25年三季报业绩点评：三季度增速有所放缓，下游需求看到改善迹象

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 5 [Table_Main] 公司研究|信息技术|技术硬件与设备 证券研究报告 珂玛科技(301611)公司点评报告 2025 年 10 月 31 日 [Table_Title] 三季度增速有所放缓，下游需求看到改善迹象 ——珂玛科技 25 年三季报业绩点评 [Table_Summary]  报告要点： 10 月 30 日，公司发布 2025Q1-Q3 业绩公告，25Q1-Q3 营收实现7.94 亿元（YoY+28.86%），归母净利 2.45 亿元（YoY+8.29%），毛利率和净利率分别为 53.94%和 30.56%。单季度 25Q3 方面，公司营收实现2.74 亿元（YoY+18.10%，QoQ+0.38%），归母净利实现 0.73 亿元（YoY-16.16%，QoQ-14.29%），毛利率和净利率分别为 51.12%和 25.88%。 公司在三季度整体营收增长有一定放缓，综合毛利率有所下滑，主要是毛利率较低的陶瓷结构件产品在销售占比提升，而模块类陶瓷加热器产品销售在总体占比下降所致。下游主要客户因为季节性因素影响，在今年上半年设备出货增速放缓，同时公司新产品认证时间周期影响，间接影响了公司在模块类陶瓷加热器组件出货进度。 从第三季度公司客户的设备订单增长情况来看，明年上半年国内存储和逻辑晶圆厂保持较高扩产预期，我们认为随着国内半导体制程中在高深宽刻蚀和镀膜的需求持续增长以及国产化设备替代加速，该部分需求将持续呈现上升态势。公司近期拟发行 7.5 亿元规模的可转债，用于扩充模块化陶瓷产品和半导体设备用碳化硅材料产品，反映出公司对该部分市场未来的盈利预期和信心。 我们预测公司 25-26 年营收 10.78/13.55 亿元,归属母公司净利润为3.74/4.68 亿元，对应 PE 分别为 65/52 倍，维持“买入”评级。 财务数据和估值 2024A 2025E 2026E 国元预测 市场预期 国元预测 市场预期 营业收入（百万元） 857 1,078 1143 1,355 1509 增长率（%） 78.5% 25.7% 33.3% 25.8% 32.0% 归母净利（百万元） 311 374 418 468 578 增长率（%） 279.9% 20.2% 34.4% 25.3% 38.3% EPS（元/股） 0.81 0.86 0.96 1.07 1.33 市盈率（P/E） 73 65 58 52 42 市净率（P/B） 16.92 12.84 13.11 10.30 10.52 资料来源：Wind，国元证券研究所 注：市场预期为 Wind 一致预期，股价为 2025 年 10 月 30 收盘价  风险提示 上行风险：公司产能释放加速；陶瓷功能性组件导入超出预期；国产镀膜和刻蚀设备国产替代加速。 下行风险：下游晶圆产能释放进度低于预期风险；新产品导入客户进展不及预期风险；其他系统性风险 [Table_Finance] [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] 当前价： 57.22 元 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 73.96 / 47.72 A 股流通股（百万股）： 146.58 A 股总股本（百万股）： 436.00 流通市值（百万元）： 8387.46 总市值（百万元）： 24947.92 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-珂玛科技（301611.SZ）首次覆盖报告：氮化铝陶瓷加热器和静电卡盘：半导体沉积和刻蚀环节核心组件业务值得期待》2025.10.10 [Table_Author] 报告作者 分析师 彭琦 执业证书编号 S0020523120001 电话 021-51097188 邮箱 pengqi@gyzq.com.cn -32%-18%-5%9%22%10/301/294/307/3010/29珂玛科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 5 图 1：公司各季度营收及增速（百万元） 图 2：公司单季度归母净利润及增速（百万元） 资料来源：Wind，公司公告，国元证券研究所 资料来源：Wind，公司公告，国元证券研究所 图 3：公司各季度毛利率及净利率 图 4：公司费用情况 资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 图 5：公司存货及周转天数（百万元&天） 图 6：公司运营情况 资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 5 风险提示 上行风险： 公司产能释放加速：订单带动公司产能释放加速。 陶瓷功能性组件导入超出预期：公司陶瓷功能性组件加速通过大客户认证，新产品出货超预期。 国产镀膜和刻蚀设备国产替代加速 下行风险： 下游晶圆产能释放进度低于预期风险 新产品导入客户进展不及预期风险 其他系统性风险：中美贸易摩擦、边缘政治摩擦等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 / 5 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 212 498 890 1,420 营业总收入 857 1,078 1,355 1,791 交易性金融资产 110 40 20 10 %同比增速 78% 26% 26% 32% 应收账款及应收票据 370 467 585 772 营业成本 356 503 653 836 存货 221 297 379 481 毛利 502 575 702 956 预付账款 6 10 13 17 ％营业收入 58% 53% 52% 53% 其他流动资产 144 165 208 273 税金及附加 8 10 12 16 流动资产合计 1,063 1,478 2,096 2,973 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 长期股权投资 0 0 0 0 销售费用 23 22 27 36 投资性房地产 0 0 0 0 ％营业收入 3% 2% 2% 2% 固定资产合计 563 725 752 748 管理费用 58 57 68 81 无形资产 18 18 19 19 ％营业收入 7% 5% 5% 5% 商誉 1 1 1 1 研发费用 66 72 81 90 递延所得税资产 8 10 10 10 ％营业收入 8%