公用事业行业深度跟踪：广东现货电价大涨，关注火电一季报超预期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 14 [Table_Page] 跟踪分析|公用事业 证券研究报告 [Table_Title] 公用事业行业深度跟踪 广东现货电价大涨，关注火电一季报超预期 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 关注：华能国际 H+华电国际 H+国电电力+华能蒙电+申能股份+川投能源+中国核电+九丰能源+佛燃能源 ⚫ 广东现货电价大涨，成本提升有效传导，关注电价企稳回升。4 月广东平均现货电价达 0.524 元/千瓦时，最高超过 1 元/千瓦时，远超年度长协电价，现货大涨的核心原因在于短期供需偏紧和一次能源价格大涨的共同作用。短期供需方面，广东 4 月气温偏高以及经济恢复，负荷增长较快，受春季检修、来水偏弱、光伏较少导致供应偏紧，供需紧张下启用气电，气电成为边际定价电源。今年能源价格持续抬升，煤价由年初的 682 元/吨提升至 775 元/吨，美伊冲突以来 LNG 价格迅速上涨，火电成本提升并向电价侧传导，直接影响广东现货电价。广东电价变化具有代表性，成本提升更高频的反映在月度和现货电价，江苏月度长协电价连续三个月环比提升，5 月电价接近年度长协电价，成本上涨电价提升有望向全国范围铺开。伴随 25 年风光发电量占比达 22%，现货电价日内波动和价差明显扩大，更有利于火电通过调节获得高电价。 ⚫ Q2 高温有望拉动用电需求，火电正增长供需拐点出现。2026 年 1-3月全社会用电量同比+5.2%，4 月以来全国气温同比偏高，预期今年夏天全国大部气温偏高 1—2℃，有望拉动用电量增长，中电联预计 2026年全社会用电量增长 5%-6%，电力行业需求增长稳定。供给端增速放缓，火电核准下降、风光新增装机下滑，且风光并网约束日益趋严，装机边际效益递减，Q1 风光发电量仅同比增长 9.3%，火电同比+3.7%恢复正增长，电力供需拐点显现。 ⚫ 低预期+低估值+高股息，电力板块攻防兼备。火电一季报陆续发布，年初电价下滑市场普遍预期悲观，部分公司公告电价降幅好于预期，火电公司业绩有望超预期。重估行情继续、多维度改善进行中：（1）电价方面，各地长协下调已经充分预期，近期煤价回升利好月度、现货价格回升；（2）供需方面，供给增速下降和 AI 需求的不断超预期有望改善电力供需格局；（3）电力系统改革加速，现货交易扩大、容量电价+辅助服务等有望提升综合电价；（4）现金流方面，投资下滑、自由现金流改善和分红预期提升。（5）26Q1 末公用事业行业公募持仓环比提升0.04pct 至 0.32%，远低于板块 2.86%的市值占比，公募持仓低位企稳，伴随增量资金的配置需求提升，估值有空间、业绩可期待，板块攻防兼备。 ⚫ 公用事业化加速推进，关注板块年报及一季报业绩。（1）火电：绩优高股息的华能国际电力股份、华电国际电力股份、国电电力、申能股份、华能蒙电；（2）水电：业绩超预期分红提升的川投能源；（3）燃气：煤制气落地的九丰能源、绿甲醇催化的佛燃能源；（4）核电：电价回升后存在利润弹性的中国核电。 ⚫ 风险提示。燃煤成本波动；来水不及预期；利用小时数波动。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2026-04-26 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 郝兆升 SAC 执证号：S0260524070001 0755-82557403 haozhaosheng@gf.com.cn 请注意，郝兆升并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 公用事业行业深度跟踪:水火发电量增速提升，电力供需格局改善 2026-04-19 公用事业行业深度跟踪:用电高增火电回正，电力供需格局改善 2026-04-12 水电行业 26Q1 电量季报:蓄能兑现电量增长，关注水电投产和分红提升 2026-04-06 [Table_Contacts] 联系人： 刘恒君 021-38003779 liuhengjun@gf.com.cn -4%3%10%16%23%30%04/2507/2509/2511/2502/2604/26公用事业沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 14 [Table_PageText] 跟踪分析|公用事业 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 华能国际 600011.SH CNY 6.98 2026/04/16 买入 10.02 0.84 0.89 8.31 7.84 2.05 1.94 8.80 8.90 华能国际电力股份 00902.HK HKD 6.36 2026/04/16 买入 8.06 0.84 0.89 6.68 6.26 1.63 1.55 8.80 8.90 华电国际 600027.SH CNY 4.88 2026/04/24 买入 5.37 0.49 0.54 9.96 9.04 2.64 2.51 8.10 8.80 华电国际电力股份 01071.HK HKD 4.33 2026/04/24 买入 4.66 0.49 0.54 7.78 7.05 2.05 1.95 8.10 8.80 国电电力 600795.SH CNY 4.93 2026/04/19 买入 5.33 0.36 0.40 13.69 12.32 2.18 1.98 10.20 11.10 华能蒙电 600863.SH CNY 4.71 2025/09/02 买入 4.87 0.36 0.38 13.08 12.39 5.99 5.90 13.00 12.80 长江电力 600900.SH CNY 26.81 2026/01/14 买入 36.05 1.44 1.50 18.62 17.87 9.71 9.58 15.20 15.10 桂冠电力 600236.SH CNY 9.75 2026/04/11 买入 10.72 0.45 0.46 21.67 21.20 10.67 10.42 16.10 15.90 国投电力 600886.SH CNY 13.37 2025/11/05 买入 15.70 0.95 0.99 14.07 13.51 3.53 3.42 10.10 10.10 川投能源 600674.SH CNY 14.93 2025/10/22 买入 18.89 1.06 1.12 14.0