海外表现亮眼、电动化持续

敬请参阅最后一页特别声明 1 海外表现亮眼、电动化持续 业绩简评 3 月 30 日，公司发布 25 年报，25 年营收 198.19 亿元，同比增11.35%；归母净利润 12.25 亿元，同比降 8.50%；整体符合预期。 经营分析 海外成核心增长引擎、电动化高端化提速。25 年海外收入 87.08亿元，同比增 20.17%，占总收入 44%；出口销量 15.12 万台，同比增 19.62%。欧洲、南美、中东非洲等市场快速增长，北美降幅收窄。国内收入 107.65 亿、同比增 4.45%，保持韧性。公司电动化转型加速，电动叉车销量占比达 70.15%，同比+5.04pct，销量增24.93%，高价值电动车型增长突出。同时发力大吨位高端产品，推出 55t 锂电叉车、70t 国产叉车，填补国内技术空白，推动产品附加值与盈利水平提升。 盈利能力稳健、现金流表现较好。25 年公司毛利率 23.55%（同比+0.09pct）、净利率 7.29%（同比-1.37pct），其中海外毛利率 30.10%（同比+4.27pct），显著高于国内 17.82%，对冲国内竞争压力。Q4毛利率 22.73%（环比-1.48pct）、净利率 3.15%（环比-3.88pct），受人民币升值、费用集中投放拖累。三项费用率 15.34%（同比+0.52pct）。经营现金流净额 16.21 亿元（同比+207.93%），创近年新高。 主业稳健增长，智能物流第二曲线增长加速。 智能物流业务高速增长，25 年收入同比增 69%，订单量同比+45%。展望 26 年，公司目标实现收入 218 亿元、利润总额 18.5 亿元，接近双十增长目标。 盈利预测、估值与评级 公司在海外份额持续提升，国内市场体现了公司的经营韧性。预计公司 2026-2028 年归母净利润 13.78/16.28/19.32 亿元，公司股票现价对应 PE 估值为 12/10/9 倍，维持“买入”评级。 风险提示 人民币汇率波动；国内需求不及预期；海外需求不及预期。 机械组 分析师：秦亚男（执业 S1130522030005） qinyanan＠gjzq.com.cn 分析师：满在朋（执业 S1130522030002） manzaipeng＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：18.69 元 相关报告： 1.《安徽合力深度报告：海外需求上行，智能化打造第二增长极》，2025.12.27 2.《安徽合力公司点评：业绩低于预期，布局人形机器人业务》，2025.10.28 3.《安徽合力公司点评：业绩符合预期，布局人形机器人业务》，2025.8.26 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 17,325 19,819 21,810 24,421 27,468 营业收入增长率 -0.83% 14.39% 10.05% 11.97% 12.48% 归母净利润(百万元) 1,320 1,225 1,378 1,628 1,932 归母净利润增长率 3.25% -7.20% 12.49% 18.14% 18.68% 摊薄每股收益(元) 1.482 1.375 1.547 1.827 2.169 每股经营性现金流净额 0.53 1.82 2.02 2.33 2.65 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.84% 11.30% 11.81% 12.88% 14.00% P/E 11.91 15.19 12.08 10.23 8.62 P/B 1.53 1.72 1.43 1.32 1.21 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,00014.0016.0018.0020.0022.0024.0026.00250331250630250930251231人民币(元)成交金额(百万元)成交金额安徽合力沪深300 安徽合力（600761.SH） 2026 年 03 月 30 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 17,471 17,325 19,819 21,810 24,421 27,468 货币资金 2,833 1,200 1,636 2,785 3,861 5,323 增长率 -0.8% 14.4% 10.0% 12.0% 12.5% 应收款项 2,370 2,769 3,590 3,528 3,944 4,436 主营业务成本 -13,869 -13,261 -15,152 -16,614 -18,509 -20,714 存货 2,285 3,384 3,586 3,641 4,057 4,540 %销售收入 79.4% 76.5% 76.5% 76.2% 75.8% 75.4% 其他流动资产 4,893 5,436 3,828 3,810 3,836 3,865 毛利 3,601 4,064 4,667 5,197 5,911 6,754 流动资产 12,381 12,789 12,641 13,765 15,698 18,164 %销售收入 20.6% 23.5% 23.5% 23.8% 24.2% 24.6% %总资产 73.3% 66.9% 63.7% 68.3% 72.2% 76.1% 营业税金及附加 -111 -109 -134 -153 -171 -192 长期投资 844 1,301 1,325 814 814 814 %销售收入 0.6% 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 2,887 3,890 4,748 4,430 4,101 3,761 销售费用 -707 -880 -1,096 -1,200 -1,343 -1,511 %总资产 17.1% 20.4% 23.9% 22.0% 18.9% 15.8% %销售收入 4.0% 5.1% 5.5% 5.5% 5.5% 5.5% 无形资产 496 709 737 744 752 760 管理费用 -453 -571 -634 -698 -781 -879 非流动资产 4,517 6,317 7,217 6,379 6,049 5,709 %销售收入 2.6% 3.3% 3.2% 3.2% 3.2% 3.2% %总资产 26.7% 33.1% 36.3% 31.7% 27.8% 23.9% 研发费用 -892 -1,086 -1,325 -1,461 -1,661 -1,868 资产总计 16,898 19,105 19,858 20,144 21,747 23,873 %销售收入 5.1% 6.3% 6.7% 6.7% 6.8% 6.8%