纺织服装行业全球观察之阿迪达斯FY2025：收入稳健增长，归母净利润高增

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 7 [Table_Page] 行业专题研究|纺织服饰 2026 年 3 月 11 日 证券研究报告 [Table_Title] 纺织服装行业全球观察之阿迪达斯 FY2025：收入稳健增长，归母净利润高增 [Table_Author] 分析师： 糜韩杰 分析师： 董建芳 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE.no: BPH764 SAC 执证号：S0260525060002 021-38003650 dongjianfang@gf.com.cn mihanjie@gf.com.cn 请注意，董建芳并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Tabl 核心观点：  阿迪达斯公布 FY2025 全年业绩（2025 年 1-12 月）。（1）收入：FY2025Q4 为 60.76 亿欧元，同比增长 1.8%；FY2025 为 248.11 亿欧元，同比增长 4.8%。（2）归母净利润：FY2025Q4 为 0.81 亿欧元，同比增加 307.7%；FY2025 为 13.40 亿欧元，同比增加 75.4%。（3）毛利率：FY2025Q4 为 50.8%，同比增加 1.0pct；FY2025 为51.6%，同比增加 0.8pct。（4）销售、管理及一般费用率：FY2025Q4 为 48.82%，同比减少 1.3pct；FY2025为 43.82%，同比减少 2.4pct。（5）归母净利率：FY2025Q4 为 1.33%，同比增加 303.9pct；FY2025 为 5.40%，同比增加 2.2pct。  收入分地区看，（1）欧洲：FY2025Q4 为 18.25 亿欧元，经汇率调整后同比增加 5.0%；FY2025 为 81.36 亿欧元，经汇率调整后同比增加 8.0%。（2）大中华区：FY2025Q4 为 8.48 亿欧元，经汇率调整后同比增加 15.0%；FY2025 为 36.23 亿欧元，经汇率调整后同比增加 9.0%。（3）北美：FY2025Q4 为 12.66 亿欧元，经汇率调整后同比增加 3.0%；FY2025 为 50.87 亿欧元，经汇率调整后同比增加 4.0%。（4）新兴市场：FY2025Q4 为 9.43亿欧元，经汇率调整后同比增加 15.0%；FY2025 为 35.10 亿欧元，经汇率调整后同比增加 15.0%。（5）拉美：FY2025Q4 为 8.35 亿欧元，经汇率调整后同比增加 18.0%；FY2025 为 29.26 亿欧元，经汇率调整后同比增加21.0%。（6）日韩：FY2025Q4 为 3.19 亿欧元，经汇率调整后同比增加 13.0%；FY2025 为 14.06 亿欧元，经汇率调整后同比增加 11.0%。（7）其他地区：FY2025Q4 为 0.16 亿欧元，经汇率调整后同比减少 15.0%；FY2025为 0.72 亿欧元，经汇率调整后同比减少 22.0%。  收入分业务看，（1）鞋类：FY2025Q4 为 32.45 亿欧元，同比增加 4.0%；FY2025 为 142.32 亿欧元，经汇率调整后同比增加 7%。（2）服装：FY2025Q4 为 23.84 亿欧元，同比增加 20.0%；FY2025 为 87.64 亿欧元，经汇率调整后同比增加 15%。（3）配饰：FY2025Q4 为 4.47 亿欧元，同比增加 7.0%；FY2025 为 18.15 亿欧元，经汇率调整后同比增加 6%。  库存情况。截至 FY2025 年末，库存 58.32 亿欧元，同比增加 16.9%。库存周转天数为 164.49 天，同比增加15.1 天。  业绩展望。（1）收入：公司预计 2026 年经汇率调整销售收入同比高个位数增长。（2）营业利润：公司预计增加至 23 亿欧元左右。（3）分地区看：公司预计 2026 年北美、大中华、新兴市场、拉丁美洲和日韩经汇率调整销售收入同比低两位数增长，欧洲经汇率调整销售收入预计同比中个位数增长。  风险提示。宏观经济波动风险，业务高度竞争性风险，保持品牌价值和声誉能力的不确定性风险等。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 7 [Table_PageText] 行业专题研究|纺织服饰 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 比音勒芬 002832.SZ CNY 17.10 2026/03/01 买入 20.09 1.16 1.34 14.74 12.76 7.53 6.80 12.00 12.70 报喜鸟 002154.SZ CNY 3.91 2025/11/08 买入 4.11 0.22 0.32 17.77 12.22 6.75 5.52 6.90 9.50 稳健医疗 300888.SZ CNY 34.18 2025/11/02 买入 52.07 1.74 2.09 19.64 16.35 10.04 8.67 8.70 9.90 富安娜 002327.SZ CNY 6.97 2025/10/28 买入 8.17 0.46 0.54 15.15 12.91 7.98 7.05 10.00 11.60 太平鸟 603877.SH CNY 15.33 2025/03/31 买入 15.80 1.05 1.29 14.60 11.88 5.01 4.49 10.70 12.50 森马服饰 002563.SZ CNY 5.50 2025/04/04 买入 8.02 0.50 0.58 11.00 9.48 5.68 4.97 11.00 12.50 朗姿股份 002612.SZ CNY 17.63 2025/09/18 买入 20.84 0.83 0.67 21.24 26.31 10.29 9.77 11.50 8.40 海澜之家 600398.SH CNY 6.33 2026/03/09 买入 8.65 0.44 0.48 14.39 13.19 6.62 6.09 12.20 13.20 伟星股份 002003.SZ CNY 10.02 2026/03/07 买入 11.06 0.54 0.61 18.56 16.43 10.51 9.31 14.00 15.40 浙江自然 605080.SH CNY 24.37 2025/09/08 买入 35.28 1.76 2.33 13.85 10.46 9.83 7.51 11.10 13.10 健盛集团 603558.SH CNY 12.11 2025/11/09 买