增长步入新的快车道，创新研发持续推进

证券研究报告：医药生物| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2025-042025-072025-092025-122026-022026-040%6%12%18%24%30%36%42%48%54%以岭药业医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）16.97总股本/流通股本（亿股）16.71 / 13.77总市值/流通市值（亿元）284 / 23452 周内最高/最低价21.05 / 13.74资产负债率(%)19.7%市盈率22.04第一大股东以岭医药科技有限公司研究所分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com分析师:龙永茂SAC 登记编号:S1340523110002Email:longyongmao@cnpsec.com以岭药业(002603)增长步入新的快车道，创新研发持续推进lQ1 利润增长超预期，盈利能力提升明显公司发布 2025 年报及 2026 年一季报：2025 年公司实现营业收入 78.31 亿元（+20.24%），归母净利润 12.86 亿元（+277.56%），扣非净利润 12.22 亿元（+254.16%），经营现金流净额 17.77 亿元（+190.75%）。2026Q1 公司实现营业收入 24.4 亿元（+3.46%），归母净利润 4.09 亿元（+25.43%），扣非净利润 4.07 亿元（+25.19%），经营现金流净额 6.11 亿元（+79.57%）。分季度来看，2025Q1、Q2、Q3、Q4 营业收入分别为 23.58 亿元（-6.52%）、16.82 亿元（-19.21%）、18.27 亿元（+3.78%）、19.63 亿元（+1232.80%），归母净利润分别为 3.26 亿元（+7.25%）、3.43 亿元（+51.23%）、3.32 亿元（+1264.61%）、2.86 亿元（+122.36%），扣非净利润分别为 3.25 亿元（+11.23%）、3.16 亿元（+48.89%）、3.25 亿元（+12540.56%）、2.55 亿元（+119.64%）。从盈利能力来看，2025 年毛利率为 64.28%（+14.09pct），得益于原材料价格回落，归母净利率为 16.43%（+27.55pct），扣非净利率为 15.60%（+27.77pct）。2026Q1 毛利率为 60.05%（+6.23pct），归母净利率为 16.76%（+2.94pct），扣非净利率为 16.68%（+2.90pct）。费率方面，2025 年销售费用率为 25.08%（-10.76pct），管理费用率为 6.83%（-2.38pct），研发费用率为 9.17%（-3.52pct），财务费 用 率 为 -0.02% （ -0.36pct ）。 2026Q1 销 售 费 用 率 为 25.93%（+2.74pct），管理费用率为 4.78%（-0.20pct），研发费用率为 7.12%（+0.17pct），财务费用率为 0.07%（+0.11pct）。l呼吸系统类强势反弹，二线品种发力拆分来看，2025 年心脑血管类营收 39.56 亿元（+2.06%），实现稳健增长；呼吸系统类营收 20.17 亿元（+153.71%），主要是 2024 年计提库存减值导致基数较低，2025 年渠道库存出清后恢复常态化销售；其他专利产品营收 4.58 亿元（+40.58%），显示出二线品种强劲的增长动力。l创新研发持续推进2025 年 1 月，公司全资子公司北京以岭药业有限公司（以下简称“北京以岭”）芪防鼻通片新药上市注册申请获得正式批准，该药组方基于过敏性鼻炎“肺脾两虚为本、外邪侵袭为标”的病机理论，融合了经典名方玉屏风散与辛夷散，用于治疗持续性变应性鼻炎。同年 7 月，芪防鼻通片获得澳门特别行政区政府药物监督管理局核准签发的《中成药注册证明书》，成为澳门药监局批准的第一个中成药创新药。12 月，该药被纳入国家新版医保目录。2025 年 4 月，北京以岭 “芪桂络痹通片”新药注册申请获得正式受理；7 月，公司第一个经典名方品种“半夏白术天麻颗粒”注册申请获正式受理。8 月，发布时间：2026-04-30请务必阅读正文之后的免责条款部分2“小儿连花清感颗粒”新药注册上市申请获正式受理。2026 年 3 月，“芪龙定喘片”新药临床试验注册申请获得批准。l盈利预测及投资建议我们预计公司 2026-2028 年营收分别为 86.32、94.99、104.71亿元，归母净利润分别为 14.85、17.15、19.81 亿元，当前股价对应PE 分别为 19、17、14 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。l风险提示：药品研发进度不及预期风险；产品集采降价风险；产品推广不及预期风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）78318632949910471增长率(%)20.2410.2410.0410.23EBITDA（百万元）2318.592460.882754.603162.65归属母公司净利润（百万元）1286.481485.481715.481980.61增长率(%)277.5615.4715.4815.45EPS(元/股)0.770.891.031.19市盈率（P/E）22.0419.0916.5314.31市净率（P/B）2.582.592.612.63EV/EBITDA11.8311.059.778.44资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入78318632949910471营业收入20.2%10.2%10.0%10.2%营业成本2797302632683557营业利润335.7%13.9%13.0%16.8%税金及附加136140164178归属于母公司净利润277.6%15.5%15.5%15.5%销售费用1964230524702715获利能力管理费用535627703733毛利率64.3%64.9%65.6%66.0%研发费用71886710101042净利率16.4%17.2%18.1%18.9%财务费用-1000ROE11.7%13.6%15.8%18.4%资产减值损失-148000ROIC12.3%13.6%15.8%18.3%营业利润1623184920892439偿债能力营业外收入12101111资产负债率19.7%21.5%22.6%23.9%营业外支出44908573流动比率2.362.302.342.37利润总额1592177020152377营运能力所得税310283293396应收账款周转率6.385.975.655.90净利润1