2025年三季报点评：Q3归母净利同比下降45%，关注旺季盈利修复

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 韵达股份(002120) 投资评级 增持 上次评级 增持 [Table_Author] 匡培钦 交运行业首席分析师 执业编号：S1500524070004 邮 箱：kuangpeiqin@cindasc.com 秦梦鸽 交运行业分析师 执业编号：S1500524110002 邮 箱：qinmengge@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 韵达股份（002120.SZ）点评：10 月业务量同比+32%，单票收入环比小幅提升 韵达股份（002120.SZ）2024 年中报点评：24H1 盈利同比增长 20%，看好经营改善 国内电商快递龙头之一，经营及件量拐点有望延续 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 韵达股份（002120.SZ）2025 年三季报点评：Q3归母净利同比-45%，关注旺季盈利修复 [Table_ReportDate] 2025 年 10 月 29 日 [Table_Summar 事件：公司发布 2025 年三季报。 2025 年前三季度公司实现营业收入 374.93 亿元，同比+5.59%，归母净利润 7.30 亿元，同比-48.15%，扣非归母净利润 6.55 亿元，同比-44.15%； 其中，25Q3 实现营业收入 126.60 亿元，同比+3.29%，归母净利润 2.01 亿元，同比-45.21%，扣非归母净利润 2.02 亿元，同比-40.59%。 点评： ➢ 单票经营情况：Q3 单票收入环比提升 0.03 元，单票归母净利环比持平 受益于快递行业“反内卷”，8 月以来公司快递业务单价持续提升，8 月及 9月单票价格较 7 月累计提升 0.11 元，综合看 Q3 公司快递业务单票收入 1.95元（环比+0.03 元），同比-2.13%，单票归母净利润 0.031 元（环比持平），同比-48.61%。 ➢ 业务量及市场份额：前三季度业务量同比+12.98%，份额同比-0.5pct 25Q3 公司快递业务量 64.17 亿件，同比+6.61%，较行业增速的 13.3%低约6.7pct，市场份额 13.0%，同比下降 0.8pct。前三季度公司累计快递业务量191.43 亿件，同比+12.98%，较行业增速的 17.2%低约 4.2pct，市场份额13.2%，同比下降 0.5pct。 ➢ “反内卷”带动价格提升，关注旺季量价情况对公司盈利的修复 1）业务量方面：电商快递件量规模扩张增速仍在，直播电商进一步崛起背景下，一方面网购消费渗透率进一步提升，另一方面网购消费行为的下沉化和碎片化推动了单快递包裹实物商品网购额的下行，快递行业相对上游电商仍有超额成长性。 2）竞争秩序方面：在快递行业“反内卷”背景下，价格环比显著提升，叠加快递行业旺季，快递单票价格有望继续上涨。建议关注后续行业旺季量价情况对公司盈利的修复。 ➢ 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 13.88 亿元、18.45 亿元、20.69 亿元，对应市盈率分别为 15.2 倍、11.4 倍、10.2 倍。“反内卷”背景下快递行业有望利润修复，重视公司经营改善带来的业绩弹性，维持“增持”评级。 ➢ 风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 44,983 48,543 49,713 53,640 56,821 增长率 YoY % -5.17% 7.92% 2.41% 7.90% 5.93% 归属母公司净利润(百万元) 1,625 1,914 1,388 1,845 2,069 增长率 YoY% 9.58% 17.77% -27.46% 32.93% 12.10% 毛利率% 9.55% 9.49% 8.03% 8.89% 9.11% 净资产收益率ROE% 8.48% 9.35% 6.38% 7.88% 8.18% EPS(摊薄)(元) 0.56 0.66 0.48 0.64 0.71 市盈率 P/E(倍) 12.99 11.03 15.20 11.44 10.20 市净率 P/B(倍) 1.10 1.03 0.97 0.90 0.83 [Table_ReportClosing] 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 10 月 28 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 13,694 16,745 13,251 14,631 16,784 营业总收入 44,983 48,543 49,713 53,640 56,821 货币资金 4,958 5,703 2,105 3,380 5,453 营业成本 40,685 43,936 45,723 48,872 51,644 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 151 173 177 191 202 应收账款 1,045 798 718 682 634 销售费用 345 253 259 279 296 预付账款 450 505 526 562 594 管理费用 1,326 1,212 1,241 1,339 1,418 存货 158 138 94 104 113 研发费用 283 263 270 291 308 其他 7,082 9,600 9,808 9,902 9,990 财务费用 341 251 287 347 348 非流动资产 24,384 22,573 23,868 25,113 25,727 减值损失合计 -60 -94 -50 0 0 长期股权投资 854 89 94 99 104 投资净收益 147 324 249 268 284 固定资产（合计） 12,665 12,574 14,034 15,372 16,103 其他