机械行业深度研究：地缘冲突带动油服行业景气回升，关注海洋油气市场弹性

敬请参阅最后一页特别声明 1 Gdfmaagdg 投资逻辑 中东地缘冲突推升国际油价，有望带动全球油服行业景气上行。2 月底以来，中东地缘冲突进一步加剧，霍尔木兹海峡受阻带来实质性供给中断、影响全球原油约 20%的供给，推动全球油、气快速上行并维持高位。目前中东地区能源设施已多处损坏，一般油井长期停产后复产成本高昂，部分产能或永久损失。损坏后修复难度大，通常供应链恢复及修复时间至少 6 个月。另外，此次能源供应危机也倒逼各国重新审视能源安全战略，加大本土能源开采力度。从而使得全球油服行业景气度上行。 油服钻井环节对油价敏感性较高，有望率先受益。在油服产业链中，勘探与钻井环节技术要求高、价值量占比高，并对油价等需求因素变化最为敏感。全球市场看，海上油气成绝对增长主力。当前，海上钻井平台剩产能基本出清、供给相对刚性，全球平均利用率持续在 80%左右高位运行。而且海上钻井平台资产较重，折旧成本占比高。因此，当钻井平台租金和利用率上行后，海上钻井业务毛利率提升弹性大。复盘过去十年，中海油服钻井业务与中海油资本开支高度绑定，CAPEX 增速直接决定其收入与毛利弹性。2025 年，依托中海油 CAPEX 高位运行叠加作业率、日费改善，中海油服钻井毛利率重回上行通道。 海洋油气开发前景广阔，FPSO 迎新机遇。深海油气开发经济性的提升驱动海上油气开发投资上行，南美、西非 FPSO储备项目充足。当前油公司正在加速向 BOT 模式转型，通过与总包商分担融资风险，显著降低项目的融资门槛。根据全球能源市场研究咨询公司 EMA 预计，2026-2031 年全球 FPSO 市场将保持稳健增长，保守估计年均新增订单至少7艘，乐观情况下可达 11-15 艘。FPSO 供应链是从总包商到船体制造到分包商，当前全线产能较紧张，中国企业在成本、产能、交付、运维等方面具备较强优势。在全球制造与供应链方面，在船体制造上，中国船厂如中集来福士、外高桥等已在 FPSO 船体建造领域占据主导地位，而新加坡、韩国船厂份额进一步萎缩。上部模块制造上：中国、新加坡、巴西三分天下，而仅有中国企业具备充足产能和较快的交付能力。我们认为，中国制造端企业有望充分受益于 FPSO需求的加速。 投资建议与估值 中东地缘冲突升级，直接推升国际油价与供应中断预期。油气高位运行，带动油服行业景气向上。从全球油气市场增量看，海洋油气市场占主导、超过 80%。因此，短期看，油价高位运行，油服公司作业量有望快速提升，陆上油服公司竞争相对激烈，因此海上油服公司业绩有望迎更大弹性。中长期看，全球深海油气储备丰富、且开采综合成本较低，经济性凸显，深海油气项目投资前景广阔。建议关注中海油服、中集集团、博迈科、纽威股份、杰瑞股份等。 风险提示 行业周期与油价波动风险；项目交付与成本控制风险；市场竞争加剧风险。 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、地缘冲突推高油气价格，带动油服行业景气上行 ................................................ 5 1.1 地缘冲突抬升油气价格中枢 .............................................................. 5 1.2 中长期看，全球能源需求的持续增长与产能瓶颈或存在失衡 .................................. 5 1.3 能源安全战略下，我国夯实油气增储上产战略 .............................................. 7 1.4 油价高位运行有望带动油服行业景气上行 .................................................. 9 二、油服产业链上游对油价敏感性较高，有望率先受益 .............................................. 9 2.1 海洋油气是增产主力，全球“重海油、轻陆油”趋势明显 .................................... 9 2.2 油服产业链较长，包含勘探开发、钻井、油田技术服务、工程建设等 ......................... 10 2.3 我国油服行业竞争格局：由三桶油旗下国企主导、格局稳定 ................................. 11 2.4 产业链上游对油价敏感性较高，有望率先受益 ............................................. 12 三、海洋油气开发前景广阔，FPSO 市场迎新机遇 ................................................... 14 3.1 全球海洋油气开发前景广阔 ............................................................. 14 3.2FPSO 是海上油气核心生产设施，迎来发展机遇期 ........................................... 15 3.3 全球 FPSO 产业链向中国转移，中国企业将深度受益 ........................................ 18 四、投资建议 ................................................................................. 20 4.1 看好海上油服板块盈利弹性 ............................................................. 20 4.2 中海油服：中国海洋油服龙头，钻井业务弹性大 ........................................... 21 4.3 中集集团：海工景气度持续上行，模块化数据中心贡献收入增量 ............................. 23 4.4 博迈科：FPSO 上部模块龙头，减值最大压力已过 ........................................... 25 五、风险提示 ................................................................................. 27 图表目录 图表 1： 布伦特原油价格暴涨（单位：美元/桶） ................................................... 5 图表 2： 欧洲天然气期货价格（单位：欧元/兆瓦时） ............................................... 5 图表 3： 2025 年按目的地划分的通过霍尔木兹海峡的原油出口量 ..................................... 5 图表 4：