前三季度收入同比增长29%，海外业务加速扩张

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月29日优于大市杰瑞股份（002353.SZ）前三季度收入同比增长 29%，海外业务加速扩张核心观点公司研究·财报点评机械设备·专用设备证券分析师：吴双证券分析师：王鼎0755-819813620755-81981000wushuang2@guosen.com.cn wangding1@guosen.com.cnS0980519120001S0980520110003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值52.53 - 61.79 元收盘价49.96 元总市值/流通市值51152/34634 百万元52 周最高价/最低价58.00/27.54 元近 3 个月日均成交额435.84 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《杰瑞股份（002353.SZ）-上半年收入同比增长 39%，装备、工程、服务一体化现强劲拐点》 ——2025-08-11《杰瑞股份（002353.SZ）-2024 年年报及 2025 年一季报点评：油服设备龙头，国际化战略稳步推进》 ——2025-05-152025 年前三季度收入同比增长 29.49%，扣非后归母净利润同比增长 27.62%。公司 2025 年前三季度实现收入 104.20 亿元，同比增长 29.49%，归母净利润18.08 亿元，同比增长 13.11%，扣非归母利润 17.83 亿元，同比增长 27.62%，其中三季度收入 35.19 亿元，同比增长 13.90%，归母净利润 5.67 亿元，同比增长 11.11%，扣非归母净利润 5.51 亿元，同比增长 15.51%，收入增速环比波动，或主要系天然气装备交付节奏阶段性影响。前三季度销售商品收到现金 127.39 亿元，同比增长 33.23%，经营活动现金净额 29.27 亿元，同比增长 99.45%，整体业务拓展持续向好。积极扩产，保障天然气相关业务订单交付。近两年公司天然气相关业务订单增长较快，公司统筹规划现有订单生产交付节奏，多措并举提产能保交付，提前储备关键核心部件，三季度预付款项较年初增加 108.78%。产能建设方面，公司积极投入资源推进海外产能建设进度，三季度其他非流动资产较年初增加 137.71%。在国内，公司通过租赁厂房等多种方式进行产能扩充，三季度租赁负债较年初增加 70.75%。公司正持续加强产能建设工作，保障订单顺利交付。发电机组业务推进顺利。公司年内已成立山东杰瑞敏电能源有限公司，推动相关业务开展，可提供燃气内燃发电机组、航改型燃气轮机发电机组及相关发电服务等，已在国内外实现应用。其中在北美地区，公司拥有自主研制的 35MW 移动式燃气轮机发电机组和 6MW 移动式燃气轮机发电机组设备，提供多种稳定、可靠的供电解决方案，目前已在北美成功开展设备销售和发电服务两种业务模式，主要用于石油、天然气开发以及调峰发电、应急发电等领域。今年以来公司合理进行产能规划，持续实现产品交付，并在北美市场取得新的燃气轮机发电服务业务订单。投资建议：公司为油气装备、工程、服务一体化龙头，成功切入中东、北非天然气工程市场，装备业务发展迎来多重契机，中短期受益压缩机放量、燃机起量，长期受益全球用气、用电结构调整，发展路径明确，成长空间大，我们维持盈利预测，2025 年-2027 年归母净利润分别为 31.63/37.95/44.45 亿元，对应 PE 16/14/12 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：原油天然气价格波动加剧风险；市场竞争加剧及收款风险；国际化经营风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)13,91213,35517,28320,95124,783(+/-%)21.9%-4.0%29.4%21.2%18.3%归母净利润(百万元)24542627316337954445(+/-%)9.3%7.0%20.4%20.0%17.1%每股收益（元）2.402.573.093.714.34EBITMargin21.7%21.8%22.0%21.9%21.8%净资产收益率（ROE）12.7%12.4%13.5%14.6%15.3%市盈率（PE）21.219.816.413.711.7EV/EBITDA17.517.915.913.812.4市净率（PB）2.692.462.222.001.79资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：杰瑞股份前三季度收入同比增长 29.49%图2：杰瑞股份前三季度归母净利润同比增长 13.11%资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理图3：杰瑞股份前三季度盈利能力基本稳定图4：杰瑞股份前三季度费用率管理较好资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理图5：杰瑞股份前三季度研发费用率基本稳定图6：杰瑞股份前三季度 ROE 基本稳定资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司市净率相对估值（截至 2025 年 10 月 27 日）证券代码证券简称投资评级收盘价（元）总市值（亿元）EPSPE2023A2024A2025E2026E2023A2024A2025E2026E601808.SH中海油服未评级14.105360.630.660.820.9322211715688377.SH迪威尔未评级41.13800.740.440.751.1656935535600968.SH海油发展未评级3.933990.300.360.410.461311108600583.SH海油工程未评级5.602480.370.490.550.601511109平均值30422720002353.SZ杰瑞股份优于大市50.735192.402.573.093.7121201614资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理注：可比公司盈利预测为 Wind 一致预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物47995924604261636287营业收入1391213355172832095124783应收款项81208463112811408517161营业成本93148855114271384616400存货净额512453517367920311251营业税金及附加767192112132其他流动资产17661981263729873664销售费用5365397148871074流动资产合计2261825616312243633742260管理费用461478581678773固定资产43415272605267467393研发费用5115066728351013无形资产及其他72666