2025年三季报点评：收入同比逆势增长，海外成长持续兑现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月29日优于大市华新水泥（600801.SH）2025 年三季报点评：收入同比逆势增长，海外成长持续兑现核心观点公司研究·财报点评建筑材料·水泥证券分析师：任鹤证券分析师：陈颖010-880053150755-81981825renhe@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980520040006S0980518090002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价21.77 元总市值/流通市值45260/45260 百万元52 周最高价/最低价22.73/11.35 元近 3 个月日均成交额532.01 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华新水泥（600801.SH）-2024 年三季报点评：国内水泥仍有拖累，关注复价带来的盈利改善》 ——2024-10-30《华新水泥（600801.SH）-2023 年年报点评：非水泥业务大幅增长，海外发展稳步突破》 ——2024-04-10收入同比逆势增长，海外业务显著贡献业绩。2025 年 1-9 月实现营收 250.33亿元，同比+1.27%，归母净利润 20.04 亿元，同比+76.0%，扣非归母净利润19.36 亿元，同比+82.0%，EPS 为 0.97 元/股，并拟 10 派 3.4 元（含税）；其中 Q3 单季营收 89.86 亿元，同比+5.95%，Q1、Q2 单季同比+1.10%/-2.94%，归母净利润 9.0 亿元，同比+120.7%，Q1、Q2 单季同比+31.8%/+57.2%，扣非归母净利润 8.66 亿元，同比+125.96%，Q1、Q2 单季同比+55.34%/+57.84%，收入利润同比逆势增长并加速，预计主要受海外业务增长和尼日利亚并表贡献，国内水泥量价仍有承压。毛利率同比延续改善，财务费用率明显降低。2025 年 1-9 月，公司实现综合毛 利 率 29.5% ， 同 比 +5.47pp ， Q1 、 Q2 、 Q3 单 季 度 毛 利 率 分 别 为26.1%/31.2%/30.5%，Q3 同比+5.79pp，环比-0.66pp，单季度毛利率同比延续改善，环比基本持平、略有下滑，海外高盈利有效对冲国内盈利下滑。费用端有所优化，1-9 月期间费用率 13.38%，同比-0.31pp，其中销售/管理/财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 4.75%/5.96%/2.24%/0.43% ， 分 别 同 比-0.09/+0.45/-0.62/-0.04pp，财务费用率降低主因汇兑损失同比减少所致。1-9 月实现经营性现金流净额 32.27 亿元，同比-4.6%；截至 9 月末，公司资产负债率 53.22%，较 6 月末提高 2.26pp，负债率略有提升但整体可控。海外业务持续推进，非水泥业务稳步发展。截至 25 年上半年，公司非水泥业务收入占比达 43%，EBITDA 占比达 44%，已持续成为公司利润重要贡献点，同时已在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦等 14 个国家布局，尼日利亚收购项目的股权交割已于 8 月 29 日完成，标的公司合计拥有水泥产能约 1,060 万吨 /年，马拉维 2000 吨熟料项目 9 月底成功点火，海外运营水泥粉磨能力突破 3500 万吨/年，目前仍有莫桑比克 3000 吨/日水泥熟料生产线在建，海外产能持续提升，盈利能力整体好于国内，有望持续贡献业绩增长。风险提示：需求恢复不及预期；原材料价格上涨超预期；海外扩张不及预期投资建议：海外成长持续兑现，关注国内反内卷推进，维持“优于大市”公司加速国际化布局并持续推进一体化战略，海外布局领先、成长持续兑现，非水泥业务稳步贡献业绩，目前国内水泥量价仍有承压，关注后续反内卷持续推进有望带来的供给端优化和盈利修复。考虑海外盈利表现超预期，上调盈利预测，预计 2025-2027 年 EPS 为 1.43/1.77/1.92元/股，对应 PE 为 15.6/12.6/11.6X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)33,75734,21735,67439,67140,920(+/-%)10.8%1.4%4.3%11.2%3.1%净利润(百万元)27622416297136783993(+/-%)2.3%-12.5%22.9%23.8%8.6%每股收益（元）1.331.161.431.771.92EBITMargin13.7%11.7%16.1%17.5%18.2%净资产收益率（ROE）9.5%8.0%9.3%10.7%10.9%市盈率（PE）16.819.215.612.611.6EV/EBITDA10.210.88.67.47.0市净率（PB）1.601.531.441.351.26资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2收入同比逆势增长，海外业务显著贡献业绩。2025 年 1-9 月实现营收 250.33 亿元，同比+1.27%，归母净利润 20.04 亿元，同比+76.0%，扣非归母净利润 19.36亿元，同比+82.0%，EPS 为 0.97 元/股，并拟 10 派 3.4 元（含税）；其中 Q3 单季营收 89.86 亿元，同比+5.95%，Q1、Q2 单季同比+1.10%/-2.94%，归母净利润9.0 亿元，同比+120.7%，Q1、Q2 单季同比+31.8%/+57.2%，扣非归母净利润 8.66亿元，同比+125.96%，Q1、Q2 单季同比+55.34%/+57.84%，收入利润同比逆势增长并加速，预计主要受海外业务增长和尼日利亚并表贡献，国内水泥量价仍有承压。图1：华新水泥营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：华新水泥单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：华新水泥归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：华新水泥单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率同比延续改善，财务费用率明显降低。2025 年 1-9 月，公司实现综合毛利率 29.5%，同比+5.47pp，Q1、Q2、Q3 单季度毛利率分别为 26.1%/31.2%/30.5%，Q3 同比+5.79pp，环比-0.66pp，单季度毛利率同比延续改善，环比基本持平、略有下滑，海外高盈利有效对冲国内盈利下滑。费用端有所优化，1-9 月期间费用率 13.38% ， 同 比 -0.31pp ， 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为4.75%/5.96%/2.24%/0.43%，分别同比-0.09/+0.45/-0.62/-0.04pp，财务费用率降低主因汇兑损失同比减少所致。1-9 月实现经营性现金流净额 32.27 亿元，同比-