主业逐步修复，人形机器人+空天场景孕育新增长极

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 3 月 30 日，公司发布 2025 年报。2025 全年公司实现营业收入 36.50 亿元，同比-18.43%；实现归母净利润-0.41 亿元，同比-8.24%；其中四季度实现营业收入 12.19 亿元，环比+24.46%；实现归母净利润 0.41 亿元，环比+500%，盈利逐季提升，业绩符合预期。 经营分析 主业进入量利齐升的修复阶段：2025 年公司实现金刚线销量（含自用）约 6700 万千米，其中钨丝金刚线约 5800 万千米，钨丝占比约 86.57%，2025 年公司快速扩充冷拉钨丝母线产能，进一步拉大钨丝金刚线细线化技术代差优势；切片代工业务 2025 年产量约60GW，跃居行业前五，渗透率提升至 8.82%，公司充分发挥“设备+工具+工艺”融合发展及技术闭环优势，硅片及切割加工服务业务订单稳步增长，开工率大幅优于行业，三季度以来公司盈利能力逐季改善。 太空光伏催生超薄硅片需求：公司积极储备超薄硅片切割技术，不断提升 BC 电池及 HJT 电池硅片高性能品质。同时，公司携手上下游企业，加快推进 80μm 及 60μm 硅片产业化应用的探索，加速推动矩形片、半片的规模化切割，目前公司已具备 50μm 及以下超薄硅片切割能力，已具备小批量交付 60-80μm 硅片能力，并已领先行业推出 50μm 超薄硅片且开始送样测试，有望应用于高壁垒且高价值量的空天场景。 人形机器人相关业务快速布局并实现订单突破：公司推出适用于人形机器人灵巧手及其他部位的复合金属腱绳，具备低蠕变小折弯超耐磨特点，受到客户高度认可，已实现小批量订单并进入头部客户试用，2025 年复合金属腱绳突破订单金额 20 万元、领先行业。公司年初开始布局人形机器人行星滚柱丝杠磨削设备，2025 年内研发进展顺利，目前已推出内螺纹磨床及外螺纹磨床样机，并且搭建减速器研发团队，快速推出人形机器人用减速器样品，目前配合客户进度稳步推进减速器的定向研发。 盈利预测、估值与评级 根据公司在手订单及最新业务进展，预计公司 2026-2028 年盈利分 别 至 1.62/4.45/7.64 亿 元 ， 对 应 2026-2028 年 EPS 为0.20/0.54/0.92 元，当前股价对应 PE 分别为 69/25/15 倍，维持“买入”评级。 风险提示 技术进步不及预期；硅片价格下行过快风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 4,474 3,650 4,161 5,323 6,488 营业收入增长率 -27.65% -18.43% 14.01% 27.91% 21.89% 归母净利润(百万元) -44 -41 162 445 764 归母净利润增长率 -103.03% -8.24% N/A 174.62% 71.78% 摊薄每股收益(元) -0.081 -0.049 0.195 0.535 0.919 每股经营性现金流净额 -2.31 -0.39 0.06 0.41 1.02 ROE( 归 属 母 公司)(摊薄) -1.20% -1.03% 3.89% 10.04% 15.63% P/E -138.21 -233.77 69.02 25.13 14.63 P/B 1.66 2.41 2.68 2.52 2.29 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0005.007.009.0011.0013.0015.0017.0019.00250331250630250930251231人民币(元)成交金额(百万元)成交金额高测股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 6,184 4,474 3,650 4,161 5,323 6,488 货币资金 496 475 533 552 669 783 增长率 -27.6% -18.4% 14.0% 27.9% 21.9% 应收款项 3,633 3,212 2,901 3,253 3,790 4,261 主营业务成本 -3,556 -3,625 -3,126 -3,349 -3,987 -4,575 存货 1,566 662 1,037 1,090 1,272 1,355 %销售收入 57.5% 81.0% 85.6% 80.5% 74.9% 70.5% 其他流动资产 2,080 382 309 310 341 371 毛利 2,628 849 524 812 1,335 1,912 流动资产 7,775 4,732 4,781 5,205 6,073 6,770 %销售收入 42.5% 19.0% 14.4% 19.5% 25.1% 29.5% %总资产 79.5% 61.0% 63.0% 69.6% 73.7% 77.1% 营业税金及附加 -35 -26 -16 -17 -21 -26 长期投资 88 141 285 108 108 108 %销售收入 0.6% 0.6% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 1,405 1,440 1,190 1,171 1,102 982 销售费用 -149 -96 -74 -83 -106 -130 %总资产 14.4% 18.6% 15.7% 15.7% 13.4% 11.2% %销售收入 2.4% 2.2% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 无形资产 132 133 102 107 114 122 管理费用 -420 -415 -275 -312 -399 -487 非流动资产 2,004 3,020 2,809 2,274 2,166 2,012 %销售收入 6.8% 9.3% 7.5% 7.5% 7.5% 7.5% %总资产 20.5% 39.0% 37.0% 30.4% 26.3% 22.9% 研发费用 -389 -249 -189 -208 -266 -324 资产总计 9,778 7,752 7,589 7,478 8,239 8,782 %销售收入 6.3% 5.6% 5.2% 5.0% 5.0% 5.0% 短期借款 136 237 166 590 1,117 1,205 息税前利润（EBIT） 1,635 63 -29 192 542 946 应付款项 3,440 1,424 1,238 1,287 1,413 1,530 %销售收入 26.4% 1.4% n.a 4.6% 10.2% 14.6% 其他流动负债 1,479 735 760 284 313 327 财务费用 -24 -40 -68 -84 -78 -70 流动负债 5,055 2,397 2,1