三季度业绩承压，后续关注新医美产品进展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月29日优于大市爱美客（300896.SZ）三季度业绩承压，后续关注新医美产品进展核心观点公司研究·财报点评美容护理·医疗美容证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980523090004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价163.54 元总市值/流通市值49486/34113 百万元52 周最高价/最低价248.00/158.87 元近 3 个月日均成交额657.41 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《爱美客（300896.SZ）-中报业绩有所承压，医美产品矩阵丰富奠定长期增长潜力》 ——2025-08-19《爱美客（300896.SZ）-业绩一季度增长承压，海外并购有望打开新增长空间》 ——2025-04-25《爱美客（300896.SZ）-整体业绩增长稳健，外延并购强化产品布局和国际业务》 ——2025-03-20《爱美客（300896.SZ）-收购韩国医美企业，强化再生材料和国际化布局》 ——2025-03-11《爱美客（300896.SZ）-前三季度归母净利润增长 11.79%，持续丰富产品管线储备》 ——2024-10-24三季度整体业绩承压。公司2025 年三季度实现营收5.66 亿元，同比-21.27%，取得归母净利润 3.04 亿元，同比-34.61%，扣非归母净利润 2.55 亿元，同比-42.37%。整体前三季度收入同比-21.49%，归母净利润同比-31.05%。公司业绩表现承压，一方面行业终端仍受消费力下行压力影响，以及行业医美产品竞争加剧。此外，公司自身产品线处于新老交替期，传统医美产品需求走弱，后续重点关注肉毒、减重等医美产品的进展。毛利率同比下滑，收入下滑及费用相对刚性。公司 2025 年三季度实现毛利率 93.19%，同比-1.36pct，预计受产品结构变化及行业竞争加剧等因素影响。费用率方面，销售费用率 15.37%，同比+6.39pct；管理费用率 8.82%，同比+5.51pct，研发费用率 14.3%，同比+5.72pct，整体受到费用刚性及收入下降影响。研发端公司持续投入，致力于后续产品梯队的建设。现金流方面，公司前三季度实现经营性现金流净额 10.73 亿元，同比-30.12%，系净利润同比下降及营运资金变动所致。风险提示：在研项目进度不及预期；终端销售不及预期；竞争环境恶化。投资建议：在当前产品线处于新老交替期阶段，公司传统医美产品需求有所走弱下带来业绩承压。中长期而言，医美消费渗透率仍有较大提升空间。公司一方面自研投入打造新产品线，另外外延并购丰富产品管线，同时也打开国际化业务，为业绩增长提供新的增量。考虑当前行业竞争仍在加剧及公司新品上市仍需一段时间，我们下调公司 2025-2027 年归母 净 利 润 预 测 至 15.64/17.94/20.99 亿 元 （ 前 值 分 别 为18.55/20.73/23.25 亿元），对应 PE 分别为 31.6/27.5/23.5 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,869.353,025.672,598.142,916.253,375.37(+/-%)47.99%5.45%-14.13%12.24%15.74%净利润(百万元)1858.481957.601564.171794.172099.47(+/-%)47.08%5.33%-20.10%14.70%17.02%每股收益（元）8.596.475.185.946.95EBITMargin71.74%70.73%68.37%69.12%69.41%净资产收益率（ROE）29.28%25.11%17.86%18.22%18.71%市盈率（PE）19.0425.2831.5827.5323.52EV/EBITDA17.1322.9827.4524.1320.81市净率（PB）5.576.355.645.024.40资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：爱美客单季度营收及增速（亿元、%）图2：爱美客单季度归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：爱美客单季度毛利率（%）图4：爱美客单季度费用率（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：在当前产品线处于新老交替期阶段，公司传统医美产品需求有所走弱下带来业绩承压。中长期而言，医美消费渗透率仍有较大提升空间。公司一方面自研投入打造新产品线，另外外延并购丰富产品管线，同时也打开国际化业务，为业绩增长提供新的增量。考虑当前行业竞争仍在加剧及公司新品上市仍需一段时间，我们下调公司 2025-2027 年归母净利润预测至 15.64/17.94/20.99 亿元（前值分别为 18.55/20.73/23.25 亿元），对应 PE 分别为 31.6/27.5/23.5 倍，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物24341515242535064876营业收入28693026259829163375应收款项218176175196217营业成本141162154172199存货净额5073666480营业税金及附加1520151720其他流动资产5759657384销售费用260277282310357流动资产合计42515045595370628480管理费用144123114116131固定资产234480500508512研发费用250304257285325无形资产及其他11511010610197财务费用(54)(31)(48)(73)(104)投资性房地产13011791179117911791投资收益4066000长期股权投资951915917919929资产减值及公允价值变动(16)33000资产总计6852834092671038111808其他收入(228)(284)(257)(285)(325)短期借款及交易性金融负债1519151617营业利润21582291182520892447应付款项4583293645营业外净收支(3)(9)000其他流动负债238242260274311利润总额21562281182520892447流动负债合计2983443