经营效能持续改善，业绩承诺稳步推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月29日优于大市北京人力（600861.SH）经营效能持续改善，业绩承诺稳步推进核心观点公司研究·财报点评社会服务·专业服务证券分析师：曾光证券分析师：张鲁0755-82150809010-88005377zengguang@guosen.com.cn zhanglu5@guosen.com.cnS0980511040003S0980521120002联系人：周瑛皓zhouyinghao@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价18.75 元总市值/流通市值10615/6873 百万元52 周最高价/最低价23.25/16.76 元近 3 个月日均成交额81.66 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《北京人力（600861.SH）-2025H1 扣非净利润增速转正，外包业务增长稳健》 ——2025-08-30《北京人力（600861.SH）-2024 年业绩承诺顺利达成，跟踪降本增效进展》 ——2025-04-28《北京人力（600861.SH）-三季度盈利能力改善明显，期待用工需求进一步回暖》 ——2024-10-29《北京人力（600861.SH）-产业扶持资金到位，经营稳定性再度印证》 ——2024-07-01《北京人力：2024 年一季度归母净利润可比口径重回增长，业务规模效应持续显现》 ——2024-04-272025Q3 扣非净利润同增 10.3%。2025 年前三季度，公司实现收入 338.07亿元/+1.9%；归母净利润 10.07 亿元/+57.0%；扣非净利润 4.34 亿元/+7.9%，其中归母净利润增速显著快于扣非口径，系 2025Q1 公司处置全资房产子公司 100%股权确认税前一次性投资收益 3.6 亿元以及政府补贴的稳健增长。2025Q3，公司收入 111.16 亿元/-1.7%；归母净利润 1.94亿元/-6.6%；扣非净利润 1.39 亿元/+10.3%，其中三季度归母净利润同比负增长预计主因政府补贴季度确认节奏差异。具体看核心业务全资子公司北京外企（FESCO），2025 年前三季度，FESCO实现营收 338.1 亿元，同增 3.8%；归母净利润 7.56 亿元，同比+16.0%；扣非净利润 4.61 亿元，同比+11.6%，2025 年归母/扣非业绩对赌分别为6.62/6.31 亿元，预计归母业绩已达标，扣非业绩完成率估算为 73%。规模效应与管理效能体现，盈利能力稳健。2025Q3，毛利率 2.1%，同比+0.2pct；期间费率为 3.0%，同比-0.4pct，其中销售/管理/研发/财务费 率 分 别 为 1.1%/1.9%/0.1%/-0.1% ， 分 别 同 比 -0.1/-0.4/ 持 平/+0.1pct，整体而言，规模效应释放下效率持续优化；公司归母净利率为 1.7%/-0.1pct，主要系补贴落地节奏差异扰动为主。社保新规正式落地，合规用工浪潮下人服龙头迎来发展良机。最高人民法院于 8 月 1 日发布的《关于审理劳动争议案件适用法律问题的解释(二)》中，首次对社保缴纳义务的法律属性作出明确界定，要求“用人单位未依法缴纳社会保险费的，劳动者可解除劳动合同并要求经济补偿，法院将依法支持”，用工新规已于 2025 年 9 月 1 日正式实施，只要存在劳动关系，用人单位必须为员工缴纳 “五险”，任何 “自愿放弃社保协议” 均属无效，人力龙头有望持续受益于合规用工的浪潮。风险提示：宏观经济承压、大客户流失、服务费率下降、政策趋严等。投资建议：公司运营效率如期改善，补贴落地节奏稳健，维持 2025-2027年 归 母 净 利 润 预 测 11.6/10.1/11.2 亿 元 ， 对 应 PE 估 值 为9.2/10.6/9.6x ， 若 剔 除 房 产 处 置 收 益 影 响 主 业 归 母 业 绩 为9.0/10.1/11.2 亿元，CAGR 约 12%。业绩承诺指引下主观经营动能有望充分激发，且重组上市以来始终维持 50%分红率、红利属性优当前估值水平下具备防御配置价值，维持公司“优于大市”评级，静待外部宏观经营环境的改善。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)38,31243,03247,98053,35459,063(+/-%)7819.9%12.3%11.5%11.2%10.7%净利润(百万元)548791116410091117(+/-%)-354.7%44.4%47.1%-13.3%10.7%每股收益（元）0.971.402.061.781.97EBITMargin1.2%1.8%1.7%1.6%1.6%净资产收益率（ROE）9.1%12.1%16.4%13.2%13.7%市盈率（PE）19.413.49.210.69.6EV/EBITDA37.824.024.925.924.6市净率（PB）1.761.621.501.401.30资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025Q3 扣非净利润同增 10.3%。2025 年前三季度，公司实现收入 338.07 亿元，同比增 1.9%；归母净利润 10.07 亿元，同比增长 57.0%；扣非净利润 4.34 亿元，同比增长 7.9%，其中归母净利润增速显著快于扣非净利润口径，系 2025Q1 公司处置全资房产子公司 100%股权确认税前一次性投资收益 3.6 亿元以及政府补贴的稳健增长。2025Q3，公司实现收入 111.16 亿元，同比降低 1.7%；归母净利润 1.94亿元，同比下降 6.6%；扣非净利润 1.39 亿元，同比增长 10.3%，其中三季度归母净利润同比负增长预计主因政府补贴季度确认节奏差异。具体看核心业务全资子公司北京外企（FESCO），2025 年前三季度，FESCO 实现营收 338.1 亿元，同增 3.8%；归母净利润 7.56 亿元，同比+16.0%；扣非净利润4.61 亿元，同比+11.6%，归母净利润预计已达标，扣非净利润完成率估算为 73%。表1：北京外企（FESCO）营业收入及利润情况（单位：百万元）2019202020212022202320242023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q12024Q22024Q32024Q42025H12025Q3营业收入16,186 18,097 25,418 31,855 38,157 43,0329,195 9,8359,5559,57210,55011,28911,3139,87922,69111,116yoy11.8%40.5%25.3%19.8%12.8%22.6% 33.9%14.3%10.7%14.7%14.8%18.4%3.2%3.9%-1.7%归母净利润412575615732825872338166136185211227214220562194yoy39.6%6.9%19.0%12.8%5.6%