百万元) 115 157 235 304 388 归母净利润增长率 18.11% 36.06% 50.08% 29.06% 27.66% 摊薄每股收益(元) 0.099 0.135 0.202 0.261 0.333 每股经营性现金流净额 0.28 -0.57 0.55 0.49 0.70 ROE(归属母公司)(摊薄) 2.69% 3.56% 5.43% 7.00% 8.77% P/E 68.47 58.14 45.96 35.61 27.89 P/B 1.84 2.07 2.50 2.49 2.45 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0005.006.007.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.00250331250630250930251231人民币(元)成交金额(百万元)成交金额华电科工沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 1 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 7,174 7,541 10,426 12,014 13,601 15,387 货币资金 2,498 2,558 1,654 1,805 1,821 2,123 增长率 -12.6% 5.1% 38.3% 15.2% 13.2% 13.1% 应收款项 2,245 2,556 2,976 3,252 3,573 3,934 主营业务成本 -6,404 -6,688 -9,336 -10,722 -12,156 -13,753 存货 699 652 861 881 932 980 %销售收入 89.3% 88.7% 89.5% 89.2% 89.4% 89.4% 其他流动资产 2,595 3,094 2,855 2,978 3,096 3,274 毛利 770 853 1,090 1,292 1,445 1,634 流动资产 8,037 8,860 8,346 8,916 9,422 10,311 %销售收入 10.7% 11.3% 10.5% 10.8% 10.6% 10.6% %总资产 69.7% 78.3% 75.0% 76.2% 77.2% 78.5% 营业税金及附加 -27 -40 -33 -36 -41 -46 长期投资 1 1 1 1 1 1 %销售收入 0.4% 0.5% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 979 994 965 921 888 866 销售费用 -68 -65 -65 -73 -80 -89 %总资产 8.5% 8.8% 8.7% 7.9% 7.3% 6.6% %销售收入 0.9% 0.9% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 无形资产 420 425 407 402 395 398 管理费用 -392 -443 -473 -543 -598 -662 非流动资产 3,486 2,450 2,778 2,787 2,787 2,828 %销售收入 5.5% 5.9% 4.5% 4.5% 4.4% 4.3% %总资产 30.3% 21.7% 25.0% 23.8% 22.8% 21.5% 研发费用 -241 -222 -299 -342 -354 -369 资产总计 11,522 11,310 11,125 11,703 12,210 13,139 %销售收入 3.4% 2.9% 2.9% 2.9% 2.6% 2.4% 短期借款 189 57 56 80 30 30 息税前利润（EBIT） 42 83 221 297 372 468 应付款项 6,090 5,819 5,233 5,810 6,298 7,049 %销售收入 0.6% 1.1% 2.1% 2.5% 2.7% 3.0% 其他流动负债 824 931 1,131 1,151 1,212 1,299 财务费用 -10 -7 -18 -1