2025年三季报点评：Q3单季收入同比转正，转型调整成果有望逐步显现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月29日优于大市东方雨虹（002271.SZ）2025 年三季报点评：Q3 单季收入同比转正，转型调整成果有望逐步显现核心观点公司研究·财报点评建筑材料·装修建材证券分析师：任鹤证券分析师：陈颖010-880053150755-81981825renhe@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980520040006S0980518090002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价13.12 元总市值/流通市值31340/25125 百万元52 周最高价/最低价16.05/10.26 元近 3 个月日均成交额530.02 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《东方雨虹（002271.SZ）-2025 年一季报点评：强化管控提升质量，转型调整持续推进》 ——2025-05-11《东方雨虹（002271.SZ）-2024 年中报点评：渠道变革持续，海外加速拓展》 ——2024-09-02《东方雨虹（002271.SZ）-2024 年一季报点评：收入利润略有承压，毛利率同环比提升》 ——2024-04-26《东方雨虹（002271.SZ）-2023 年年报点评：减值计提拖累业绩，渠道业务转型持续》 ——2024-04-24Q3 单季收入同比转正，净利润降幅逐季收窄。2025 年 1-9 月公司实现营业收入 206.0 亿元，同比-5.1%，归母净利润 8.1 亿元，同比-36.6%，扣非归母净利润 7.7 亿元，同比-30.0%，EPS 为 0.34 元/股。分季度看，Q3 单季实现营业收入 70.3 亿元，同比+8.5%，Q1、Q2 增速分别为-16.7%/-5.6%，归母净利润 2.5 亿元，同比-26.6%，Q1、Q2 增速分别为-44.7%/-37.5%，扣非归母净利润 2.6 亿元，同比-0.3%，Q1、Q2 增速分别为-44.6%/-36.2%，Q3 单季收入同比转正，净利润降幅逐季收窄，Q3 扣非归母净利润基本持平。盈利能力仍有承压，费用率同环比改善。2023 年 1-9 月公司实现综合毛利率25.2%，同比-3.9pp，其中 Q3 单季度毛利率 24.8%，同比-4.1pp/环比-1.9pp，毛利率同环比仍有承压，随着涨价落地及上年返利影响低基数，Q4 毛利率有望修复。1-9 月期间费用率 16.6%，同比-2.0pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别-1.7pp/+0.1pp/-0.1pp/-0.3pp，Q3 单季度期间费用率 15.7%，同比-2.8pp/环比-1.4pp，费用率同环比改善。1-9 月净利率 3.8%，同比-2.0pp，其中 Q3 单季度 3.4%，同比-1.7pp/环比-1.5pp，净利率下滑受毛利率承压影响，并继续受减值计提影响，Q3 单季计提信用减值损失 2.9 亿元。经营现金流同比转正，应收规模延续下降。2025 年 1-9 月实现经营性净现金流 4.2 亿元，上年同期为-4.9 亿元，收现比/付现比为 0.99/0.96，上年同期为 1.0/0.97，其中 Q3 单季度经营性净现金流 8.1 亿元，上年同期为 8.4亿元，收现比/付现比为 1.09/0.97，上年同期为 1.15/0.94。截至 2025 年 9月末，应收账款及应收票据/其他应收款/合同资产分别为 93.0/14.7/11.4亿元，同比-21.5/-12.0/-7.9 亿元，并较 6 月末-4.1/+0.5/-1.8 亿元，应收规模延续下降，并积极盘活资产，计划出售金科股份法拍股票及部分不动产资产，改善资产结构，优化财务状况。风险提示：地产投资下行超预期；沥青价格大幅上涨；应收账款增长超预期投资建议：转型调整成果逐步显现，静待经营拐点，维持“优于大市”评级公司作为防水行业龙头，渠道业务转型持续，并加速海外业务布局，已完成智利零售头部商超 Construmart 收购，未来有望逐步贡献业绩，同时公司积极盘活资产，并响应行业反内卷积极推动产品复价，盈利水平和财务状况有望逐步优化。考虑到短期需求仍持续疲软，叠加存量应收和工抵房处置影响，下调 2025-2026 年盈利预测，预计 25-27 年 EPS 为 0.45/0.67/0.89（前值0.54/0.70/0.88 元/股），对应 PE 为 29.4/19.6/14.7x，考虑转型效果有望逐步显现，公司有望迎来经营拐点，龙头优势依旧明显，维持“优于大市”盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)32,82328,05627,26028,73631,406(+/-%)5.2%-14.5%-2.8%5.4%9.3%净利润(百万元)2273108108816282170(+/-%)7.2%-95.2%906.0%49.6%33.3%每股收益（元）0.930.040.450.670.89EBITMargin11.2%6.1%7.5%8.8%9.8%净资产收益率（ROE）8.0%0.4%4.2%6.1%7.7%市盈率（PE）14.1295.529.419.614.7EV/EBITDA12.018.915.013.011.5市净率（PB）1.131.281.241.191.13资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2Q3 单季收入同比转正，净利润降幅逐季收窄。2025 年 1-9 月公司实现营业收入206.0 亿元，同比-5.1%，归母净利润 8.1 亿元，同比-36.6%，扣非归母净利润 7.7亿元，同比-30.0%，EPS 为 0.34 元/股。分季度看，Q3 单季实现营业收入 70.3亿元，同比+8.5%，Q1、Q2 增速分别为-16.7%/-5.6%，归母净利润 2.5 亿元，同比-26.6%，Q1、Q2 增速分别为-44.7%/-37.5%，扣非归母净利润 2.6 亿元，同比-0.3%，Q1、Q2 增速分别为-44.6%/-36.2%，Q3 单季收入同比转正，净利润降幅逐季收窄，Q3 扣非归母净利润基本持平。图1：东方雨虹营业收入及增速图2：东方雨虹单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：东方雨虹归母净利润及增速图4：东方雨虹单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理(2024Q4=-1358.3%）盈利能力仍有承压，费用率同环比改善。2023年1-9月公司实现综合毛利率25.2%，同比-3.9pp，其中 Q3 单季度毛利率 24.8%，同比-4.1pp/环比-1.9pp，毛利率同环比仍有承压，随着涨价落地及上年返利影响低基数，Q4 毛利率有望修复。1-9月期间费用率 16.6%，同比-2.0pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别-1.7