立足核心技术，多维拓展产品线

http://www.huajinsc.cn/1 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 10 月 30 日公司研究●证券研究报告普冉股份（688766.SH）公司快报立足核心技术，多维拓展产品线 以先进工艺低功耗 NOR Flash 和高可靠性 EEPROM 为核心，构筑长期竞争力：公司成立于 2016 年， 2021 年 8 月在上海证券交易所科创板上市。公司目前主要产品包括 NOR Flash 和 EEPROM 两大非易失性存储器芯片、MCU 微控制器芯片及模拟产品。产品广泛应用于物联网、智能手机及周边、可穿戴、服务器、光模块、工业控制、汽车电子、安防等领域。公司聚焦领先的非易失性存储器芯片，凭借超低功耗和高可靠性的产品优势，积累了良好的品牌认可度，成为全球 NOR Flash和 EEPROM 的主要供应商之一。公司是中国大陆主要的 NOR Flash 存储器芯片供应商之一。据 Web-Feet Research 报告显示，在 2023 年 NOR Flash 市场销售额排名中，公司位列全球第六。2024 年全年，公司 NOR Flash 产品线出货量突破历史新高，累计出货量超 49 亿颗。从工艺水平来看，公司作为行业首家采用电荷俘获的 SONOS 工艺设计 NOR Flash 的公司，充分发挥产品的性价比、体积、功耗、读写速度等优势。在工艺节点上，基于 SONOS 工艺的平台特点，公司第二代40nm 制程产品已经成为量产交付主力，实现了升级替代。相对于行业主流的 ETOX55nm 工艺制程，SONOS 40nm 节点下的 NOR Flash 产品具备更高的芯片集成度、更低的功耗水平，更优的性价比优势，处于行业领先水平。公司的核心技术可以分为设计及工艺技术和特定产品技术。公司通过自主研发和设计架构的配合，通过工艺复杂度的降低，有效减少所需掩膜版的数量，从而降低产品的成本，通过降低操作电压，降低了擦除和写入操作对单元结构的损耗，实现 NOR Flash 低功耗和高可靠性。同样，在 MCU 领域，公司 MCU 产品采用先进制程下的嵌入式 Flash 工艺和设计，使得版图优化，从而实现更小更有竞争力的芯片面积，同时通过工艺复杂度的降低，有效减少所需掩膜版的数量，从而降低产品的成本。我们认为，公司立足于设计及工艺技术等核心技术，持续构建核心产品竞争力，未来成长可期。 筹划收购珠海诺亚长天存储，丰富 SLCNAND 等产品线： 2025 年 9 月 15 日，公司发布《关于筹划收购珠海诺亚长天存储技术有限公司控股权的提示性公告》，公司拟通过收购珠海诺亚长天存储技术有限公司（标的公司）控股权，间接控股SkyHigh Memory Limited（SHM）。SHM 为一家注册在中国香港的半导体企业，专注于提供中高端应用的高性能 2D NAND 及衍生存储器（SLC NAND，eMMC，MCP）产品及方案，核心竞争力为固件算法开发、存储芯片测试方案、集成封装设计、存储产品定制。根据弗若斯特沙利文数据，2024 年 SLC NAND 全球市场规模为 23.1 亿美元，受益于端侧 AI、汽车电子等领域的发展对存储容量提升的带动，至 2029 年 SLC NAND 市场规模有望增长至 34.4 亿美元，对应复合年增长率为5.8%。对于中国大陆的存储芯片产业而言，完全自主研发并掌握先进节点的 2DNAND 技术是一个重要的阶段性成就和突破口，这有助于逐步实现国产替代，积累技术经验，并为后续向 3D NAND 等更先进技术迈进奠定基础。本次收购主要是为了增强公司在存储器芯片领域的核心竞争力，进一步丰富产品线，双方在设计及产品工程能力方面也能相互补充，预计将有望产生良好的业务协同效应。 投资建议：我们预测公司 2025 年至 2027 年分别实现营收 21.51 亿元、26.33 亿元、电子 | 集成电路Ⅲ投资评级买入(首次)股价(2025-10-30)136.35 元交易数据总市值（百万元）20,186.50流通市值（百万元）20,186.50总股本（百万股）148.05流通股本（百万股）148.0512 个月价格区间149.00/57.45一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益31.9999.74107.57绝对收益33.94113.18127.58分析师熊军SAC 执业证书编号：S0910525050001xiongjun@huajinsc.cn分析师王臣复SAC 执业证书编号：S0910523020006wangchenfu@huajinsc.cn相关报告公司快报/集成电路Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分32.28 亿元，实现归母净利润分别为 1.53 亿元、3.46 亿元、4.66 亿元，对应 PE分别为 132.3 倍、58.3 倍、43.3 倍，考虑到公司具备较强的核心技术实力，且在持续通过内生和外延拓展产品线，未来业务具有较大成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险、同业竞争格局加剧风险、收购不及预期风险、新品研发不及预期风险财务数据与估值会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)1,1271,8042,1512,6333,228YoY(%)21.960.019.322.422.6归母净利润(百万元)-48292153346466YoY(%)-158.1705.7-47.8127.034.7毛利率(%)24.333.633.835.237.3EPS(摊薄/元)-0.331.981.032.343.15ROE(%)-2.513.26.613.215.2P/E(倍)-418.269.0132.358.343.3P/B(倍)10.59.18.77.76.6净利率(%)-4.316.27.113.214.5数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/集成电路Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分一、 盈利预测及业务分拆1、存储芯片业务方面，根据 2025 上半年 Web-FeetResearch 数据统计，公司 NORFlash全球市占率跻身全球第五位。公司已实现 SONOS 和 ETOX 双工艺平台全容量系列的产品覆盖，产品已在消费电子领域构建了一定的品牌力，公司正持续提升在高端工业、通讯、汽车等领域的市场拓展和产品推广。我们预计 2025 年~2027 年公司存储类业务营收增速分别为 15.00%、20.00%、20.00%，毛利率分别为 35.00%、37.00%、40.00%；2、微控制器及其他业务方面，公司在快速推进 32 位通用 M0+及 M4 产品，持续推进生态环境建设等；此外也在积极拓展 Driver 产品线，延伸针对模拟领域的探索。我们预计 2025 年~2027 年公司微控制器及其他业务方面营收增速分别为 35.00%、30.00%、30.00%，毛利率分别为 30.00%、30.00%、30.00%。表 1：普冉股份业务收入预测（百万元，%）2022202320242025E2