商贸零售行业点评：内生动能释放+政策协同加力，消费或将加速回暖

请务必阅读正文之后的免责声明 证券研究报告 内生动能释放+政策协同加力，消费或将加速回暖 2026 年 03 月 09 日 评级 同步大市 评级变动： 维持 行 业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 商贸零售 -8.08 -2.29 5.80 沪深 300 -0.21 1.66 19.42 张 曦月 分 析师 执业证书编号:S0530522020001 zhangxiyue@hnchasing.com 相关报告 1 商贸零售行业春节跟踪点评：回暖态势延续，智能化消费和离岛免税成结构性亮点 2026-02-27 2 商贸零售&社会服务行业深度报告：高性价比国产大模型应用落地加速，探索 AI+消费投资机会 2025-05-14 3 商贸零售行业事件点评：离境退税政策优化升级，释放入境消费新动能 2025-04-14 投资要点：  事 件 ：3月 5日 ，十 四 届 全 国 人 大 四 次 会 议 在北京开幕，国务院总理李 强 作 政 府 工 作 报 告 。报告提出，深入实施提振消费专项行动。激发居民消费内生动力和促消费政策并举，推动消费持续增长。促进商品消费扩容升级，安排超长期特别国债 2500亿元支持消费品以旧换新，优化政策实施机制。设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，组合运用贷款贴息、融资担保、风险补偿等方式，支持扩大内需。实施服务消费提质惠民行动，打造一批带动面广、显示度高的消费新场景，加快培育消费新增长点。活跃线下消费，激发下沉市场消费活力。  扩 内 需 再 列 首 位 ，提 振 消 费持续加力。政府工作报告连续两年把扩大内需置于工作任务首位，并将实施提振消费专项行动摆在突出位置。这标志着提振消费已从短期托底之策升级为重构经济循环的国家战略。2026年提振消费专项行动主要从三个方面展开：1）聚 焦 增 收 ，畅通 消 费 转 化 。报告首次提出城乡居民增收计划，围绕低收入群体帮扶、居民财产性收入拓宽、社保薪酬完善三大领域精准发力，着力打通从“能消费”到“敢消费、愿消费”转化的通道，助力推动消费意愿回暖。2）财 政 金 融 协 同 ，撬 动 资 源 集 聚 消 费 ，持续释放消费潜力。一方面，2500亿元超长期特别国债介入以旧换新，以稳定的跨周期资金供给，有效避免了短期补贴中断可能导致的消费透支。此外，政策工具由从单一的财政拨付转向市场化激励，设立 1000亿元财政金融协同促内需专项资金，通过信贷贴息等方式引导金融资源向消费领域集聚，构建起政府和市场的合力。3)激发内生动能，多维扩容消费空间。报告通过打造消费新场景、激活下沉市场、释放重点领域潜力、以时间维度拓展消费空间等举措，多维度扩容了消费空间。报告同时提出，优化入境消费环境，打造“购在中国”品牌。这标志着我国入境消费从单向吸引境外客流，转向内外需协同发力：一方面优化入境环境便利境外消费，另一方面依托“购在中国”平台引入全球好货，同步释放境外游客与国内居民的消费潜力。  投 资 建 议 ：展望 2026 年，随着消费提振政策持续深化，在“增收提劲+财政金融协同+内生动能激发”三轮驱动下，消费有望加速复苏，持续看好商贸零售行业在消费回暖背景下的结构性成长机遇。维持行业“同步大市”评级。建议重点关注：1）具备持续品牌升级与产品创新能力的优质国货龙头。后续在消费持续复苏和国产替代驱动下有望实现业绩持续增长。2）深度受益于消费复苏、离岛免税政策优化以及海南自贸港封关运作稳步推进的相关板块。比如具有口岸区位优势的免税及旅游零售运营商，后续有望凭借全渠道布局、头部品牌卡位、以及体验型零售业态的持续培育，在新一轮竞争中占据主导地位。  风险提示：宏观经济和消费恢复不及预期风险；政策力度实施不及预期 风险；行业竞争加剧风险等。 -13%-3%7%17%27%2025-032025-062025-092025-12商贸零售沪深300行业点评（R3） - 无 重 点 股 票 商贸零售 请务必阅读正文之后的免责声明 -2- 行业研究报告 表 1： 2025 年与 2026 年政府工作报告消费表述对比 对 比维度 2025 年 政府工作报告 2026 年 政府工作报告 变 化 战略定位 大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。 坚持内需主导，统筹促消费和扩投资，拓展内需增长空间，更好发挥我国超大规模市场优势。 相较 2025 年强调“全方位扩大”的规模扩张导向，2026年更突出“内生动力”与“政策并举”的效能提升。 以旧换新 超长期特别国债 3000 亿元。 超长期特别国债 2500 亿元，优化政策实施机制。 规模略降，但更注重精准和效率。 居民增收 多渠道促进居民增收，推动中低收入群体增收减负，完善劳动者工资正常增长机制。 制定实施城乡居民增收计划，在促进低收入群体增收、增加居民财产性收入、完善薪酬和社保制度等。 首次提出“制定实施城乡居民增收计划”。 财政金融协同 未设立专项协同资金。 新设 1000 亿元财政金融协同促内需专项资金。 新增专项资金，财政协同。 服务消费 扩大健康、养老、助残、托幼、家政等多元化服务供给。 打造一批带动面广、显示度高的消费新场景，加快培育消费新增长点。 从“补供给”到“提质+打造消费新场景”。 休假制度 未明确提及。 支持有条件的地方推广中小学春秋假，落实职工带薪错峰休假制度。 明确支持春秋假和错峰休假制度，以时间维度拓展消费空间。 入境消费 未明确提及。 优化入境消费环境，打造“购在中国”品牌。 拓展消费新空间。 资料来源：2025 年政府工作报告，2026 年政府工作报告，财信证券 请务必阅读正文之后的免责声明 -3- 行业研究报告 评级系统说明 以报告发布日后的 6－12 个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 买入 投资收益率超越沪深 300 指数 15%以上 增持 投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为 5%－15% 持有 投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为-10%－5% 卖出 投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深 300 指数 5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深 300 指数变动幅度为-5%－5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深 300 指数 5%以上 免责声明 本报告风险等级定为 R3，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于 R3 级（含 R3 级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。