三季度利润加速增长，门店网络加密扩张

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月29日优于大市菜百股份（605599.SH）三季度利润加速增长，门店网络加密扩张核心观点公司研究·财报点评商贸零售·一般零售证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980523090004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价14.28 元总市值/流通市值11107/11107 百万元52 周最高价/最低价19.50/10.18 元近 3 个月日均成交额94.73 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《菜百股份（605599.SH）-业绩稳健双位数增长，营销网络加密拓展》 ——2025-08-28《菜百股份（605599.SH）-一季度归母净利润增长 17%，首饰金持续产品创新》 ——2025-04-29《菜百股份（605599.SH）-三季度收入稳健增长 9%，直营门店扩张稳步推进》 ——2024-10-28《菜百股份（605599.SH）-上半年收入增长 31%，全渠道销售扩张持续推进》 ——2024-09-01《菜百股份（605599.SH）-京城黄金珠宝老字号，全直营模式提质增效促成长》 ——2024-05-28三季度收入及利润均实现 20%左右增长。公司 2025 年三季度实现营收 52.24亿元，同比+19.93%，取得归母净利润 1.88 亿元，同比+21.89%，扣非归母净利润 1.9 亿元，同比+36.38%，较二季度实现加速增长。整体业绩在贵金属投资业务持续增长及黄金饰品有所修复的情况下表现较好。核心黄金珠宝零售业务增速 20%，营销网络加密拓展。分业务看，三季度黄金珠宝零售业务实现收入 51.9 亿元，同比+20.03%，其中预计受益金价上涨带来的投资需求增长，公司贵金属投资类产品增速较优。门店方面，三季度新开 5 家直营门店，包括继续在北京加密 3 家，天津 1 家，陕西 1 家。同时关闭 2 家直营门店，合计净开 3 家，期末门店总数 106 家。毛利率增加 0.48pct，现金流状况良好。公司三季度实现毛利率 9.15%，同比+0.48pct，受益于产品结构优化及金价上涨。销售费用率 2.52%，同比+0.09pct，管理费用率 0.47%，同比-0.13pct，整体费用率基本稳定。前三季度存货周转天数 55.45 天，同比减少 7.78 天，周转效率提升。现金流方面，前三季度实现经营性现金流净额 17.58 亿元，同比+96.31%，现金流状况较好，受益于收入增长及公司持续精细化运营管理优化了现金支出。风险提示：金价大幅波动；门店拓展不及预期；电商销售不及预期。投资建议：短期展望四季度看，我们认为 10 月中下旬的金价回调短期有望进一步刺激观望的金条及金饰品需求释放，继续推动公司收入增长。中长期而言，全球风险因素多发及避险情绪增加下，金价仍有望实现稳步上行，利好投资金需求增长。另外公司珠宝饰品业务持续产品创新、IP 联名开发等方式带动需求增长。渠道端稳步推进异地扩张和线上拓展也将推动收入的持续增长。我们维持公司 2025-2027 年归母净利润预测为 7.91/8.82/9.89 亿元，对应 PE 分别为 14/12.6/11.3 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)16,552.2220,232.6624,574.1427,855.8531,008.97(+/-%)50.61%22.24%21.46%13.35%11.32%净利润(百万元)706.79719.01791.20882.42988.99(+/-%)53.61%1.73%10.04%11.53%12.08%每股收益（元）0.910.921.021.131.27EBITMargin5.62%4.80%4.06%4.03%4.08%净资产收益率（ROE）18.68%18.05%18.40%18.97%19.80%市盈率（PE）15.7115.4514.0412.5911.23EV/EBITDA14.3514.4215.0913.7312.65市净率（PB）2.932.792.582.392.22资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：菜百股份单季度营收及增速（亿元、%）图2：菜百股份单季度归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：菜百股份单季度毛利率（%）图4：菜百股份单季度费用率（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：短期展望四季度看，我们认为 10 月中下旬的金价回调短期有望进一步刺激观望的金条及金饰品需求释放，继续推动公司收入增长。中长期而言，全球风险因素多发及避险情绪增加下，金价仍有望实现稳步上行，利好投资金需求增长。另外公司珠宝饰品业务持续产品创新、IP 联名开发等方式带动需求增长。渠道端稳步推进异地扩张和线上拓展也将推动收入的持续增长。我们维持公司2025-2027 年 归 母 净 利 润 预 测 为 7.91/8.82/9.89 亿 元 ， 对 应 PE 分 别 为14/12.6/11.3 倍，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物17321492222621122452营业收入1655220233245742785631009应收款项300306350382425营业成本1478518424225442550828390存货净额32333947439551305549营业税金及附加283245386515564其他流动资产359479585642729销售费用434478516562630流动资产合计60276698803187409630管理费用112107120136149固定资产147141171198223研发费用8891012无形资产及其他2321201919财务费用3249(44)(52)(55)投资性房地产159296296296296投资收益4731201010长期股权投资00000资产减值及公允价值变动(0)10555资产总计635671568518925410167其他收入(1)(2)(9)(10)(12)短期借款及交易性金融负债3349414144营业利润951969106811911334应付款项7990126135150营业外