实验室服务和CMC持续强劲增长，拟收购佰翱得拓展结构生物学

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 康龙化成(300759) 唐爱金 医药首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 贺鑫 医药联席首席分析师 执业编号：S1500524120003 邮 箱：hexin1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 实验室服务和 CMC 持续强劲增长，拟收购佰翱得拓展结构生物学 [Table_ReportDate] 2025 年 10 月 29 日 [Table_Summary] 事件：2025Q1-3 公司实现营业收入 100.86 亿元，同比增长 14.4%；实现归母净利润 11.41 亿元，同比下滑 19.8%；实现经调整归母净利润 12.27 亿元，同比增长 10.8%。单季度来看，2025Q3 公司实现营业收入 36.45 亿元，同比增长 13.4%；实现归母净利润 4.40 亿元，同比增长 42.5%；实现经调整归母净利润 4.71 亿元，同比增长 12.9%。 点评： ➢ 实验室服务和 CMC 持续强劲增长，公司上调全年业绩指引。 分业务来看：2025Q1-3 公司实验室服务实现营业收入 60.04 亿元，同比增长 15.0%，毛利率 45.1%，同比提升 0.3pct，该板块新签订单同比增长 12%以上（增速高于上半年）。2025Q1-3 公司 CMC（小分子CDMO）实现营业收入 22.93 亿元，同比增长 16.0%，毛利率 32.1%，同比提升 1.3pct，该板块新签订单同比增长约 20%。2025Q1-3 公司临床研究服务实现营业收入 14.40 亿元，同比增长 10.3%，毛利率 11.8%，同比下降 1.4pct。2025Q1-3 公司大分子和细胞与基因治疗服务实现营业收入 3.36 亿元，同比增长 8.1%，毛利率-49.1%，同比下降 6.3pct。 分客户来看：2025Q1-3 公司来自于全球前 20 大制药企业客户的收入同比增长 37.9%，占比约 18%；来自于其它客户的收入同比增长 10.3%，占比约 79%；来自于新增客户的收入占比约 3%。 分区域来看：2025Q1-3 公司来自北美客户的收入同比增长 11.9%，占比约 64%；来自欧洲客户的收入同比增长 23.2%，占比约 19%；来自中国客户的收入同比增长 16.1%，占比约 15%；来自其他地区客户的收入占比约 2%。 总结：公司四大业务板块经营稳健，实验室服务和 CMC 业务持续强劲增长，2025Q1-3 公司整体新签订单同比增长 13%以上，公司上调 2025年全年收入增长目标至 12-16%（前值为 10-15%）。我们认为，公司客户结构以 Biotech 为主，对于投融资相对敏感，随着美联储进入降息周期，公司业绩有望实现边际加速。 ➢ 拟收购佰翱得，拓展结构生物学业务。 公司宣布拟收购无锡佰翱得 82.54%的股份。佰翱得致力于为全球创新药物研发机构提供“以复杂蛋白制备为基础，以结构生物学为核心，以冷冻电镜为特色”的新药早期研发服务，打造国际高端结构生物学领域领军品牌。佰翱得和康龙化成的协同作用显著：1）佰翱得拥有优质的客户基础，借助康龙化成的一体化平台，有望进一步触达更多全球客户；2）结构分析生物学业务与康龙化成生物科学服务业务高效协同；3）进 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 一步强化康龙化成各类蛋白和抗体的表达和筛选技术能力；4）通过康龙化成的 AI 技术平台，提升数据解析能力。 ➢ 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 140.86 亿元、162.03 亿元、186.47 亿元，归母净利润分别为 16.71 亿元、20.21 亿元、24.23 亿元，EPS（摊薄）分别为 0.94 元、1.14 元、1.36 元，对应 PE 估值分别为 36.24 倍、29.96 倍、24.98 倍。 ➢ 风险因素：地缘政治和关税不确定的风险；生物医药行业投融资不及预期的风险；行业竞争格局加剧的风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 11,538 12,276 14,086 16,203 18,647 增长率 YoY % 12.4% 6.4% 14.7% 15.0% 15.1% 归属母公司净利润(百万元) 1,601 1,793 1,671 2,021 2,423 增长率 YoY% 16.5% 12.0% -6.8% 20.9% 19.9% 毛利率% 35.7% 34.2% 34.7% 35.5% 36.2% 净资产收益率ROE% 12.8% 13.2% 11.2% 12.3% 13.2% EPS(摊薄)(元) 0.90 1.01 0.94 1.14 1.36 市盈率 P/E(倍) 37.82 33.76 36.24 29.96 24.98 市净率 P/B(倍) 4.82 4.45 4.04 3.67 3.31 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 10 月 29 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 10,874 7,608 7,695 8,538 10,048 营业总收入 11,538 12,276 14,086 16,203 18,647 货币资金 5,919 1,690 1,202 1,377 2,111 营业成本 7,414 8,073 9,196 10,448 11,905 应收票据 0 5 5 6 7 营业税金及附加 83 110 126 145 167 应收账款 2,242 2,409 2,714 3,080 3,509 销售费用 253 258 310 356 410 预付账款 18 14 15 18 20 管理费用 1,607 1,585 1,803 2,074 2,387 存货 1,013 1,117 1,242 1,385 1,557 研发费用 448 469 549 632 727 其他 1,682 2,374 2,515 2,672 2,844 财务费用 5 143 156 162 160 非流动资产 15,602 16,319 18,009 19,079 19,868 减值损失合计 -13 -94