蓝思科技2025三季报点评：业绩基本盘稳固，多元业务成长曲线清晰

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 蓝思科技(300433) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 莫文宇 电子行业首席分析师 执业编号：S1500522090001 邮 箱：mowenyu@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 蓝思科技 2025 半年报点评：业绩稳健成长，AI 赋能打开远期空间 蓝思科技 2025 年第一季度报告点评：多元姿态迈入 AI 时代，业绩增长动能强劲 蓝思科技年报点评：消费电子业务增长迅速，人形机器人等新兴赛道布局完善 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 [Table_Title] 蓝思科技 2025 三季报点评：业绩基本盘稳固，多元业务成长曲线清晰 [Table_ReportDate] 2025 年 10 月 29 日 [Table_Summary] 事件：蓝思科技发布 2025 年三季报，Q3 公司实现营业收入 207.02 亿元，同比+19.24%，环比+30.23%；归母净利润 17.00 亿元，同比+12.58%，环比+138.10%；扣非归母净利润 17.63 亿元，同比+22.67%，环比+213.70%。前三季度公司实现营业收入 536.63 亿元，同比+16.08%；归母净利润 28.43 亿元，同比+19.91%；扣非归母净利润 27.03亿元，同比+28.72%。 点评 ➢ 消费电子基本盘稳固，大客户新品周期驱动高增。根据 Counterpoint数据，2025Q3 全球智能手机市场出货量同比增长 4%，其中苹果同比增长 9%，为前五大品牌中增长最快的厂商，此外 vivo、小米、oppo 分别增长 6%、2%、1%。公司持续巩固在玻璃、陶瓷、蓝宝石及金属等外观件、结构件与功能模组市场领先地位，完成了多款年度旗舰手机的研发和量产准备，配合头部客户量产了多款新品高端机型金属中框。三季度末大客户新机发布后，市场反应超出预期，新机持续热卖。公司作为大客户外观件、结构件的长期核心供应商，将充分受益于份额提升、新机加单和超硬镀膜、3D 玻璃盖板等创新带来的价值量提升。 ➢ 新业务多点开花，第二、三成长曲线清晰。AI 端侧硬件方面，公司较早参与布局并开展深入研发，目前公司正作为核心供应商，深度参与新一代 AI 硬件产品的原型开发与设计阶段，提供关键的功能模组和精密制造解决方案。同时公司为北美头部客户最新热销的 AI 眼镜提供了精密结构件、光学部件、声学模组等核心部件，后续将开展软板 SMT、无线充电模组、充电盒组装及整机组装。人形机器人方面，公司目前已构建构建核心部件到整机组装的垂直整合平台，已成功进入北美及国内头部机器人供应链，关节模组、灵巧手、结构件已批量交付，人形机器人、四足机器人整机组装规模位居行业前列，公司预计全年出货人形机器人 3000 台，四足机器狗 10000 台以上，初步成为最大的具身智能硬件制造平台之一。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 50.94、70.57、80.63 亿元，对应 PE 为 32.00、23.10、20.22 倍。公司系 AI 端侧核心个股，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的“买入”评级。 ➢ 风险因素：消费电子需求不及预期；市场竞争加剧风险；新品放量不及预期；毛利率下滑风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 邮编：100031 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 54,491 69,897 90,526 111,455 131,079 增长率 YoY % 16.7% 28.3% 29.5% 23.1% 17.6% 归属母公司净利润(百万元) 3,021 3,624 5,094 7,057 8,063 增长率 YoY% 23.4% 19.9% 40.6% 38.5% 14.3% 毛利率% 16.6% 15.9% 15.9% 16.2% 16.3% 净资产收益率ROE% 6.5% 7.4% 8.9% 11.2% 11.6% EPS(摊薄)(元) 0.57 0.69 0.96 1.34 1.53 市盈率 P/E(倍) 53.96 44.99 32.00 23.10 20.22 市净率 P/B(倍) 3.52 3.35 2.84 2.58 2.34 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 10 月 29 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 28,081 30,773 40,171 48,100 56,853 营业总收入 54,491 69,897 90,526 111,455 131,079 货币资金 10,519 10,988 19,315 23,651 29,425 营业成本 45,447 58,789 76,124 93,362 109,688 应收票据 6 8 8 12 3 营业税金及附加 471 542 688 847 996 应收账款 9,302 10,858 12,060 13,912 15,263 销售费用 674 706 996 1,226 1,442 预付账款 126 174 228 280 329 管理费用 2,543 2,825 3,621 4,291 5,243 存货 6,683 7,161 7,301 8,877 10,364 研发费用 2,317 2,785 3,712 4,458 5,505 其他 1,444 1,584 1,259 1,367 1,468 财务费用 244 -47 228 97 33 非流动资产 49,389 50,243 51,791 52,935 53,948 减值损失合计 -447 -926 -100 -100 -100 长期股权投资 375 326 326 326 326 投资净收益 107 261 181 223 262 固定资产（合计） 36,027 36,379 36,916 37,685 38,207 其他 822 238 252 314 373 无形资产 5,227 5,075 5,095 5,100 5,143 营业利润 3,277 3,871 5,490 7,610