暑期旺季利润增长19%，交通优化有望打开冰雪季客流渗透

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月29日优于大市长白山（603099.SH）暑期旺季利润增长 19%，交通优化有望打开冰雪季客流渗透核心观点公司研究·财报点评社会服务·旅游及景区证券分析师：曾光证券分析师：张鲁0755-82150809010-88005377zengguang@guosen.com.cn zhanglu5@guosen.com.cnS0980511040003S0980521120002证券分析师：杨玉莹yangyuying@guosen.com.cnS0980524070006基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价51.28 元总市值/流通市值13675/13675 百万元52 周最高价/最低价60.67/29.73 元近 3 个月日均成交额586.64 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《长白山（603099.SH）-暑期旺季客流表现突出，政策、交通、景区扩容为冰雪季蓄力》 ——2025-09-08《长白山（603099.SH）-三季度天气因素扰动业绩，蓄力新一轮冰雪季》 ——2024-10-29《长白山（603099.SH）-二季度扩充产能拖累利润率，重点跟踪暑期下半程客流表现》 ——2024-08-08《长白山（603099.SH）-2023 年净利润较 2019 年增长 83%，双旺季值得期待》 ——2024-03-23《长白山（603099.SH）-全国冰雪游热潮提前，长白山积极提振淡季经营》 ——2023-12-12公司三季度营收同比增长 17.8%，归母净利润同比增长 19.4%。公司 2025Q3营收 4.01 亿元/+17.78%，归母净利润 1.51 亿元/+19.43%，扣非净利润 1.52亿元/+18.31%；2025Q1-3 营收 6.36 亿元/+6.99%，归母净利润 1.49 亿元/+1.05%，扣非净利润 1.50 亿元/-3.73%。其中三季度系全年最旺季，暑期前公司积极扩充交通产能提升接待能力，客流突出表现弥补上半年疲势。三季度避暑需求与 IP 热度带动景区客流增长 20%，人均消费同比下滑 1.8%。前三季度景区客流 306 万人次/+10.4%，其中单三季度客流 202 万人次/+20.0%，7-9 月分别+40.2%/+14.9%/+1.9%，受益于避暑需求及“817 稻米节”IP 活动带动，暑期客流持续高位运行；三季度人均消费同比-1.8%。三季度毛利率平稳略降，费用控制精细。三季度公司毛利率 57.5%/-0.4pct，预计受人均消费扰动与产能扩充影响，客流增长的规模效应未能充分释放；管理费率、销售费率、财务费率分别为 4.4%/-0.1pct、2.2%/-0.2pct、0.3%/+0.2pct，总体上控制比较精细。公司核心看一年双旺季打造，政策+交通助力新一轮冰雪季。公司是冰雪游受益标的，展望后续：1）政策端，自冬奥会后冰雪需求逐步释放，而冰雪经济代表对淡季旅游市场提供有效供给激发需求的发展思路。国务院办公厅此前发布《关于以冰雪运动高质量发展激发冰雪经济活力的若干意见》指出，到 2027 年我国冰雪经济总规模达到 1.2 万亿元，2030 年达到 1.5 万亿元；近期又印发《关于释放体育消费潜力进一步推进体育产业高质量发展的意见》再次提出培育壮大冰雪经济。2）交通端，继长白山首条高铁敦白线于2021 年末开通后，沈白高铁今年 9 月底开通运营，大幅缩短外部交通时间（北京至长白山约 4 小时，沈阳至长白山约 1.5 小时），预计年输送旅客超千万人次。2019 年长白山普铁客流 12 万人次，首条高铁开通后 2022-2024 年客流分别实现 23/86/128 万，景区客流在疫后也逐年创新高，本次高铁开通有望带动京津冀客流，预计对周末、小长假及冬季冰雪季客流有带动作用。风险提示：恶劣天气扰动经营，新项目不及预期，交通改善效果不及预期等。投资建议：结合前三季度表现，我们下调公司 2025-2027 年归母净利润为1.6/1.9/2.2 亿元（此前为 1.8/2.2/2.6 亿元），最新股价对应 PE 为87/72/61x。展望未来，公司作为冰雪经济直接受益标的，政策大力倡导提振冰雪经济、沈白高铁开通触达核心客源地、公司积极扩容景区有望共同抬升市场对于公司一年双旺季的中线成长预期，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)6207438069241,044(+/-%)218.7%19.8%8.4%14.7%13.0%净利润(百万元)138144158189223(+/-%)-340.6%4.5%9.4%19.6%18.0%每股收益（元）0.520.540.590.710.84EBITMargin29.5%28.8%26.9%28.0%29.0%净资产收益率（ROE）13.3%12.4%12.4%13.4%14.3%市盈率（PE）99.094.886.672.461.4EV/EBITDA58.150.146.439.334.4市净率（PB）13.1611.7710.759.748.76资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司三季度营收同比增长 17.8%，归母净利润同比增长 19.4%。公司 2025Q3 营收 4.01亿元/+17.78%，归母净利润 1.51 亿元/+19.43%，扣非净利润 1.52 亿元/+18.31%；2025Q1-3 营收 6.36 亿元/+6.99%，归母净利润 1.49 亿元/+1.05%，扣非净利润 1.50亿元/-3.73%。其中三季度系全年最旺季，暑期前公司积极扩充交通产能提升接待能力，客流突出表现弥补上半年疲势。图1：公司单季度营收（万元）及同比增速图2：公司单季度归母及扣非利润（万元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理三季度避暑需求与 IP 热度带动景区客流增长 20%，人均消费同比下滑 1.8%。前三季度景区客流 306 万人次/+10.4%，其中单三季度客流 202 万人次/+20.0%，7-9 月分别+40.2%/+14.9%/+1.9%，受益于避暑需求及“817 稻米节”IP 活动带动，暑期客流持续高位运行；三季度人均消费同比-1.8%。三季度毛利率平稳略降，费用控制精细。三季度公司毛利率 57.5%/-0.4pct，预计受人均消费扰动与产能扩充影响，客流增长的规模效应未能充分释放；管理费率、销售费率、财务费率分别为 4.4%/-0.1pct、2.2%/-0.2pct、0.3%/+0.2pct，总体上控制比较精细。公司核心看一年双旺季打造，政策+交通助力新一轮冰雪季。公司是冰雪游受益标的，展望后续：1）政策端，自冬奥会后冰雪需求逐步释放，而冰雪经济代表对淡季旅游市场提供有效供给激发需求的发展思路。国务院办公厅此前发布《关于以冰雪运动高质量发展激发冰雪经济活力的若干意见》