25Q3点评：延续稳步增长态势，禾蛙经营数据亮眼

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 科锐国际(300662) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 范欣悦 商社行业首席分析师 执业编号：S1500521080001 邮 箱：fanxinyue@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 25H1 点评：业绩靓丽，AI 应用深化 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 25Q3 点评：延续稳步增长态势，禾蛙经营数据亮眼 [Table_ReportDate] 2025 年 10 月 29 日 [Table_Summary] 事件：25Q3，公司实现收入 36.8 亿元、同增 23.7%，实现归母净利润 9323万元、同增 89.6%，实现扣非后净利润 6060 万元、同增 26.9%。 点评： ➢ 出售子公司带来投资收益。25Q3，实现投资收益 6349 万元。其中，主要包括以 4196 万元的对价出售子公司天津智锐 55%的股权。除出售子公司股权以外，还涉及购买银行理财产品和权益法核算的长期股权投资收益的增加。 ➢ 25Q3 收入延续稳步增长态势。今年以来，单季度收入一直保持 20%以上增速的态势，25Q1/Q2/Q3 收入分别同增 25.1%/30.0%/23.7%。分业务板块来看，我们估计 25Q3 基本延续 25H1 的趋势，即灵活用工业务快速增长，中高端人才访寻业务基本持平。 ➢ 灵活用工派出人数净增 1400 人左右。截至 9 月末，在册灵活用工业务的岗位外包员工（含独立顾问和兼职专家）超过 5.09 万人，环比净增约 1400 人。 ➢ 禾蛙上线 AI 智能体后，经营数据亮眼。今年 7 月，禾蛙平台成功举办2.0 AI 产品发布会，构建 6 个“顾问赋能智能体”和 3 个“交易合作智能体”，全面覆盖客户开发、人才寻访、岗位匹配等核心环节。由于“禾禾”AI 智能体的赋能，新增注册猎企 400 余家，环比增长 427%。2.0版本 AI 技术助力运营提效，平台岗位匹配准确率提升 5 倍，接单转化率提升至原来的 3 倍，推荐反馈速度缩短至 30 秒。25Q3，禾蛙平台offer 数量同增 73%，offer 金额同增 81%。我们认为，AI 智能体有望持续提升禾蛙的 offer 金额，带动公司技术收入的增长。 ➢ 扣 非 后 净 利 润 增 长 提 速 。 25Q1/Q2/Q3 扣 非 后净 利 润 分 别 同 增103.2%/21.0%/26.9%，25Q1 主要是有补贴补助的因素，从 Q2 和 Q3来看，扣非后净利润增长提速。 ➢ 盈利预测与投资评级：25Q3 业绩靓丽，业绩稳步增长。禾蛙上线 AI智能体后，经营数据优异，我们认为，AI 智能体有望显著提升禾蛙的offer 金额，带动公司技术收入的增长。维持 25~27 年 2.89/3.58/4.20亿元的归母净利润预测，当前股价对应 PE 估值为 19x/16x/13x，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：宏观经济对人力资源服务行业，特别是招聘业务的影响；灵活用工业务竞争激烈，导致服务费率下降的风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 9,778 11,788 14,371 16,890 19,262 增长率 YoY % 7.5% 20.5% 21.9% 17.5% 14.0% 归属母公司净利润(百万元) 201 205 289 358 420 增长率 YoY% -31.0% 2.4% 40.9% 23.9% 17.2% 毛利率% 7.3% 6.4% 6.5% 6.5% 6.5% 净资产收益率ROE% 11.2% 10.4% 13.0% 14.1% 14.5% EPS(摊薄)(元) 1.02 1.04 1.47 1.82 2.13 市盈率 P/E(倍) 28 27 19 16 13 市净率 P/B(倍) 3 3 3 2 2 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 10 月 29 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 2,957 3,231 3,788 4,446 5,142 营业总收入 9,778 11,788 14,371 16,890 19,262 货币资金 800 576 666 782 968 营业成本 9,064 11,038 13,442 15,791 18,004 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 49 62 76 89 102 应收账款 2,055 2,541 2,994 3,519 4,013 销售费用 183 166 188 213 239 预付账款 29 26 29 31 32 管理费用 256 277 323 372 420 存货 0 0 0 0 0 研发费用 41 41 40 41 40 其他 73 87 99 114 129 财务费用 0 28 12 9 6 非流动资产 791 794 785 762 737 减值损失合计 0 -6 0 0 0 长期股权投资 146 134 134 134 134 投资净收益 8 5 6 7 8 固定资产（合计） 9 9 9 9 12 其他 37 30 36 42 48 无形资产 310 370 350 329 306 营业利润 232 204 332 425 508 其他 326 280 292 290 284 营业外收支 54 71 74 78 82 资产总计 3,748 4,025 4,574 5,208 5,879 利润总额 286 275 406 503 590 流动负债 1,421 1,667 1,979 2,315 2,632 所得税 63 70 102 126 147 短期借款 112 93 98 103 108 净利润 223 205 305 377 442 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 22 -1 15 19 22 应付账款 95 121 138 175 210 归属母公司净利润 201 205 289 358