晨光股份：Q3业绩环比改善，传统核心产品结构改善，科力普增长提速

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 晨光股份(603899) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com [Table_OtherReport] 晨光股份：IP 化与出海构筑成长新曲线，传统业务阶段性承压 晨光股份：25Q1 弱势平稳，积极调整货品结构，中期稳健增长可期 晨光股份：线下零售延续压力，积极探索 IP 产品 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 晨光股份：Q3 业绩环比改善，传统核心产品结构改善，科力普增长提速 [Table_ReportDate] 2025 年 10 月 30 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年第三季度报告。2025Q1-Q3 实现收入 173.28 亿元（yoy+1.25%），归母净利润 9.48 亿元（yoy-7.18%），扣非归母净利润 8.02亿元（yoy-13.59%）。单 Q3 实现收入 65.19 亿元（yoy+7.52%），归母净利润 3.91 亿元（yoy+0.63%），扣非归母净利润 3.41 亿元（yoy-5.68%）。Q3收入增速环比显著改善，传统业务压力有所缓解，科力普业务稳步复苏，IP化战略持续推进。 点评：传统核心业务显现复苏迹象，IP 赋能与产品结构优化带动毛利率提升。2025Q3 公司传统核心业务（书写工具、学生文具、办公文具）合计实现收入约 62.53 亿元（yoy+7.4%）。分品类来看，2025Q3 书写工具/学生文具/办公文具（含办公直销）分别实现收入 8.55/11.43/42.55 亿元（yoy-3.27%/-3.68%/+13.45%），其中办公文具业务展现出较强韧性。毛利率方面，书 写 工 具 / 学 生 文 具 / 办 公 文 具 分 别 为42.14%/34.64%/10.79%（yoy+1.29pct/+3.84pct/-0.12pct），产品结构优化效果显著。1）产品端：公司加速 IP 化转型，从“功能提供者”向“情绪价值提供者”转变，与腾讯视频达成战略合作，推出《剑来》、《斩神》、《仙逆》等国漫 IP 联名产品，市场关注度较高。2）渠道端：公司持续推进全渠道布局，线上业务晨光科技保持增长。3）海外业务：加速布局东南亚及非洲市场，品牌出海战略持续推进。 科力普业务稳步复苏，零售大店调整中前行。科力普业务规模企稳回升，零售大店业务在调整中为长期发展蓄力。1）科力普：2025Q3 实现收入 35.62亿元（yoy+17.27%），毛利率为 6.54%（yoy-0.56pct），收入展现明显复态势，公司持续深挖存量客户并积极拓展新项目。2）零售大店：公司零售大店业务晨光生活光（含九木杂物社）稳步扩张，2025Q3 实现收入 4.15 亿元（yoy+6.57%），其中九木杂物社实现营收 3.99 亿元（yoy+8.57%），截至2025Q3 末门店数量已超 870 家。该业务作为品牌升级的桥头堡，IP 类产品销售占比持续提升。旗下独立潮玩品牌“奇只好玩”积极布局“谷子经济”，增势势头良好，为公司在新消费领域的探索奠定基础。 费用投放增加致净利率短期承压，经营性现金流保持稳健。2025Q3 公司整体毛利率为 19.89%、同比下降 0.57pct，主要系科力普占比提高。公司加大渠道建设与品牌推广投入，销售费用率同比提升 0.2pct 至 8.09%；管理及研发费用率分别为 3.98%和 0.76%，同比基本持平，归母净利率为 6.0%、同比下降 0.4pct。展望未来，随着公司 IP 化、高端化产品占比提升及渠道结构优化，盈利能力有望逐步修复。公司 2025Q1-Q3 产生经营活动现金流量净额为 13.86 亿元（yoy-2.42%），保持稳健。 盈利预测：我们预计 2025-2027 年归母净利润分别为 14.1、15.5、17.1 亿元，对应 PE 为 17.9X、16.2X、14.7X。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 风险提示：线下客流恢复不及预期、新品推出不及预期、科力普客户拓展不及预期。 重要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 24,228 25,484 28,126 30,939 （+/-)(%) 3.8% 5.2% 10.4% 10.0% 归母净利润（百万元） 1,396 1,406 1,553 1,712 （+/-)(%) -8.6% 0.7% 10.5% 10.2% 毛利率(%) 18.9% 18.9% 18.9% 18.9% ROE(%) 15.7% 15.3% 16.0% 16.6% EPS（元） 1.52 1.53 1.69 1.86 P/E（倍） 18.04 17.91 16.21 14.70 P/B（倍） 2.83 2.75 2.60 2.45 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 10 月 29 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 12,277 13,558 14,406 15,804 17,037 营业总收入 23,351 24,228 25,484 28,126 30,939 货币资金 5,239 4,962 5,442 6,082 6,536 营业成本 18,947 19,650 20,668 22,811 25,092 应收票据 38 17 28 31 34 营业税金及附加 97 96 101 113 123 应收账款 3,587 3,861 3,873 4,174 4,480 销售费用 1,550 1,738 1,937 2,152 2,388 预付账款 73 91 93 103 113 管理费用 817 982 968 1,055 1,145 存货 1,578 1,546 1,608 1,743 1,882 研发费用 178 189 209 228 248 其他 1,761 3,081 3,362