2025年年报点评：农药销量大幅增长，与大客户合作持续深化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年03月30日优于大市利尔化学（002258.SZ）2025 年年报点评农药销量大幅增长，与大客户合作持续深化核心观点公司研究·财报点评基础化工·农化制品证券分析师：杨林证券分析师：王新航010-880053790755-81981222yanglin6@guosen.com.cnwangxinhang@guosen.com.cnS0980520120002S0980525080002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价14.93 元总市值/流通市值11951/11931 百万元52 周最高价/最低价18.05/8.75 元近 3 个月日均成交额444.46 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《利尔化学（002258.SZ）-2025 年业绩预计增长 122%，草铵膦涨价将使公司盈利修复》 ——2026-01-24《利尔化学（002258.SZ）-半年度业绩同比大幅增长，草铵膦价格有望触底反弹》 ——2025-07-07《利尔化学（002258.SZ）-农化行业去库渐进尾声，连续两季度实现业绩改善》 ——2025-04-07公司 2025 年度归母净利润预计增长 122.33%。利尔化学公布 2025 年年报，公司实现营业总收入 90.08 亿元，同比增长 23.21%；实现归母净利润 4.79亿元，同比增长 122.33%；扣非后归母净利润 4.79 亿元，同比增长 138.83%。其中第四季度单季实现营收 22.99 亿元，同比增长 8.29%，环比增长 4.38，实现归母净利润 0.97 亿元同比增长 16.83%，环比下降 11.97%。农药及中间体销量大幅提升，价格下降但毛利率改善。2025 年，公司业绩增长主要得益于农化行业景气度回暖，公司主要产品销量大幅提升、销售毛利率平稳提升。分业务看：1）农药原药业务实现营业收入 56.25 亿元，同比增长 37.16%，毛利率 18.16%，同比提升 1.26 pcts，销量 8.66 万吨，同比增长 45.99%。2）农药制剂业务实现营业收入 18.42 亿元，同比增长 22.80%，毛利率 19.53%，同比提升 2.73 pcts，销量 9.31 万吨，同比增长 33.09%。3）农药中间体业务实现营业收入 8.15 亿元，同比增长 4.65%，销量 2.22 万吨，同比增长 12.46%。销售价格方面，因市场竞争加剧，公司农药原药、制剂、中间体的销售价格均同比下降。草铵膦等农药出口退税取消，公司盈利有望继续修复。截至 2026 年 3 月 30日，草铵膦市场价格为 4.6 万元/吨，较年初上涨 2100 元/吨。随着草铵膦出口退税的取消，我们预计后续草铵膦市场价格仍有上涨空间；中长期看，取消草铵膦的出口退税将进一步倒逼落后产能出清，公司作为全球草铵膦、精草铵膦头部企业，市场份额将进一步提升。公司深度加强和大客户的合作。公司产品出口美国、加拿大、巴西、阿根廷、等三十几个国家及地区，主要客户科迪华、巴斯夫、先正达、纽发姆、住友化学等均为行业内国际顶尖农化企业，公司通过长期的品质、供应和服务保障，与之建立了长期稳定的战略合作关系，在客户中拥有良好的信誉。2025年，在产品价格继续下降的背景下，公司来自第一大客户的销售收入达到12.11 亿元，同比提升 24.39%，营收占比达到 13.45%，前五大客户营收占比32.45%，同比提升 4.57 pcts，公司与大客户的联系进一步加深。风险提示：市场竞争加剧风险、安全生产风险、国际贸易摩擦风险等。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。我们看好公司的中长期成长，小幅调整公司 2026、2027 年并新增 2028 年盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为 6.26/7.57/8.16 亿元（2026/2027年原值为 6.20/7.68 亿元），EPS 为 0.78/0.95/1.02 元，当前股价对应PE 为 19.1/15.8/14.6 x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)7,3119,00810,50311,56812,200(+/-%)-6.9%23.2%16.6%10.1%5.5%归母净利润(百万元)215479626757816(+/-%)-64.3%122.3%30.7%20.9%7.8%每股收益（元）0.270.600.780.951.02EBITMargin4.9%8.7%9.4%10.2%10.3%净资产收益率（ROE）2.8%6.1%7.8%9.2%9.7%市盈率（PE）55.525.019.115.814.6EV/EBITDA15.810.710.69.38.7市净率（PB）1.551.511.491.451.42资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年03月31日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2025 年度归母净利润预计增长 122.33%。利尔化学公布 2025 年年报，公司实现营业总收入 90.08 亿元，同比增长 23.21%；实现归母净利润 4.79 亿元，同比增长 122.33%；扣非后归母净利润 4.79 亿元，同比增长 138.83%。其中第四季度单季实现营收 22.99 亿元，同比增长 8.29%，环比增长 4.38，实现归母净利润0.97 亿元同比增长 16.83%，环比下降 11.97%。农药及中间体销量大幅提升，价格下降但毛利率改善。2025 年，公司业绩增长主要得益于农化行业景气度回暖，公司主要产品销量大幅提升、销售毛利率平稳提升。分业务看：1）农药原药业务实现营业收入 56.25 亿元，同比增长 37.16%，毛利率 18.16%，同比提升 1.26 pcts，销量 8.66 万吨，同比增长 45.99%。2）农药制剂业务实现营业收入 18.42 亿元，同比增长 22.80%，毛利率 19.53%，同比提升 2.73 pcts，销量 9.31 万吨，同比增长 33.09%。3）农药中间体业务实现营业收入 8.15 亿元，同比增长 4.65%，销量 2.22 万吨，同比增长 12.46%。销售价格方面，因市场竞争加剧，公司农药原药、制剂、中间体的销售价格均同比下降。图1：利尔化学营业收入及同步增速图2：利尔化学归母净利润及同比增速资料来源：Wind、公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、公司公告，国信证券经济研究所整理草铵膦等农药出口退税取消，公司盈利有望继续修复。农药行业竞争激烈，企业盈利普遍承压，以草铵膦为例，百川盈孚提供的 1 月第一周国内草铵膦理论毛利润为-1.32 万元/吨（参考值，技术先进企业成本可进一步降低），多数生产企业亏损。此前中国为鼓励农药出口对多数农药原药施行出口退税政策，退税率一般为 9%-13%，以 1 月 13 日 97%草铵膦原粉 FOB 价格 5690 美元/吨（折 39889 元/吨），按 9%退税税率计算