营收提速，NAS成长兑现

敬请参阅最后一页特别声明 1 营收提速，NAS成长兑现 业绩简评 2026 年 3 月 30 日，公司披露 2025 年报，25 年公司实现营收 94.9亿，同比+53.8%，归母净利润 7.0 亿，同比+52.42%；25Q4 公司实现营收 31.3 亿，同比 67.7%，归母净利润 2.4 亿，同比 69.2%。 经营分析 多渠道协同+全球化布局纵深推进，驱动 3C 主业高速增长。公司线上深耕亚马逊、京东等主流平台，同时布局抖音、小红书等新兴渠道，搭建海外独立站点积累私域流量；线下渠道经销网络覆盖全球，成功进驻 Walmart、Costco 等知名零售商,2025 年线上/线下营收同比+52.0%/+59.4%。公司持续深化全球化布局，在美国、德国、日本等主要市场设子公司，实现业务全流程的本地化协同，同时推行区域差异化产品策略，助推 2025 年海外营收提升至 58.21亿元，同比+64.3%。 AI 技术赋能+数据管理需求爆发，推动 NAS 成为新增长引擎。据弗若斯特沙利文，2024 年全球消费级 NAS 市场规模达 5.4 亿美元，预计 2029 年将攀升至 26.8 亿美元，行业迎来高速增长期。公司敏锐捕捉用户数据安全与智能管理需求，持续加大系统级研发投入，自研 UGOS Pro 系统，推出搭载 LLM 大语言模型的 AI NAS，实现多模态搜索、智能任务执行等功能，将传统存储设备升级为家庭智能中枢。2025 年公司智能存储收入达 12.26 亿元，同比+213.18%，成为核心增长引擎。 品类结构+海外布局影响，盈利能力小幅波动。2025 年公司毛利率为 37.0%，较 2024 年同期下降 0.37 个百分点，主要系低毛利智能存储产品收入占比大幅提升，以及原材料成本上升等因素影响。销售/管理/研发/财务费用率分别为 20.0%/3.3%/4.6%/0.03%，同比分别+0.4pct/-0.9pct/-0.3pct/+0.2pct，销售费用率上升主要系海外市场拓展及品牌推广投入增加，管理费用率下降受益于规模效应优化费用结构，以及精细化管理带来的管理效率提升。 盈利预测、估值与评级 绿联海外空白渠道突破预计带来强劲增长，NAS 作为第二曲线打开长期成长天花板。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为9.7、12.8、16.8 亿元，同比+41.4%、+29.0%、+31.0%，当前股价对应 PE 为 29.0、22.5、17.1 倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动；人民币汇率波动；需求不及预期；关税风险。 国金证券研究所 分析师：王刚（执业 S1130524080001） wang_g＠gjzq.com.cn 分析师：赵中平（执业 S1130524050003） zhaozhongping＠gjzq.com.cn 分析师：蔡润泽（执业 S1130525090001） cairunze ＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：69.53 元 相关报告： 1.《绿联科技公司深度研究：浅海明珠， NAS 启新篇》，2026.3.15 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 6,170 9,491 13,057 16,271 20,397 营业收入增长率 28.46% 53.83% 37.58% 24.61% 25.36% 归母净利润(百万元) 462 705 996 1,284 1,683 归母净利润增长率 19.29% 52.42% 41.36% 28.96% 31.04% 摊薄每股收益(元) 1.114 1.698 2.401 3.096 4.057 每股经营性现金流净额 1.50 -0.09 2.67 2.42 3.20 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.96% 20.84% 22.76% 22.69% 22.92% P/E 33.93 34.59 28.96 22.46 17.14 P/B 5.41 7.21 6.59 5.10 3.93 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,00031.0040.0049.0058.0067.0076.0085.0094.00250331250630250930251231人民币(元)成交金额(百万元)成交金额绿联科技沪深300 绿联科技（301606.SZ ） 2026 年 03 月 31 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 4,803 6,170 9,491 13,057 16,271 20,397 货币资金 992 1,143 1,394 2,203 3,102 4,334 增长率 28.5% 53.8% 37.6% 24.6% 25.4% 应收款项 154 121 587 322 401 503 主营业务成本 -2,998 -3,864 -5,979 -8,208 -10,181 -12,679 存货 996 1,235 2,001 2,361 2,929 3,647 %销售收入 62.4% 62.6% 63.0% 62.9% 62.6% 62.2% 其他流动资产 109 856 663 393 482 577 毛利 1,805 2,306 3,512 4,849 6,090 7,718 流动资产 2,251 3,354 4,644 5,278 6,915 9,061 %销售收入 37.6% 37.4% 37.0% 37.1% 37.4% 37.8% %总资产 91.8% 86.1% 94.2% 89.7% 92.3% 94.4% 营业税金及附加 -14 -16 -24 -33 -41 -51 长期投资 0 1 17 33 33 33 %销售收入 0.3% 0.3% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 30 35 44 56 60 54 销售费用 -912 -1,205 -1,895 -2,611 -3,287 -4,161 %总资产 1.2% 0.9% 0.9% 1.0% 0.8% 0.6% %销售收入 19.0% 19.5% 20.0% 20.0% 20.2% 20.4% 无形资产 25 29 36 35 35 35 管理费用 -211 -259 -315 -496 -586 -693 非