计算机深度报告：Tempus AI启示：用数据构筑AI+医疗行业领先优势

证券研究报告：计算机|深度报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市|维持 行业基本情况 收盘点位 5480.49 52 周最高 5841.52 52 周最低 3963.29 行业相对指数表现（相对值） 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:陈涵泊 SAC 登记编号:S1340525080001 Email:chenhanbo@cnpsec.com 分析师:李佩京 SAC 登记编号:S1340525080003 Email:lipeijing@cnpsec.com 近期研究报告 《大模型 APP，AI 时代第一个爆款》 - 2025.10.22 Tempus AI 启示：用数据构筑 AI+医疗行业领先优势 ⚫ 海外：AI 辅助精准医疗先驱者 Tepmus AI 1、Tempus AI 主要业务包括基因检测业务（xT、XG、xM）、基于AI 的药企研发工具和服务（Insights、Trials）、AI 辅助医生诊断工具（Algos、Next、Pixel、ECG 等）。 2、业绩表现：2024 年收入 6.93 亿美元（yoy+30.38%），Non-GAAP毛利率为 58.3%（同比+4.5pct），调整后的 EBITDA 为-1.05 亿美元（yoy-198.11%）；2025 年全年的收入指引为 12.6 亿美元，EBITDA 为500 万美元。 3、投资逻辑： 1）短期：基因检测业务有望受益于 xT CDs 渗透率提升带来的 ASP和毛利率提升、xT 和 xG 的检测量提升、xM 进入报销并在 2026 年放量；数据与服务业务有望受益于与大型药企客户阿斯利康/Pathos 的2 亿美元合作。 2）长期： 数据业务的强大护城河与高客户粘性（比肿瘤学中最大的公共基因组数据集 TCGA 多 50 倍以上、多模态医疗保健数据超过 350PB+2024年净客户留存 140%）、 “飞轮”商业模式（检测+数据+AI 应用）、 清晰的盈利路径与利润增长潜力（2025 年实现调整后 EBITDA 转正为 500 万美元）、 AI 与基础模型的领导地位（与阿斯利康、Pathos 合作，利用约1000 个 H200 GPU 集群构建肿瘤学领域最大的多模态基础模型）、 MRD 与 AI 算法等未来增长期权（xM 预计 2025 年底进入报销并2026 年放量+AI 算法已开始获得 CMS 报销）。 4、估值状态： 公司在精准医疗和真实世界数据（RWD）领域占据领先地位，2025E forward-PS 为 12.63、市值 159.1 亿美元（截至 25 年 10 月 27 日）。 ⚫ 国内：处于从 0 到 1 的拓展期 润达医疗：加速落地 AI 数智化产品，B/G/C 端全面打通。B 端医疗智能体“良医”，C 端健康智能体“晓慧”协同，贯穿“防-治-管”全流程、形成“诊前-诊中-诊后”闭环，满足医疗机构多元需求；在 G端，依托“华擎智医”训推一体机，推出城市医疗一朵云方案，积极推动区域医疗加速智慧转型。 嘉和美康：打造医疗 AI 全场景应用生态。公司依托在医疗信息化领域扎根 20 年的实践经验和医疗大数据与 AI 领域的先发优势，以多模态数智中台为智慧底座，深度挖掘高质量多模态大数据，依托自主研发的医疗垂类大模型，打造贴合业务场景需求的智能体矩阵。 -10%-6%-2%2%6%10%14%18%22%26%30%2024-102025-012025-032025-062025-082025-10计算机沪深300发布时间：2025-10-31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 卫宁健康：医疗大模型注入临床思维，驱动“智能体+”场景应用革新。2025 年初发布 WiNGPT 2.8 和医护智能助手 WiNEX Copilot 2.1，支持覆盖诊前、诊中、诊后和医疗管理 30 多个场景。 晶泰控股：AI+机器人赋能药物研发。公司药物发现业务，最强AI 大脑与机器人技术深度融合，驱动业务进入新阶段。该业务实现强劲增长，25 年上半年实现营收 4.35 亿元（同比+615.2%）。 固生堂：“国医 AI 分身”实现中医资源智能匹配。“国医 AI 分身”于 25 年 6 月发布，至 8 月合共已发布 10 大“国医 AI 分身”覆盖肿瘤科、皮肤科、消化内科、耳鼻喉科等 8 大中医核心专科领域。 医渡科技：YiduCore“A 医疗大脑”引领医疗行业大模型。YiduCore作为医渡科技的核心 AI 医疗算法引擎，通过 “数据 - 算法 - 场景” 的强化闭环构建“技术—应用—数据”飞轮效应形成竞争壁垒，凭借十余年积累的全流程技术闭环赋能医疗全链条场景。 讯飞医疗科技：背靠科大讯飞医疗大模型第一股。公司产品及解决方案覆盖全流程医疗服务；据弗若斯特沙利文，2023 年公司营收位列中国医疗 AI 行业第一，市场份额 5.9%。 云知声：医疗 AI 从病例语音、质控到保险支付全流程。云知声2025 年上半年总收入同比增长 20.2%至 4.05 亿元，主要得益于 AI 超算平台、轨交、医疗等领域的业务渗透。其中，医疗业务表现突出：单客户收入同比激增 116.2%至 101.3 万元。 Mirxes 觅 瑞 ： RNA 液 体 活 体 全 球 领 先 者 。 Mirxes 觅瑞以GASTROClear™血液胃癌试剂盒开展大规模筛查，其核心 AI 应用聚焦多癌种早筛。 ⚫ 投资建议 建议关注：润达医疗、嘉合美康、卫宁健康、晶泰控股、固生堂、医渡科技、讯飞医疗科技、云知声、Mirxes 觅瑞等。 ⚫ 风险提示： 报销政策风险、数据业务增长不及预期、竞争加剧与技术迭代风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 海外：AI 辅助精准医疗先驱者 Tepmus AI ....................................................... 6 1.1 AI 辅助精准医疗 ........................................................................ 6 1.2 竞争优势：私有真实医疗数据 ............................................................. 6 1.3 业务：基因检测业务为主，数据和服务高毛利 ............................................... 8 1.4 展望：2025 年 EBITDA 有望首次转正并达到 500 万美元 ...................................... 17 1.5 历史股价复盘 ......................................................................... 1