25Q3业绩增长超30%，盈利能力持续提升

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 可孚医疗(301087) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 贺鑫 医药行业联席首席分析师 执业编号：S1500524120003 邮 箱：hexin1@cindasc.com 曹佳琳 医药行业分析师 执业编号：S1500523080011 邮 箱：caojialin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 国际化进程加速，核心品类放量可期 聚焦核心品类，结构调整提升盈利能力 销售毛利率逐季提升，长期成长可期 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 25Q3 业绩增长超 30%，盈利能力持续提升 [Table_ReportDate] 2025 年 10 月 30 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年三季报，2025 年前三季度实现营业收入 23.98 亿元（yoy+6.63%），归母净利润 2.60 亿元（yoy+3.30%），扣非归母净利润 2.22亿元（yoy+1.46%），经营活动现金流净额 5.90 亿元（yoy+35.36%）。其中2025Q3 实现营业收入 9.02 亿元（yoy+30.72%），归母净利润 0.93 亿元（yoy+38.68%）。 点评： ➢ 核心板块发力驱动成长，聚焦战略成效凸显提振盈利能力。2025Q3 公司实现营业收入 9.02 亿元（yoy+30.72%），展现较好的成长态势，我们认为一方面得益于公司近年来实行产品聚焦战略成效凸显，即集聚资源积极拓展呼吸机、血糖\尿酸监测仪、助听器等发展空间大且毛利率较高的产品，核心产品放量，从而驱动收入快速增长，另一方面是因为并购标的华舟和香港喜曼拿并表，增厚收入。从盈利能力来看，随着公司对盈利能力偏弱、发展潜力有限的低效产品进行调整，公司盈利能力持续提升，2025Q3 销售毛利率为 54.79%（环比和同比均提升约 2 个百分点）。展望未来，我们认为未来随着自产呼吸机、血糖监测产品、血糖尿酸一体机等产品逐步放量，核心业务有望保持快速增长，盈利能力有望不断增强。 ➢ H 股发行+并购赋能，国际市场拓展潜力可期。2025 年 7 月，公司筹划 H股发行，我们认为通过港股平台上市，有助于提升公司海外业务拓展能力、优化跨境并购的资本运作效率，并有效增强全球品牌影响力，加速国际化进程。此外，公司上半年已成功完成对上海华舟、香港喜曼拿两个项目的收购，并表增厚公司收入的同时，提升了公司产品和海外渠道能力，预计海外收入今年有望实现快速增长，国际市场拓展潜力可期。 ➢ 健耳经营向好，投资脑机赋能发展。近年来，健耳听力经过精细化管理，经营持续向好，我们认为全年有望步入盈亏平衡拐点。此外，公司 2024 年投资纽聆氪医疗，该公司以脑机接口为抓手，开发仿生眼与仿生耳产品，切入感官康复市场，技术落地路径清晰，我们认为纽聆氪医疗跟健耳的助听器业务存在较好的产业协同效应，未来健耳有望通过脑机接口技术探索更先进的听力康复方案，挖掘听力市场潜力。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 33.30、39.11、45.56 亿元，同比增速分别为 11.6%、17.4%、16.5%，归母净利润分别为 3.88、4.85、5.90 亿元，同比增速分别为 24.6%、24.8%、21.6%，对应 2025 年 10 月 29 日股价，PE 分别为 23、19、15 倍，维持“买入”投资评级。 ➢ 风险因素：新产品放量不及预期；海外市场拓展不及预期；并购整合不及预期；H 股发行不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 2,854 2,983 3,330 3,911 4,556 增长率 YoY % -4.1% 4.5% 11.6% 17.4% 16.5% 归属母公司净利润(百万元) 254 312 388 485 590 增长率 YoY% -15.7% 22.6% 24.6% 24.8% 21.6% 毛利率% 43.3% 51.9% 51.9% 52.6% 53.5% 净资产收益率ROE% 5.2% 6.5% 7.9% 9.6% 11.4% EPS(摊薄)(元) 1.22 1.49 1.86 2.32 2.82 市盈率 P/E(倍) 35.78 29.18 23.42 18.76 15.43 市净率 P/B(倍) 1.86 1.90 1.85 1.80 1.75 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 10 月 29 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 3,831 3,925 4,114 4,368 4,596 营业总收入 2,854 2,983 3,330 3,911 4,556 货币资金 1,569 1,279 1,375 1,451 1,481 营业成本 1,619 1,436 1,603 1,852 2,118 应收票据 1 0 0 0 0 营业税金及附加 29 26 30 35 41 应收账款 474 374 416 467 532 销售费用 741 973 1,019 1,212 1,421 预付账款 131 139 158 176 195 管理费用 111 121 167 192 219 存货 635 660 677 772 871 研发费用 114 96 100 121 146 其他 1,021 1,474 1,487 1,502 1,518 财务费用 -19 -23 -9 -15 -17 非流动资产 2,413 2,497 2,389 2,350 2,368 减值损失合计 -52 -34 -30 -25 -25 长期股权投资 65 61 61 61 61 投资净收益 48 12 17 26 26 固定资产（合计） 1,507 1,471 1,483 1,502 1,536 其他 40 42