重点项目交付提振业绩，订单结构持续升级

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月29日优于大市东方电缆（603606.SH）重点项目交付提振业绩，订单结构持续升级核心观点公司研究·财报点评电力设备·电网设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价62.30 元总市值/流通市值42845/42845 百万元52 周最高价/最低价73.94/45.22 元近 3 个月日均成交额679.45 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《东方电缆（603606.SH）-业务结构影响业绩，高毛利海缆交付在即》 ——2025-09-08《东方电缆（603606.SH）-在手订单创新高，高规格海缆需求迎来拐点》 ——2025-03-31《东方电缆（603606.SH）-海风招标开工放量可期，公司海缆订单有望迎来反弹》 ——2024-10-29《东方电缆（603606.SH）-公司中标欧洲海风大单，国内外海缆招标有望起量》 ——2024-07-10《东方电缆（603606.SH）-海缆业务呈现强劲韧性，“3+1”产业布局助力远期发展》 ——2024-03-22前三季度业绩保持稳健，下半年海缆进入交付旺季。前三季度公司实现营收74.98 亿元，同比+11.93%；归母净利润 9.14 亿元，同比-1.95%；扣非净利润 9.02 亿元，同比+6.45%。前三季度公司毛利率 20.03%，同比-2.13pct.；净利率 12.19%，同比-1.73pct.。三季度业绩大幅增长，广东高附加值项目陆续交付。三季度公司实现营收30.66 亿元，同比+16.55%，环比+34.16%；归母净利润 4.41 亿元，同比+53.12%，环比+129.63%。三季度公司毛利率 22.60%，同比+0.86pct.，环比+6.34pct.；净利率 14.38%，同比+3.44pct.，环比+5.98pct.。三季度海缆收入环比大幅增长，电力工程与装备线缆收入环比持平。三季度公司电力工程与装备线缆实现营收 13.40 亿元、环比+2.21%，海底电缆与高压电缆营收 15.92 亿元、环比+109.20%，海洋装备与工程运维营收 0.78 亿元、环比-62.86%。根据施工方信息，我们估计三季度公司帆石二、青州五/七、华能半岛北 L 等海上风电项目实现部分海缆交付。海底与高压电缆订单达 117 亿元，订单结构持续优化。截至 2025 年 10 月 23日，公司在手订单约 195.51 亿元，其中电力工程与装备线缆 38.86 亿元，海底电缆与高压电缆 117.37 亿元，海洋装备与工程运维 39.28 亿元。2025年以来，公司陆续中标阳江三山岛海上风电柔直送出±500kV、浙江某海上风电项目±500kV 等高规格海缆产品，订单结构持续优化。前瞻布局深远海海上风电，技术持续引领。2025 年 7 月公司参股浙江海风母港项目，风电母港用于深远海风电建设，分温州洞头、宁波象山两个片区，计划 2030 年后形成 300 万千瓦/年以上的深远海风电总装保障能力，开发全省 2800 万千瓦的深远海风电资源，产能辐射华东乃至全国。同时，公司谋划前瞻性技术突破，启动±800kV 直流电缆研发，系统化产品研发取得阶段性进展，500kV 等级交直流海缆通过技术鉴定达到国际领先水平。风险提示：国内海风开发进度不及预期；行业竞争加剧；出海进度不及预期。投资建议：上调 25 年盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司在手重点海上风电项目交付节奏，我们上调 25 年盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润为 15.60/20.20/23.71 亿元（原预测为14.60/20.20/23.70 亿元），同比+55%/+29%/+17%，动态 PE 为 28/21/18 倍。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)7,3109,09311,06013,11414,115(+/-%)4.3%24.4%21.6%18.6%7.6%净利润(百万元)10001008156020202371(+/-%)18.7%0.8%54.8%29.4%17.4%每股收益（元）1.451.472.272.943.45EBITMargin17.0%11.5%15.9%18.3%19.4%净资产收益率（ROE）15.9%14.7%19.2%20.6%20.1%市盈率（PE）42.842.527.521.218.1EV/EBITDA33.838.924.117.715.9市净率（PB）6.816.245.284.363.63资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2前三季度业绩保持稳健，下半年海缆进入交付旺季。前三季度公司实现营收 74.98亿元，同比+11.93%；归母净利润 9.14 亿元，同比-1.95%；扣非净利润 9.02 亿元，同比+6.45%。前三季度公司毛利率 20.03%，同比-2.13pct.；净利率 12.19%，同比-1.73pct.。图1：公司营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3三季度业绩大幅增长，广东高附加值项目陆续交付。三季度公司实现营收 30.66亿元，同比+16.55%，环比+34.16%；归母净利润 4.41 亿元，同比+53.12%，环比+129.63%；扣非净利润 4.40 亿元，同比+71.73%，环比+134.23%。三季度公司毛利率 22.60%，同比+0.86pct.，环比+6.34pct.；净利率 14.38%，同比+3.44pct.，环比+5.98pct.。图7：公司单季度收入结构拆分（单位：亿元）图8：公司在手订单情况（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理三季度海缆收入环比大幅增长，电力工程与装备线缆收入环比持平。三季度公司电力工程与装备线缆实现营收 13.40 亿元、环比+2.21%，海底电缆与高压电缆营收 15.92 亿元、环比+109.20%